国内观察：2025年3月PMI：新订单指数明显回升，高技术、装备制造有支撑

3月官方PMI数据显示，制造业PMI为50.5%，非制造业PMI为50.8%，均高于前值。剔除春节错位影响，3月制造业PMI表现超季节性，核心观点如下：

• 制造业PMI表现超季节性：3月制造业PMI改善0.3%，低于5年同期均值，主要受2020年异常值影响及春节错位效应。
• 供需回升，新订单指数回升幅度更大：新订单指数升至51.8%（+0.7pct），为去年3月以来最高，新出口订单指数回升0.4个百分点，显示外需韧性；生产指数升至52.6%（+0.1pct），供需缺口回落至0.8。
• 高景气行业集中中游及新兴产业：装备制造业（52.0%）和高技术制造业（52.3%）进一步上升，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业景气度较高。
• 库存指数回落，补库可能尚未开启：产成品库存指数回落至48.0%，1-2月库存增速回升或受春节及错位影响，补库周期待启动。
• 价格指数回落，仍处荣枯线以下：主要原材料购进价格指数（49.8%）和出厂价格指数（47.9%）再次回落，行业分化明显，有色强而黑色弱。
• 非制造业PMI略弱于季节性：3月非制造业PMI环比上升0.4%，但改善幅度低于2023年及2017年同期，服务业及建筑业均有回升。
• 服务业商务活动指数分化：居民消费相关行业（餐饮、文化体育娱乐）回落，运输行业景气度较高，货币金融服务行业持续高景气。
• 建筑业回升但需关注后续：3月建筑业PMI53.4%，环比上升0.7%，但需关注地产投资修复及财政发力对基建的影响。

风险提示：稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险、美联储降息节奏不及预期。