5月PMI数据解读：价格回落势头渐止

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 ❖PMI表现如何？5月全国制造业PMI录得49.5%，升至近五年同期中位数附近，较上月上行0.5个百分点。主要分项均较上月多有回升，其中供给相对需求增幅更大，外需相对内需改善更明显；大企业升至线上运行，原材料价格和产成品价格稳中略降。本月制造业PMI上行主要来自于供需两端的同步改善，而生产回暖是其回升的最大动力，主因中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖，新出口订单低位反弹，而抢出口同步带动生产改善。 分析师马骏SAC证书编号：S0160523080004majun@ctsec.com 相关报告 1.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 ❖此外，有三点值得关注：一是从行业来看，新动能市场需求增长较为突出。装备制造业和高技术制造业的新订单指数均在52%以上；消费品制造业需求也稳定上升，新出口订单指数上升超过6个百分点至扩张区间。二是价格指数降幅显著收窄。原材料价格和产成品价格仅较上月小幅下降0.1个百分点，环比降幅均较上月明显收窄。三是供大于求局面仍然存在，新订单和生产指数差距有所扩大，后续仍待稳增长政策加码提振内需。 3.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 4.《生产高位扩张，价格持续上行——4月PMI数据解读》2024-04-31 5.《成本压力上升——5月PMI数据解读》2024-05-31 价格降幅收窄，库存原材料回补、产成品去化。受近期部分大宗商品价格和一系列工业生产原材料下降等因素影响，本月原材料价格指数较上月下降0.1个百分点至46.9%。同时在需求回稳、生产上升的带动下，出厂价格指数较上月小幅下降0.1个百分点至44.7%，降幅均较上月明显收窄，本月出厂价格与原材料购进价格之差与上月持平，指向企业成本转嫁能力尚未恢复。本月原材料库存指数录得47.4%，比上月上升0.4个百分点，本月产成品库存下降至46.5%。从历史数据来看，原材料和产成品库存均位于历年同期中低位。 6.《PMI还是弱了些——6月PMI数据解读》2024-06-30 7.《出口订单创同期新高——7月PMI数据解读》2024-07-31 8.《外需仍有回升——8月PMI数据解读》2024-08-31 9.《PMI再现背离，经济景气如何？——9月PMI数据解读》2024-09-30 ❖非制造业延续扩张姿态。本月非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月下降0.1个百分点，处历年同期低位，但仍高于临界点。其中，建筑业商务活动指数录得51%，较上月下降0.9个百分点，新订单指数录得43.3%，较上月上升3.7个百分点。从行业来看，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快，基础建设相关需求集中释放，并带动基础建设相关活动趋升。从市场预期看，业务活动预期指数为52.4%，比上月下降1.4个百分点，建筑业企业对市场发展预期较为乐观。 10.《上游涨价潮起——10月PMI数据解读》2024-10-31 11.《小企业迎来改善——11月PMI数据解读》2024-11-30 12.《淡季不淡——12月PMI数据解读》2024-12-31 13.《PMI节前暂回落——1月PMI数据解读》2025-01-27 ❖服务业景气略有回升，节日需求充分释放。服务业商务活动指数录得50.2%，较上月上升0.1个百分点。分行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间，保持较好增长姿态。从市场预期看，业务活动预期指数为56.5%，比上月上升0.1个百分点。今年以来始终位于56%以上较高景气区间，表明多数服务业企业对市场发展持续乐观。 14.《排除春节错位，PMI依然很好——2月PMI数据解读》2025-03-01 15.《库存有所好转——3月PMI数据解读》2025-03-31 16.《哪些行业更抗冲击？——4月PMI数据解读》2025-04-30 ❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，关税政策反复无常。 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）........................................................................................................................3图2.制造业PMI新订单指数（%）...........................................................................................................4图3.大中小型企业PMI（%）....................................................................................................................4图4.全国制造业PMI新出口订单指数（%）...........................................................................................5图5. PMI原材料购进价格与PPI环比（%）.............................................................................................5图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）.................................................................................................6 PMI表现如何？