5月PMI数据解读：成本压力上升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《价格继续“跳涨”——2023年8月 PMI数据解读》2023-08-31 2.《向好态势逐步显现——2023年9月 PMI数据解读》2023-09-30 3.《PMI因何降至线下？——2023年 10月PMI数据解读》2023-10-31 4.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 5.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 6.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 7.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 8.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 9.《生产高位扩张，价格持续上行—— 4月PMI数据解读》2024-04-31 证券研究报告 宏观月报/2024.05.31 成本压力上升 ——5月PMI数据解读 核心观点 5月制造业PMI降至线下，主因生产、需求双双回落，建筑业商务活动指数有所放缓，而服务业一枝独秀。5月制造业PMI有何变化？首先，制造业PMI降至线下，指向制造业有所收缩。其次，从具体分项来看，生产和需求端分别 拖累PMI下降0.5个百分点，而需求弱于生产，生产回落或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，新订单与新出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。此外，有三点值得关注：一是价格仍在回升。原材 料和出厂价格双双回升，或将推动国内物价水平有所上行。二是企业规模越 大，表现越好。大型企业制造业PMI逆势上升，而中型企业有所回落，小企业恶化最为严重。三是建筑业线上边际放缓。或受基建进度拖累，5月新增专项债发行进度远低于近5年水平，指向基建发力不足。 产需双双回落，需求跌至线下。从生产端来看，5月PMI生产指数跌至50.8%，较上月下降2.1个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，5月新订单指数录得49.6%，跌至线下，较上月下降1.5个百分 点，而新出口订单指数录得48.3%，较上月回落2.3个百分点，指向国内外需求均有回落，且外需回落幅度更大。从历史数据来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低位，而新出口订单处于历年同期中位水平。 价格同步回升，而库存双双去化。5月原材料价格指数较上月上行2.9个百分点至56.9%，出厂价格指数较上月上行1.3个百分点至50.4%，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。5月原材料库存指数为47.8%，较上月有所去化，采购量下降1.2个百分点至49.3%，在产需双双回落的背景下，5月产成品库存回落至46.5%，指向需求 端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中低位，产成品 库存位于历年同期低位。 非制造业线上略降。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，较上月略降，但仍位于线上。非制造业商务活动指数处于历年同期低位。服务业景气回升服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，延续恢复态势。从行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为57%，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。建筑业边际放缓，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务活动预期指数为 56.3%，比上月上升0.2个百分点，指向多数建筑业企业对行业发展信心稳定 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.全国制造业PMI生产指数（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.制造业PMI新订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）6 5月制造业PMI降至线下，主因生产、需求双双回落，建筑业商务活动指数有所放缓，而服务业一枝独秀。5月制造业PMI有何变化？首先，制造业PMI降至线下，指向制造业有所收缩。其次，从具体分项来看，生产和需求端分别拖累PMI下降0.5个百分点，而需求弱于生产，生产回落或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，新订单与新出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同 时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有 所收紧。此外，有三点值得关注：一是价格仍在回升。原材料和出厂价格双双回升，或将推动国内物价水平有所上行。二是企业规模越大，表现越好。大型企业制造业PMI逆势上升，而中型企业有所回落，小企业恶化最为严重。三是建筑业线上边际放缓。或受基建进度拖累，5月新增专项债发行进度远低于近5年水平，指向基建发力不足。 5月制造业PMI有何变化？首先，5月制造业PMI降至线下，但较前值回落0.9个百分点，指向制造业有所收缩。其次，从具体分项来看，生产和需求端分别拖累PMI下降0.5个百分点，是本月PMI下行的主要原因，需求弱于生产。其中， 5月需求确实偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速有所恶化，但地产新政叠加各地政府增量措施或将对内需有所提振。生产回落但仍位于线上，或因前期生产强劲形成高基数所致。最后，从PMI的部分减项来看，新订单与新 出口订单指数之差有所回升，指向外需相对内需更弱。同时，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。 图1.全国制造业PMI（%） 2016 2019 2022 2024 2017 2020 2023 2018 2021 过去5年中位数 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI降至线下。5月全国制造业PMI录得49.5%，较前值下降0.9个百分点，指向制造业景气度有所回落，且降至线下，处2016年以来历年同期低位。主要分项中，除了原材料购进价格和出厂价格有所回升，其余指标均有下行。其中 新订单和新出口订单指数降至线下，生产线上放缓，原材料库存、产成品库存去化，而原材料和出厂价格均升。从PMI构成来看，5月新订单指数及生产指数分别拖累PMI下降0.5个百分点，是本月PMI下行的主要原因。 图2.全国制造业PMI生产指数（%） 2018 2020 2022 2024 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 1-2 3456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 大型企业逆势回升。5月大型企业制造业PMI录得50.7%，较上月逆势回升0.4 个百分点，指向大型企业继续保持扩张运行。除新订单、生产经营活动预期上行外，其余主要分项均有所下行，其中新出口订单分项回落1.9个百分点。5月中型企业PMI下行1.3个百分点至49.4%，其中生产和新订单分别下降2.6和2.3个百分点，带动PMI整体回落。5月小型企业PMI为46.7%，与上月大幅下降3.6 个百分点，其中，生产和新订单指数分别大幅下降6和6.4个百分点，而原材料价格有所上行。从历史数据来看，自2013年以来，大型企业PMI位于历年同期的中低位水平，中型企业处于低位，小型企业创历史新低。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 22/522/822/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需双双回落，需求跌至线下。从生产端来看，5月PMI生产指数跌至50.8%，较上月下降2.1个百分点，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，5 月新订单指数录得49.6%，跌至线下，较上月下降1.5个百分点，而新出口订单指数录得48.3%，较上月回落2.3个百分点，指向国内外需求均有回落，且外需 回落幅度更大。从历史数据来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期低 位，而新出口订单处于历年同期中位水平。 分行业来看，在生产端，部分中游制造业行业生产扩张，而纺织和化工行业有所收缩。通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间，表明企业产能释放较快；纺织、化学纤维及橡胶塑料 制品等行业生产指数降至收缩区间，指向企业生产有所放缓。在需求端，部分中游制造行业生产扩张，而部分下游消费及原材料加工有所回落。食品及酒饮料精 制茶、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数继续保持扩张，市场需求持续释放。造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位，相关行业市场需求有所减弱。 图4.制造业PMI新订单指数（%） 2018 2020 2022 2024 2019 2021 2023 过去5年中位数 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格同步回升，而库存双双去化。5月原材料价格指数较上月上行2.9个百分点至56.9%，从5月以来的高频数据来看，仅国际油价有所回落，而钢材和煤炭价 格有所回升。出厂价格指数较上月上行1.3个百分点至50.4%，原材料购进价格与出厂价格之差有所扩大，指向企业成本转嫁趋弱，利润有所收紧。5月原材料库存指数为47.8%，较上月有所去化，采购量下降1.2个百分点至49.3%，在产 需双双回落的背景下，5月产成品库存回落至46.5%，指向需求端库存释放。从 历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期中低位，产成品库存位于历年同期低位。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 75 65 55 45 35 21/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业线上略降。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，较上月略降，但仍位于线上。非制造业商务活动指数处于历年同期低位。服务业景气回升，服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，延续恢复态势。从行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体 育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间；但同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为57%，继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。建筑业边际放缓，建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百 分点，但仍位于线上。从市场预期看，业务活动预期指数为56.3%，比上月上升 0.2个百分点，指向多数建筑业企业对行业发展信心稳定。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 22/522/822/1123/223/523/823/1124/224/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本