造纸板块6月报：供需双弱 市场萎靡 交割成本或为主要驱动

第2页共11页供需双弱，市场萎靡，交割成本或为主要驱动第一部分前言概要【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。供应端：新西兰辐射松占针叶原木进口超95%，5月到港量前高后低（上旬集中到港超42万方，下旬预计回落至40万方以下），整体供应稳定，外盘价格环比也下跌4美元至110美元/JAS方。而未来，新西兰雨季可能影响采伐进度，需关注到港量实时数据，6月下旬预计部分林场减产或致到港量环比减10%-15%。需求端：5月建筑工地资金到位率58.89%，环比下降0.2%，且1-4月全国开发商自筹资金同比下降6.8%，依赖销售回款的中小房企资金压力仍存。若6月销售未达预期，可能导致新开工计划推迟。银河期货新西兰供应减弱或难抵地产需求塌陷，港口高库存与季节性淡季压制价格反弹空间，市场大概率维持低位震荡。另外，当下市场交易检尺，争议较大，目前两次辐射松期转现中，期现检尺偏差8-10%，折算到期货升水约60-80元/方，一定程度是有利于多头报价，后续还待确认。1.单边：现货整体稳中偏弱，建议观望为主。但期货大幅下跌，基差倒挂，叠加交割尺差风险，存交割估值修复的风险，激进的投资者可以背靠前低布局多单。2.套利：关注9-11反套。3.期权：观望。风险提示：国内房地产销售持续低迷，建筑资金到位率不及预期（低于58%），可能导致刚需采购收缩 第3页共11页第二部分基本面情况1、原木相关现货行情变动辐射松价格：国内现货：4月整体震荡下行，山东日照港3.9米中A辐射松4月30日价770元/方（较3月降20元），因承接转港船只、库存旧货代压，价格走弱；5月继续回落，山东港口现货750元/方（周跌10元，同比跌8.54%），江苏太仓4米中A770元/方（周跌10元，同比跌4.94%），呈现“北弱”态势。外盘价格：4月CFR主力价114美金/JAS方，5月降至110美金（下跌4-7美金），进口成本持续下移，海外供应端（如新西兰）因假期、天气等因素，采伐和发货量减少，传导至国内价格走弱。云杉价格：国内现货：4月库存分化，云杉平均库存21万方（较3月降2万方），价格受进口减少（欧元汇率、价格倒挂导致进口商减少采购）影响；5月山东日照11.8米20cm+统货云杉1110元/方（周环比持平），整体相对稳定，局部因库存低位（如山东区域云杉库存吃紧）出现价格修复（如5月上旬曾上涨50元/方，周环比涨4.72%）。外盘价格：4月CFR价120欧元/JAS方，5月涨至123欧元（上涨3欧元），海外供应端（如欧洲）价格波动，国内贸易商因进口成本变化调整报价，与辐射松外盘价格走势分化。木方价格：辐射松木方：4月因下游需求（房地产新开工低迷、传统旺季成色不足）制约，价格偏弱；5月山东市场主流成交价1270元/方，江苏1280元/方（周环比持平），整体持稳，下游按需采购，梅雨季对需求释放有抑制。云杉/白松木方：4月价格随原木波动；5月山东主流成交价1700元/方，江苏1670元/方（持稳），受云杉原木价格局部波动及下游家具、建筑需求影响，成交表现分化，山东区域因云杉库存低位，木方价格偏强。4月至5月，原木市场呈现“南强北弱”（太仓港价格持稳，山东港承压下跌）、材种分化（辐射松外盘跌、云杉外盘涨，木方局部持稳）态势，需求端受房地产、梅雨季制约，供应端海外减量与国内政策（如太仓港熏蒸）影响区域价格，外盘价格波动直接传导至国内进口成本，木方价格随原木及下游需求小幅调整。需关注海外供应恢复、国内去库进展及政策端 一、行情回顾 造纸板块6月报对需求的扰动。2、原木期货行情变动情况图1：辐射松3.8中A价格740760780800820840860880日照港数据来源：银河期货，Mysteel图3：辐射松木方：3000*40*90市场价单位：元/立方120012501300135014001450150024-08-1524-08-2924-09-1224-09-2624-10-1024-10-24日照：中天木材数据来源：银河期货，Mysteel图5：进口原木CFR价格80100120140160180200辐射松：4米中A（美元/m³）数据来源：银河期货，Mysteel 24-11-0724-11-2124-12-0524-12-1925-01-02上海：名和沪中 第4页共11页数据来源：银河期货，Mysteel图4：铁杉木方：3000*40*90市场价160017001800190020002100220021-12-0222-02-0222-04-0222-06-0222-08-0222-10-0222-12-0223-02-0223-04-0223-06-0223-08-02济南：彬楠上海：名和沪中数据来源：银河期货，Mysteel 造纸板块6月报5月原木期货07合约延续弱势震荡，价格重心较4月进一步下移。全月收盘价从4月25日的796元/方降至5月30日的765元/方，跌幅达3.89%，波动区间收窄至19元（4月为25.5元）。具体来看：上旬：受新西兰发运量缩减（到港量环比-25%）及库存微降支撑，价格在780-794元区间横盘。中旬后：需求淡季叠加梅雨季，山东、江苏等地出库量微降，外盘CFR价续跌至110美元/方（折合成本770-780元/方），盘面跌破780元支撑位，5月23日触及全月低点753元。下旬：空头减仓带动技术性反弹，但现货价格持续疲软（山东750元/方、江苏770元/方），基差贴水加深至-10~-14元，压制反弹空间。成交量与持仓量：日均成交量从4月的8000手降至6000手（-25%），市场参与度下降。