5月全国制造业PMI录得49.5%，升至近五年同期中位数附近，较上月上行0.5个百分点。主要分项较上月多有回升，其中供给相对需求增幅更大，外需相对内需改善更明显；大企业升至线上运行，原材料价格和产成品价格稳中略降。本月制造业PMI上行主要来自于供需两端的同步改善，而生产回暖是其回升的最大动力，主因中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖，新出口订单低位反弹，而抢出口同步带动生产改善。 此外，有三点值得关注：一是从行业来看，新动能市场需求增长较为突出。装备制造业和高技术制造业的新订单指数均在52%以上；消费品制造业需求也稳定上升，新出口订单指数上升超过6个百分点至扩张区间。二是价格指数降幅显著收窄。原材料价格和产成品价格仅较上月小幅下降0.1个百分点，环比降幅均较上月明显收窄。三是供大于求局面仍然存在，新订单和生产指数差距有所扩大，后续仍待稳增长政策加码提振内需。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 制造业PMI线下回升。本月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点。主要分项多有回升，生产升至线上，新订单和新出口订单指数线下回升，原材料购进价格和出厂价格稳中略降。从PMI变动构成来看，本月新订单和生产指数改善是PMI上升的主要动力。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 仅中型企业回落。本月大型企业制造业PMI录得50.7%，较上月上行1.5个百分点，升至临界点以上。中型企业PMI下降1.3个百分点至47.5%，已连续5个月运行在荣枯线以下。小型企业PMI录得49.3%，较上月上行0.6个百分点，连续12个月运行在荣枯线以下。从历史情况来看，大型企业、中型企业和小型企业PMI均位于历年同期中低位。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 供需两端均改善，外需反弹强于内需。从需求端来看，受到中美贸易摩擦缓和影响，本月新订单指数录得49.8%，较上月上行0.6个百分点，新出口订单指数录得47.5%，较上月上升2.8个百分点，二者之差大幅收窄，外需相对内需明显走强。从生产端来看，本月生产指数较上月上行0.9个百分点至50.7%，回升至线上，指向制造业企业生产有所加快。新订单指数与生产指数之差有所回落，表明供大于求局面仍然存在。 分行业来看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业新订单和生产指数均位于54%以上，相关行业产需较快释放；纺织、化学纤维及橡胶塑料 制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业新订单和生产指数均低于临界点，指向行业产需释放相对不足。高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间，延续较好发展态势，消费品制造业景气水平有所回升。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 价格降幅收窄，库存原材料回补、产成品去化。受近期部分大宗商品价格和一系列工业生产原材料下降等因素影响，本月原材料价格指数较上月下降0.1个百分点至46.9%。同时在需求回稳、生产上升的带动下，出厂价格指数较上月小幅下降0.1个百分点至44.7%，降幅均较上月明显收窄，本月出厂价格与原材料购进价格之差与上月持平，指向企业成本转嫁能力尚未恢复。本月原材料库存指数录得47.4%，比上月上升0.4个百分点，本月产成品库存下降至46.5%。从历史数据来看，原材料和产成品库存均位于历年同期中低位。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 非制造业延续扩张姿态。本月非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月下降0.1个百分点，处历年同期低位，但仍高于临界点。其中，建筑业商务活动指数录得 51%，较上月下降0.9个百分点，新订单指数录得43.3%，较上月上升3.7个百分点。从行业来看，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快，基础建设相关需求集中释放，并带动基础建设相关活动趋升。从市场预期看，业务活动预期指数为52.4%，比上月下降1.4个百分点，建筑业企业对市场发展预期较为乐观。 服务业景气略有回升，节日需求充分释放。服务业商务活动指数录得50.2%，较上月上升0.1个百分点，节日消费需求充分释放，新订单有所回升。分行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间，保持较好增长姿态；在“五一”节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间，市场活跃度提升。从市场预期看，业务活动预期指数为56.5%，比上月上升0.1个百分点。今年以来始终位于56%以上较高景气区间，表明多数服务业企业对市场发展持续乐观。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 风险提示： 1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策；2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动；3）关税政策反复无常，关税政策变动将对我国外需产生影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5