沥青周报：估值见顶 等待驱动

CONTENTS目录01020304 行情评估及策略推荐 表1：周度评估表资料来源：五矿期货研究中心行情评估及策略推荐因素供给5月境内炼厂开工如期偏紧支撑沥青估值维持高位，6月预计开工回暖主要由主营炼厂贡献，独炼仍将低迷；雪佛龙在委内瑞拉开采许可延长60天；进口方面稀释沥青进口保持往年低位。整体供给进口端略有放松预期，压制沥青估值继续走高，但估值走低需要实际境内供给宽松，短期暂无驱动。需求需求端开工略有好转，道路改性沥青与防水卷材开工率持续良性回暖；沥青整体出货量低于预期，但整体保持相对良性；基建季节性旺季已过，整体需求难言超预期矛盾点。库存整体库存端出现去库无力现象，厂家补库意愿仍弱，社会库存开始显现去库难度。成本受美伊和谈预期影响和OPEC官员的增产表态，成本端短期极速杀跌，油品价格仍处弱势格局。上周观点当前受独炼开工低迷影响，沥青相较其他油品仍处强势区间，沥青原油比价（沥青/原油）处往年高位。美伊关系趋缓，地炼开工初现回暖预期，叠加主营6月开工回归，沥青估值中期出现见顶预期，但当前未见明显驱动，短期仍处强势震荡的估值区间。如若美伊谈判顺利，伊朗顺利出口，我们认为沥青估值（沥青/原油）即将迎来空配机会。本周观点维持上周观点。 期现市场 现货价格图1：山东重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图3：东北重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002020/5/293000.003200.003400.003600.003800.004000.004200.004400.004600.00 2021/5/292022/5/29重交沥青：市场价：东北地区（日） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图4：华北重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.002020/5/292021/5/292022/5/29重交沥青：市场价：华北地区（日） 基差走势图5：山东沥青基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心(600.0)(400.0)(200.0)0.0200.0400.0600.0800.01,000.0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期限结构图7：沥青期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图9：沥青03-05价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3000310032003300340035003600370038002025-05-30-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002021年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图10：沥青04-05价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002021年2022年2023年 2022年2023年 03供应端 产能利用率与利润图11：重交沥青：产能利用率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：沥青开工与利润（%，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心15.020.025.030.035.040.045.050.055.01月1日1月10日1月19日1月28日2月5日2月14日2月23日3月3日3月11日3月19日3月28日4月5日4月14日4月22日4月30日5月10日5月19日5月27日6月4日6月16日2021年2022年2023年-1400-1200-1000-800-600-400-2000沥青：生产毛利：山东（日） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图14：沥青利润与原油价格走势（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1000.00-500.000.00500.001000.00沥青：生产毛利：山东（日） 进口图15：沥青进口（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：沥青进口利润：华东-韩国（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00 2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：沥青进口利润：华南-新加坡（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1800.00-1600.00-1400.00-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.002021年2022年2023年 进口量图19：沥青累计进口：韩国（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：沥青累计进口：马来西亚（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.020,200.040,200.060,200.080,200.0100,200.0120,200.0140,200.0160,200.00.6200,000.6400,000.6600,000.6800,000.61,000,000.61,200,000.61,400,000.61,600,000.61,800,000.6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：委内瑞拉进口油当月值（百万桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.01月2月3月2024年2025年 1月2月3月4月5月6月2021年2022年2023年 油品比价图23：燃料油/沥青资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.500.700.901.101.301.501.70 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 炼厂利润图25：主营炼厂炼油毛利（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心(1,000.0)(500.0)0.0500.01,000.01,500.02,000.01月1日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 炼厂利润图27：石油焦开工（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心50.055.060.065.070.075.080.01月1日1月10日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存 国内库存图29：国内工厂库（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图31：国内合计库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月1日1月10日1月19日1月28日2月7日2月17日2021年0.050.0100.0150.0200.0250.01月1日1月10日1月19日1月28日2月7日2月17日2021年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图32：稀释沥青港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.01月3日1月12日1月20日1月28日2月7日2月16日2月24日3月4日3月14日3月22日3月31日4月8日4月18日4月26日5月5日5月13日5月23日5月31日6月10日6月23日2021年2022年2023年 2月25日3月5日3月14日3月22日3月31日4月8日4月16日4月25日5月3日5月12日5月20日5月28日6月7日2022年2023年 仓单图33：沥青仓单（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心100000.00120000.00140000.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存与价格图35：库存与价格的关系（元/吨，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.00沥青利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05需求端 企业出货量图37：中国样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图39：华东样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0102030405060701月3日3月10日4月26日2023年024681012141618201月3日3月14日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图40：华北样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心024681012141月3日3月14日4月28日6月23日2023年2024年 4月28日6月23日2023年2024年 下游开工率图41：橡胶鞋材开工（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图43：防水卷材开工率（%防水卷材：开工率）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.010.020.030.040.050.060.01月1日1月10日1月19日1月27日2月4日2月12日2月21日3月1日3月10日3月18日3月26日4月4日4月12日4月21日2021年2022年0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.01月1日1月10日1月19日1月27日2月4日2月12日2月21日3月1日3月10日3月18日3月26日4月4日4月12日4月21日2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月29日5月7日5月16日5月24日6月3日6月14日6月24日7月5日7月15日2023年 公路投资图44：中国:交通固定资产投资:公路建设:累计值（万元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图46：中国:公共财政支出:交通运输:当月值（亿元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.050,000,200.0100,000,200.0150,000,200.0200,000,200.0250,000,200.0300,000,200.01月2月2021年200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02,000.01月2月2021年 3月4月5月6月2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图47：沥青需求与交通运输财政支出（万吨，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00沥青表观消费中国:公共财政支出:交通运输:当月同比 道路相关机械图48：中国:销量:压路机:主要企业:当月值（台）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图50：中国:开工小时数:挖掘机:当月值（小时/月）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.0700.01,200.01,700.02,200.02,700.03,200.03,700.01月2月3月4月5月2021年2022年0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月2月3月4月5月2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图51：中国:交通固定资产投资:公路建设:累计值（万元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.050,000,200.0100,000,200.0150,000,200.0200,000,200.0250,000,200.0300,000,200.01月2月3月4月5月6月7月2021年2022年2023年 6月7月2023年 相关消费图52：固定资产投资完成额（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1001020304050 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 相关指标 持仓、成交、价格波动率图54：沥青期货成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图56：沥青20日历史波动率资料来源：WIND、