新股覆盖研究：汇通控股

公司研究●证券研究报告 汇通控股（603409.SH） 新股覆盖研究 下周二（2月18日）有一家主板上市公司“汇通控股”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）94.52流通股本（百万股）12个月价格区间/ 汇通控股（603409）：公司从事汽车造型部件和汽车声学产品的研发、生产和销售，以及汽车车轮总成分装业务。公司2022-2024年分别实现营业收入6.28亿元/7.65亿元/10.75亿元，YOY依次为50.60%/21.69%/40.59%；实现归母净利润1.62亿元/1.52亿元/1.68亿元，YOY依次为184.90%/-6.03%/10.22%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期增长12.54%至27.89%，归母净利润较上年同期变动-7.38%至10.59%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是国内规模领先的汽车造型部件一级供应商，与比亚迪、奇瑞等自主品牌龙头企业建立了长期稳定的合作关系。公司长期从事格栅等汽车造型部件产品的生产制造，并依托所处的合肥市位于国内最大的汽车工业集群范围，逐步形成较强的客户优势及规模优势。1）客户资源方面，公司成为了比亚迪汽车、奇瑞汽车、长城汽车等大型主机厂的一级供应商；其中，比亚迪汽车与奇瑞汽车为公司的前两大客户，2021年至2024H1报告期间、公司来自上述两家企业的收入占比合计达65%以上。展望来看，公司与大客户的合作具有稳定性和持续性；2023年以来，公司对比亚迪的配套新产品包括主力车型秦PLUS DM-i第三代格栅总成、元PLUS系列饰条、第三代宋PLUSDM-i格栅总成，取得了海豚、海豹、海狮等海洋系列的饰条类产品定点，并进一步拓展了比亚迪唐和仰望系列的高端车型；对奇瑞汽车配套涵盖新能源轿车、SUV的多款新车型，产品线也拓展至后保险杠总成、电机包、饰板总成、底护板等。2）核心产品市占率方面，据公司招股书预测，2024年1-6月，公司格栅产品销售数量48.57万套，约占同期乘用车市场的5%。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25 2、报告期间，公司积极开发保险杠等新造型部件，并加大对汽车声学产品及车轮总成产品的布局；随着新产品与新项目逐步落地、新建产能陆续投产，公司业绩有望获得良好支撑。1）造型部件领域，公司大力开发保险杠总成产品；保险杠总成具有单车金额较高的特点、前后保险杠价格合计1000元左右，普遍用于燃油车及新能源汽车；据招股书披露，公司于2023年获得奇瑞汽车多个重要车型的保险杠总成项目定点，并在芜湖、安庆等地新建大型保险杠涂装生产线，其中的芜湖金美厂房已于2024年6月转固并投入使用。2）汽车声学产品方面，公司加大了对新产品的开发力度，并拓展了东南汽车、蔚来汽车、零跑汽车等新客户；随着公司福州、大连生产基地的投产和新开发的汽车声学产品在2023年陆续投产供货，2023年公司汽车声学产品收入同比增长140%以上、2024年上半年同比增长240%以上。3）车轮总成分装业务方面，公司为配套安庆振宜汽车、比亚迪合肥长丰工厂、蔚来汽车合肥F2工厂项目，积极开展“汽车车轮总成分装募投项目”，现阶段上述3个合作项目1期均已开始运营、公司已实现初步供货；同时，公司通过下属子公司合肥海川与东南汽车合作开发生产车轮总成、新增了大量业务订单，2024年上半年车轮总成分装业务收入较去年同期增长45.42%。 同行业上市公司对比：选取金钟股份、拓普集团、福赛科技作为汇通控股的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为71.92亿元，平均PE-TTM（算数平均）为33.76X，平均销售毛利率为25.08%；相 较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：受访意向购车者购车考虑的十项因素........................................................................................................5 表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、汇通控股 公司从事汽车造型部件和汽车声学产品的研发、生产和销售，以及汽车车轮总成分装业务；其中，汽车造型部件主要包括了格栅、饰条及字标、保险杠等，汽车声学产品主要包括顶棚、地毯、隔音隔热垫、行李箱盖板及储物盒等，车轮总成分装是按照主机厂的要求，将轮胎、轮毂、胎压传感器等进行组装。 截至目前，公司已与比亚迪汽车、奇瑞汽车、东南汽车、长城汽车、江淮汽车、蔚来汽车、大众汽车（安徽）等整车生产企业建立了一级配套合作关系。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入6.28亿 元/7.65亿 元/10.75亿 元 ，YOY依 次为50.60%/21.69%/40.59%； 实 现 归 母 净 利 润1.62亿 元/1.52亿 元/1.68亿 元 ，YOY依 次为184.90%/-6.03%/10.22%。 2024年1-6月，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为汽车造型部件(2.27亿元，51.39%）、汽车声学产品（1.81亿元，40.95%）、车轮总成分装（0.18亿元，4.19%）、模具（0.04亿元，0.88%）、以及其他产品（0.11亿元、2.59%）。2021年至2024H1期间，公司以汽车造型部件业务为核心，对应收入占比稳定在五成以上；但同时，汽车声学产品业务发展较快，其收入占比由2021年的21.25%迅速提升至40.95%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主要产品和业务为汽车造型部件、汽车声学产品和车轮总成分装。 1）汽车造型类部件行业 汽车造型部件属于装饰件，产品技术和工艺工程具有融合性强、跨度大、更新快的显著特点，尤其是随着主机厂对汽车外观、产品性能、产品质量、生产成本等方面的要求日益提高，汽车造型部件行业的技术水平和技术含量不断提升。根据J.D.Power在2020年3月6日发布的调查报告中，总结了受访意向购车者购车考虑的十项因素，其中，车辆外型具有吸引力排位第六，占受访人数的52.3%。据公司招股书预测，我国家用轿车外饰造型部件单车价值量大约在2,200-3,000元。 资料来源：J.D.Power、华金证券研究所 以格栅产品为例，根据2023年我国乘用车销量实现2,606.3万辆，而同期纯电动汽车销量668.5万辆，剔除纯电动汽车测算格栅市场需求量约为1,937.8万套，以单车格栅总成金额300元估算，我国乘用车格栅市场总额约58亿元。 2）汽车声学行业 汽车声学产品属于功能件，应用领域涵盖了汽车发动机舱、驾乘舱和行李箱，是衡量整车性能的重要依据。根据J.D.Power调查在受访意向购车者购车考虑的十项因素中，性能优势排位第三，占受访者人数的68.6%。据公司招股书预测，声学产品的单车价值量大约2,000元。 汽车声学产品的情况与汽车造型部件类似，难以准确计算市场规模，根据2023年我国汽车销量实现3,009.4万辆，单车汽车声学产品采购金额1,000元估算，我国汽车声学产品市场总额约300亿元。 3）车轮总成分装行业 车轮总成属于安全件。由于车轮总成的气密性、平衡性对安全驾驶具有重要意义，为此，主机厂对车轮总成分装业务仅选定有长期经验积累的专业供应商。我国车轮分装行业目前呈现整体规模较小，且较为分散的市场格局。与产品型零部件