5月PMI数据点评：“抢出口”动能或趋弱

【宏观快评】 “抢出口”动能或趋弱 ——5月PMI数据点评 PMI数据：制造业PMI有所回升 华创证券研究所 5月制造业PMI为49.5%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.7%，前值为49.8%，回升0.9个百分点。2）PMI新订单指数为49.8%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为47.5%，前值为44.7%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 其他行业：1）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。2）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。3）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 PMI点评：“抢出口”动能或趋弱 （一）现象：“抢出口”动能或弱于1季度 相关研究报告 观察四个与出口相关的指数，一致指向的是5月“抢出口”动能或在趋弱。 《【华创宏观】以“量”获“利”——4月工业企业利润点评》2025-05-27《【华创宏观】深化与东盟&欧洲合作——政策周观察第31期》2025-05-26《【华创宏观】发债快慢之间的财政线索——4月财政数据点评》2025-05-22《【华创宏观】经济的变与不变——4月经济数据点评》2025-05-20《【华创宏观】中美会谈取得“实质性进展”——政策周观察第30期》2025-05-18 1）新出口订单指数：5月，新出口订单指数为47.5%，好于前值。但与此前抢出口期间相比，属于偏低位置。去年四季度，新出口订单指数均值为47.9%，今年1季度，新出口订单指数均值为48%。可参考的是2018-2019年贸易摩擦升级期间，2018年7-9月，新出口订单指数均值为49.1%，到10月开始，订单转弱。11月开始，出口读数转弱。 2）采购量指数：5月，采购量指数为47.6%，前值为46.3%。此前2024年10月-2025年3月，均值为50.8%。 3）生产指数：5月，生产指数为50.7%，前值为49.8%。此前2024年10月-2025年3月，均值为51.9%。2018年贸易摩擦期间，7-9月生产指数均值为53.1%，到四季度，均值降为51.5%。 4）出厂价格指数：5月，出厂价格指数为44.7%。前值为44.8%，并未好转。 （二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关 原因来看，尽管5月中美会谈在关税问题上达成重要共识，但此前美国抢进口幅度较大，或导致5月“抢出口”动能趋弱。具体来看 1）美国商品的进口金额：从2024年12月开始，保持高增长。1-3月，进口增速均值达到25.7%。这一增速意味着即使美国Q2-Q4进口保持0增长，全年进口增速可以和2024年接近。4月，美国进口增速降至2.6%。 2）美国进口订单指数：1季度，进口订单指数均值达到51.3%。4月降至47.1%。 3）美国进口高频指标：进口集装箱与进口提单金额5月同比略低于4月。 风险提示： 物价偏弱，贸易摩擦加剧。 目录 一、“抢出口”动能或趋弱...............................................................................................4 （一）现象：“抢出口”动能或弱于1季度...................................................................4（二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关.............................................................5 二、数据：制造业PMI有所回升...................................................................................5 图表目录 图表1新出口订单指数：处于偏低位置.............................................................................4图表2采购量指数：处于偏低位置.....................................................................................4图表3出厂价格：处于偏低位置.........................................................................................4图表4生产指数：处于偏低位置.........................................................................................4图表5美国进口：跳升之后增速回落.................................................................................5图表6美国ISM进口订单：跳升之后开始回落................................................................5图表7美国提单口径进口金额有所走弱.............................................................................5图表8美国进口集装箱：有所走弱.....................................................................................5图表9制造业PMI：有所回升.............................................................................................6图表10生产与新订单指数均有所回升...............................................................................6 一、“抢出口”动能或趋弱 （一）现象：“抢出口”动能或弱于1季度 我们观察四个与出口相关的指数，一致指向的是5月“抢出口”动能或在趋弱。 1）新出口订单指数：5月，新出口订单指数为47.5%，好于前值。但与此前抢出口期间相比，属于偏低位置。去年四季度，新出口订单指数均值为47.9%，今年1季度，新出口订单指数均值为48%。可参考的是2018-2019年贸易摩擦升级期间，2018年7-9月，新出口订单指数均值为49.1%，到10月开始，订单转弱。11月开始，出口读数转弱。 2）采购量指数：5月，采购量指数为47.6%，前值为46.3%。此前2024年10月-2025年3月，均值为50.8%。 3）生产指数：5月，生产指数为50.7%，前值为49.8%。此前2024年10月-2025年3月,均值为51.9%。2018年贸易摩擦期间，7-9月生产指数均值为53.1%，到四季度，均值降为51.5%。 4）出厂价格指数：5月，出厂价格指数为44.7%。前值为44.8%，并未好转。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关 原因来看，尽管5月中美会谈在关税问题上达成重要共识，但此前美国抢进口幅度较大，或导致5月“抢出口”动能趋弱。具体来看 1）美国商品的进口金额：从2024年12月开始，保持高增长。1-3月，进口增速均值达到25.7%。这一增速意味着即使美国Q2-Q4进口保持0增长，全年进口增速可以和2024年接近。4月，美国进口增速降至2.6%。 2）美国进口订单指数：2025年1季度，进口订单指数均值达到51.3%。4月降至47.1%。 3）美国进口高频指标：截止至5月27日，美国5月提单口径的进口金额同比为1.6%，低于4月的6.5%。美国5月集装箱进口量同比为9%，低于4月的14.7%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回升 5月制造业PMI为49.5%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.7%，前值为49.8%，回升0.9个百分点。2）PMI新订单指数为49.8%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为47.5%，前值为44.7%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.9%。 4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数依然偏弱。5月，PMI出厂价格指数为44.7%，前值为44.8%，连续12个月低于荣枯线。高频数据来看，压力在能源价格与建筑链的价格。根据统计局的流通领域重要生产资料市场价格变动情况，5月中旬相比4月中旬，下跌较多的是水泥、焦煤、动力煤、焦炭、汽油、液化石油气、甲醇、纸浆等品种。50个品种平均下跌幅度为1.1%。此外，建材综合指数5月下跌3.9%。 2）库存：采购小幅回升。5月，采购指数为47.6%，前值为46.3%。在手订单指数小幅回升，5月为44.8%，前值为43.2%。库存方面，产成品库存指数为46.5%，前值为47.3%。原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。 3）外贸：进出口指数均有所回升。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。据统计局解读，“调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。” 4）建筑业：5月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快。”从建筑业新订单来看，5月新订单指数为43.3%，略好于前值39.6%，但仍低于去年同期的44.1%。 5）服务业：5月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。据统计局解读，“在‘五一’节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间。” 6）预期：制造业略有回升。5月，制造业生产经营活动预期指数为52.5%，前值为52.1%。5月，建筑业业务活动预期指数为52.4%，前值为53.8%。服务业业务活动预期指数为56.5%。前值为56.4%。 7）综合产出：5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.7%和50.3%。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战