铁矿石期货6月行情展望：关注终端需求表现 铁矿累库风险增加

短期观点品种铁矿石（I）供应：本周全球发运环比小幅回升。全球发运-159.1万吨至3188.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2790.0万吨，环比增加14.5万吨。澳洲发运量2013.2万吨，环比增加124.5万吨，其中澳洲发往中国的量1781.2万吨，环比增加146.2万吨。巴西发运量776.8万吨，环比减少110.0万吨。45港口到港量2151.3万吨，环比减少120.0万吨。需求：日均铁水产量241.91万吨，环比-1.69万吨；高炉开工率83.87%，环比+0.18%；高炉炼铁产能利用率90.69%，环比-0.64个百分点；钢厂盈利率58.87%，环比-0.87个百分点。库存：截至5月29日，45港库存13866.58万吨，环比-121.25万吨；日均疏港量高位回落，港口库存延续降势。钢厂进口矿库存环比-171.15至8754.33万吨，钢厂日耗小幅下降，库存环比下滑，减量集中在大型钢厂。行情展望：基本面来看，本周铁矿石全球发运量环比小幅回落，主要由于巴西及非澳巴地区发运量下滑，到港量依旧处于相对低位水平。需求端，铁水延续回落态势，受下游需求面临淡季边际走弱影响，钢厂盈利情况亦有小幅回落。库存方面，疏港量维持历史同期高位水平同时近几周到港量偏低，港口库存维持去化，本周钢厂库存去库显著，减量集中在大型钢厂。展望后市，成材终端需求面临淡季转弱风险，但仍存在一定韧性，预计本轮铁水回落幅度有限，关注铁水产量变动。海外矿山发运进入财年冲量，到港高峰尚未来到，后续铁矿供应压力将有所增加。短期铁矿上方存在明显压制，源自铁水高位回落、供应增量及行政性压减，但基于终端需求韧性维持铁矿累库风险有限。预期价格震荡偏弱运行，反弹试空，顶部压力参考735左右。 一、价格和价差 现货价格701201702202701/12/13/14/1普氏Fe62%指数（美元/吨）2021➢2025年5月，铁矿石价格呈现倒“v”型走势，现冲高后回落。5月初，在铁水产量不断攀升的情况下，带动铁矿石价格走高，并在730左右维持震荡。5月下旬，受制于铁水产量高位回落及淡季下的预期交易，铁矿石价格自高位回落。基于终端需求韧性的预期，铁矿在跌破700后小幅反弹。➢品种间价差来看，中品矿相较于低品矿溢价有所收敛。高品矿压力依旧存在。➢最便宜交割品方面，盘面最便宜交割品为BRBF。 5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/12022202320242025 期货月间价差0204060801001201401601801/181/252/12/82/152/223/13/83/153/22I2109-I2201➢月差方面，05合约进入交割月后，伴随铁水产量持续走高，5-9价差延续走扩。9-1价差基本维持震荡走势。目前铁水产量尽管高位回落，但仍处于相对高位，且结合对终端需求的预估，后续铁水下滑空间有限，铁矿底部支撑较强。另一方面，年初至今铁矿供应增量释放不及预期，下半年铁矿石供应增量需持续跟踪，四大矿山中FMG推迟了铁桥项目满产的计划至3年后，非主流矿山在低价下难以刺激有效增量，铁矿价格运行至该阶段，更多考验主流矿供应弹性。同时，09合约仍存在粗钢行政性压减预期尚未落实。综合来看，9-1价差缺乏明确驱动，短期或仍维持震荡格局。 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯3/294/54/124/194/265/35/105/175/245/316/76/146/216/287/57/127/197/268/28/98/168/238/309/6I09-01合约I2209-I2301I2309-I2401I2409-I2501I2509-I2601 二、供应 全球发运1500200025003000350040001/12/13/120213004005006007008001/12/13/12021发运情况全球发运量澳巴发运量其中：四大矿山其中：澳巴非四大矿山其他非主流国家发运 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1澳巴发运量（万吨）2021202220232024202590014001900240029001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1澳巴四大矿山发运量（万吨）20212022202320242025➢5月以来，全球铁矿石发运量维持稳定，均值相较于前期明显抬升，累计同比减量不断收敛。钢联数据显示，年初至今全球铁矿石发运累计同比下滑557万吨；澳洲19港累计同比下滑98万吨；非澳巴地区累计同比下滑460万吨。➢展望6月，部分澳洲矿山财年冲量，同时天气对南半球的影响逐步减弱，铁矿供应仍有增长预期，但相对有限。另外，关注力拓新增产能投产情况，FMG铁桥项目向满产增加计划延期至3年后，潜在产能释放仍需持续跟踪。 四大矿山发运2004006001/12/13/14/1力拓发货量：至中国（万吨）20211001502002503003504004501/12/13/14/1FMG发货量：至中国（万吨）2021四大矿山发运情况本周力拓：至中国567必和必拓：至中国558淡水河谷604FMG：至中国361 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯1002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1必和必拓发货量：至中国（万吨）202120222023202420252003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1淡水河谷发货量（万吨）20212022202320242025➢四大矿山中，力拓至中国累计发运同比下滑158万吨，BHP至中国累计发运同比下滑226万吨，FMG累计发运同比增加436万吨。淡水河谷累计同比下滑37万吨，降幅较上月均有所收敛。 