国内观察：2025年5月PMI：抢出口有支撑，但强度相对温和

2025-06-02 刘思佳东海证券庄晓瑞

核心观点：5月制造业PMI环比改善，主要受中美贸易关系缓和带来的关税冲击阶段性缓和影响，供需指数均有所回升。但5月PMI回升并非等比例，且绝对水平低于一季度均值，显示这一轮“抢出口”可能偏温和。出口基数逐步抬升，后续增速中枢或小幅下行。4月经济整体仍有韧性，但地产拖累仍深，增量政策必要性仍强。
关键数据：
- 制造业PMI：49.5%（前值49.0%）
- 非制造业PMI：50.3%（前值50.4%）
- 新订单指数：49.8%（+0.6pct）
- 新出口订单指数：47.5%（+2.8pct）
- 主要原材料购进价格指数：46.9%（-0.1pct）
- 出厂价格指数：44.7%（-0.1pct）
- 建筑业PMI：51.0%（-0.9pct）
- 土木工程建筑业商务活动指数：62.3%（+1.4pct）
研究结论：
- 制造业PMI超季节性回升，但“抢出口”效应强度可能偏温和，5月供需指数略低于一季度平均水平。
- 价格水平仍处低位，存在降价去库存可能。
- 中游及下游景气度恢复，上游依然承压，低成本支撑中游装备制造利润。
- 非制造业PMI回落但略强于季节性，服务业景气度受五一假期带动上升。
- 基建强、地产弱的格局延续，财政节奏加快推动基建项目施工。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。