全合约持仓量从4月峰值1.2万手降至5月30日的1.08万手（-10%），前20席位净多持仓从2000手缩至1376手，多头信心减弱。基差贴水从4月的-10元扩大至-10~-14元，反映期货对远期悲观预期。外盘CFR价跌至110美元/方，国内现货价格（山东750元/方）低于进口成本（770元/方），贸易商进口亏损扩大至46元/方，成本支撑失效。二、供给略降，整体维持稳定1、原木进口量略降，但总体保持稳定2025年4月，中国针叶原木进口总量约218.46万立方米，月环比减少5.69%，同比减图7：原木主力合约走势回顾数据来源：银河期货，Mysteel 第5页共11页单位：元/立方米 造纸板块6月报少14.09%。2025年1-4月，中国针叶原木进口总量约796.88万立方米，同比减少8.81%。2025年4月，我国自新西兰进口针叶原木总量约168.71万立方米，月环比减少4.49%，同比减少8.71%。2025年1-4月，中国自新西兰进口针叶原木总量约586.47万立方米，同比减少4.10%。2025年4月我国针叶原木进口量（分材质），我国进口辐射松总量约165.45万立方米，月环比减少3.79%，同比减少11.46%。2025年1-4月，中国进口辐射松总量约572.09万立方米，同比减少6%。新西兰：作为中国核心供应国，5月供应保持稳定，辐射松占进口针叶材主导地位。2025年其对华出口量延续增长趋势，当月发运量预计随采伐季推进（避开年初潮湿天气影响）进一步提升，港口到岸量占中国当月进口总量50%以上，期货基准交割品地位稳固，短期无明显供应波动。俄罗斯：受2022年起原木出口限制政策影响，5月仍以锯材出口为主，原木对华供应量较往年同期下降，针叶材（樟子松、云杉）通过边境口岸稳定供货，但整体规模低于新西兰，依赖政策允许的有限配额。2、港口库存小幅回落，但整体依旧偏高截至5月16日，本期国内分材质原木总库存为341万方，周环比减少0.58%；辐射松库存为277万方，较上周增加7万方，周环比增加2.59%；北美材库存为24万方，周环比图8：原木主力合约走势回顾05010015020025030023-0823-0923-1023-11预计港口发运量（万m³，左轴）数据来源：银河期货，Mysteel 第6页共11页单位：元/立方米0102030405060708023-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03预计船舶离港量（条，右轴） 造纸板块6月报减少27.27%；云杉/冷杉库存为20万方，周环比持平。近期库存依然表现为材种分化，总库存去化，但去库品种主要是北美材和云杉，辐射松连续两周累库11万方，或指向品种间供需矛盾差异加剧。从价格表现上也可见，近期山东、新民洲辐射松现货价格松动，铁杉、花旗、柳杉普遍涨价。1、总体库存规模与结构：辐射松占主导：5月针叶原木库存中，辐射松为核心货种，占比超75%，主导库存结构。总量动态调整：不同周度库存总量波动，如5月上旬到港量集中（部分周度到港超42万方），下旬到港量回落（如预计到港降至40万方以下），库存随到港与出库节奏变化。2、区域库存分布：山东港口库存受转港影响（太仓港熏蒸政策导致部分船只转港至山东），初期库存压力上升（如山东承接转港船只，到港量增加），后期随出货调整（日均出库量3.2万方，周环比减3.03%），库存逐步去化。日照港、太仓港等辐射松库存周环比有降（如日照3.9米中A辐射松价格下跌，库存随交易减少）。江苏港口太仓港因熏蒸政策导致供应压力缓解，库存持稳，到港量周环比有降。图8：港口原木库存结构单位：万立方米010020030040022/09/3023/02/1723/07/07北美材原木数据来源：银河期货，Mysteel图10：主要省份港口出库量单位：万立方米 第7页共11页图9：主要省份港口库存单位：万立方米23/11/2424/04/1224/08/3025/01/17辐射松原木云杉原木05010015020025030022/07/2922/12/16 23/05/05 23/09/22 24/02/09 24/06/28 24/11/15 25/04/04山东江苏广东福建数据来源：银河期货，Mysteel图11：新西兰船用燃料油价格单位：美元/吨 造纸板块6月报三、房地产萎靡，企业开工不佳，下游需求下滑5月针叶原木需求呈现“前低后高、整体温和”特征，受国内建筑行业资金到位节奏及出口政策支撑，需求端未出现明显萎缩，但增长动能有限。日均出库量约6.4万立方米，周环比微降0.16%，库存去化节奏平缓，市场以刚需采购为主。建筑需求表现：据百年建筑调研，截至5月20日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.21个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.5%，周环比下降0.15个百分点；房建项目资金到位率为50.8%，周环比下降0.53个百分点。本期资金到位率结束4周增长，环比下降，降幅与4月中旬接近。非房建和房建项目资金均下滑，房建项目降幅大于非房建。资金下滑项目的区域分布从北方扩大至西南地区。资金到位率制约释放：5月建筑工地资金到位率58.89%，导致下游加工企业采购偏向谨慎，短期需求增量受限。刚需支撑为主：尽管资金面偏紧，房地产及基建项目对辐射松等常规材种的基础需求仍存，支撑日均出库量维持在6万立方米以上，未出现断崖式下滑。出口政策对冲效应，出口政策调整（如退税优化）刺激部分加工企业增加针叶原木采购用于出口产品生产，短期需求增量约0.5万立方米/日，对冲了国内需求放缓的压力。市场整体需求仍以国内加工消化为主，出口相关采购占比约10%-1