到港量概况150020002500300035001/12/13/12021190021002300250027001/12/13/12021到港情况本周45港到港量215147港到港量2344 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯18002300280033001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/147港到港量（万吨）202120222023202420252000220024002600280030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/147港到港量：MA4（万吨）20212022202320242025➢5月，国内45港铁矿石到港量周度均值为2306万吨，去年同期为2410万吨，同比差距有所扩大；47港到港量周度均值2457万吨，去年同期为2510万吨。到港量不及预期主要为巴西及非主流矿减量所致。 供应：12月铁矿石进口量大幅走高8000850090009500100001050011000115001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1全国铁矿石进口量（万吨）2021202220232024202568007300780083008800930098001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1非主流矿进口量（万吨）20212022202320242025 供应：中国非主流矿进口结构01002003004005006007001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1印度矿进口量（万吨）202120222023202420250501001502002501/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/10204060801001201401601/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1伊朗矿进口量（万吨）202120222023202420250501001502002501/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯323742471/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铁精粉日均产量：126家矿山企业（万吨）202120222023202420250501001502002503001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1126家矿企铁精粉库存（万吨）20212022202320242025➢5月，国产矿产量逐步恢复，但相较于去年同期仍有较大差距，主要由于华北、华东及东北地区。临近月底，由于矿山检修影响，国产矿供应骤降。 国产精粉产销（分地区）81012141618201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1126家矿企铁精粉产量：华北地区（万吨）2021202220232024202599.51010.5111/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1126家矿企铁精粉产量：东北地区（万0.60.70.80.911.11.21.31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1126家矿企铁精粉产量：华中地区（万吨）2021202220232024202511.21.41.61.822.22.41/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1126家矿企铁精粉产量：西北地区（万吨） 三、需求 需求：钢厂生产情况2002102202302402502601/12/13/14/15/1247家钢企日均铁水产量（万吨）2021202275808590951/12/13/14/15/1247家钢企高炉产能利用率（%）20212022➢5月，247家日均铁水产量均值为244万吨，1-5月均值为234万吨，2024年同期为225万吨，同比增加4%。一方面，今年以来钢厂利润明显好于去年，另一方面，终端需求韧性超预期。➢终端需求方面，5月以来抢出口叠加制造业韧性仍存，支撑铁水产量维持高位。出口方面，SMM高品钢材出港数据维持同比正增长，间接出口一定程度上受到关税及反倾销影响，总量维持增长下更多体现为结构供应的转变，例如钢坯等出口大幅增长。地产整体仍维持弱势，基建对用钢需求支撑有限。➢展望后市，终端需求面临边际走弱预期。出口方面订单走弱，同时4月数据显示美国关税对我国钢材间接出口的影响较大，关注3个月窗口期后变化。近期钢材抢出口订单也面临不同程度的走多；地产维持拖累、基建边际增长有限；制造业出口订单亦面临季节性走弱。因此铁水高位回落符合预期，但整体基于终端需求韧性，认为铁水降幅有限，后续日均铁水产量均值有望维持在240万吨左右。 数据来源：钢联、Wind、富宝资讯6/17/18/19/110/111/1 12/120232024202560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1247家钢企高炉开工率（%）202120222023202420256/17/18/19/110/111/1 12/120232024202581828384858687888981/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1247家钢企盈利率（%）20212022202320242025 全球粗钢产量2025/5/30➢全球来看，1-4月全球粗钢产量62418万吨，同比下滑165万吨，降幅有所扩大。➢分地区来看，1-4月中国粗钢产量累计增长200万吨，除中国外地区累计下滑365万吨，降幅较3月扩大；其中韩国、日本、俄罗斯同比降幅扩大。➢1-4月全球生铁产量累计