造纸板块6月报：瓦楞淡季不淡 价格趋强；双胶库存高企 依旧疲弱

造纸板块研发报告 造纸6月报 2025年5月30日 目录 第一部分前言概要2 【行情回顾】2 【市场展望】2 第二部分基本面情况3 一、包装纸行情回顾3 二、包装纸供需整体宽松，场内库存逐步积累3 三、文化纸价格供需宽松，价格偏弱6 四、文化纸价格供需宽松，库存持续高企，压制市场7 第三部分后市展望及策略推荐9 免责声明11 第1页共11 造纸板块研发报告 造纸板块6月报2025年5月30日 瓦楞淡季不淡，价格趋强；双胶库存高企，依旧疲弱 第一部分前言概要 【行情回顾】 5月瓦楞纸供应呈现“先增后稳”态势，开工负荷率从月初的57.22%波动至月末的59.85%。；但月末甘肃、湖北等地部分产线重启检修，导致第四周产量环比减少1.36%。库存方面，样本企业库存从50.6万吨持续降至39.73万吨，周均降幅扩大至8.54%，去库速度加快主因下游补库及纸厂控量出货。国内需求呈现“淡季不淡”特征，中下旬受中美关税缓和提振，广东、浙江等地包装厂外贸订单环比增加，家电、电子产品出口包装需求显著；叠加电商“618”备货，周度出货量最高达82万吨。但上旬传统淡季特征明显，终 端包装厂订单增量有限，刚需采购为主。成本端废黄板纸均价从1435元/吨 涨至1471元/吨（+2.51%），推动瓦楞纸生产成本上升，行业毛利压缩至 5.24%，但支撑纸价底部抬升。 【市场展望】 5月双胶纸供应端呈现“开工率持续下滑、库存累积”特征：开工负荷率从5月初始的51.41%降至月底的48.48%，主因江苏、山东等地部分产线检修，叠加中小厂家因出货及盈利压力灵活减产；库存天数全月延续增长趋势，反映出经销商去库缓慢、纸厂出货受阻。需求端则受“出版招标尾声、社会订单清淡”拖累：各省份出版订单提货周期未至，社会面书商采购疲软，下游印厂接单不足，出口相关订单减量明显，刚需支撑持续偏弱，仅沿海地区部分出口订单发运对需求略有支撑，但未实质改善整体疲态。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥 电话：18616321836邮箱： zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 瓦楞纸供需边际改善支撑纸价偏强运行。一方面，纸厂延续涨价函发布（涨幅30-50元/吨），且废黄板纸价格高位企稳，成本端形成强支撑；另一方面，出口订单延续回暖，叠加国内电商大促后补货需求，市场看涨情绪浓厚。但需警惕山东万松20万吨/年新产能释放可能压制涨幅。 双胶纸供需矛盾仍存：供应端虽有检修支撑，但库存压力仍将制约纸厂提价意愿；需求端出版招标基本结束，社会订单难有显著增量，终端行业出口及内需提振有限。成本端木浆价格虽存止跌预期，但对纸价支撑力度不足。预计双胶纸市场价格延续弱势，不过考虑到当前纸价已处近两年低位，继续深跌空间有限，局部市场或呈现“稳中偏弱、商谈灵活”格局。 第2页共11 造纸板块研发报告 造纸板块6月报2025年5月30日 第二部分基本面情况 一、包装纸行情回顾 瓦楞纸：5月瓦楞纸价格呈现先下滑后反弹的趋势。5月上旬，受市场淡季、电商节订单以及终端需求改善空间有限和关税摩擦等因素影响，外需订单不确定性较大，需求支撑力度不足，纸厂库存持续升高，瓦楞纸价格承压运行，表现疲软下滑。5月中旬开始，随着中美关税问题的缓解，外贸出口货物数量增加，纸包装需求跟随升温，下游包装厂订单情况好于前期，订单的增加促使包装厂适量补充原纸库存，进而推动了市场交投活跃度的提升，瓦楞纸价格连续上涨，反弹幅度较为明显。截至5月29日，瓦楞原纸140g出厂价格均价为2650元 /吨，与5月1日均价相比下降了0.53%。 箱板纸：根据卓创资讯数据，5月箱板纸市场先跌后涨，月均价环比下跌。中国箱板纸市场价月均价3511元/吨，较上月均价3543元/吨下调32元/吨，环比下调0.90%，同比跌幅3.34%。上旬受淡季影响和纸厂让利政策，价格下降；中上旬规模纸厂拉涨，带动市场价格上涨，但月内涨幅不及上月跌幅，整体月均价仍有所下降。5月中下旬，下游包装厂基于市场涨价预期开始适量补库，箱板纸库存压力有所缓解，部分规格产品订单量增加，推动了箱板纸价格的上涨。 图1：瓦楞纸价格走势图单位：元/吨 图2：箱板纸价格走势图单位：元/ 吨 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：江苏（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：广东（日） 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：重庆（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：天津（日） 箱板纸：牛卡纸：A级：130g：市场价：华北地区（日）箱板纸：牛卡纸：A级：130g：市场价：华东地区（日） 箱板纸：牛卡纸：A级：130g：市场价：华南地区（日）箱板纸：牛卡纸：A级：130g：市场价：西南地区（日） 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2500 2700 数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，Mysteel 二、包装纸供需整体宽松，场内库存逐步积累 第3页共11 造纸板块研发报告 造纸板块6月报2025年5月30日 瓦楞纸和箱板纸行业：瓦楞纸：检修产线集中在月初和月末，月中复产推动产能释放，但终端需求不及预期导致月末再次收缩。5月产量呈“先增后减”趋势。周度数据显示，5月2日-22日，开工负荷率从57.22%持续提升至60.67%，产量连续三周环比增长2.17%、3.06%、 2.88%，主要因多地检修产线复产；5月23日-29日，开工负荷率环比下滑0.82%至59.85%，产量环比减少1.36%，部分地区产线重启检修。全月整体产能利用率提升，前三周累计增长超8%，月末略有回落。箱板纸：月初受行情拖累停机较多，月中后随市场看涨情绪升温，纸厂主动提升开工率，但订单增量有限制约产量增幅。（卓创资讯） 库存方面：5月瓦楞纸库存持续减少，且降幅逐周扩大。5月2日-8日库存较上周减少 0.51%，由增转降，主因市场执行假期优惠出货，下游适量拿货叠加部分纸厂停机检修；9日 -29日，库存降幅逐步扩大至6.98%、7.71%、8.54%，因中美关税缓和提振市场信心，下游包装厂对后市需求持乐观预期，叠加纸厂陆续发布涨价通知，市场看涨氛围渐增，带动包装厂适量备货，纸厂出货情况良好。5月箱板纸库存呈减少趋势，但降幅先扩后收。5月2日-8日库存较上周减少0.45%，由增转降，原因与瓦楞纸类似，为假期优惠出货及纸厂检修；9日-15日库存降幅扩大至5.11%，因关税政策利好刺激下游补库意愿提升；16日-29日降幅收窄至2.95%、2.02%，因包装厂实际订单增量有限，补库后转为观望，采购积极性减弱，纸厂库存消化速度放缓。 瓦楞纸和箱板纸进出口：2025年4月瓦楞纸进口量22.33万吨，环比-13.66%、同比- 14.37%，进口均价370.63美元/吨（环比+1.74%、同比-5.99%）。进口量下降主因国内需求淡季、包装行业订单清淡，叠加新增产能释放替代进口。进口来源高度集中，印尼、越南、韩国、中国台湾、日本占比85.9%，贸易方式以一般贸易为主（96.81%），广东、浙江等五省进口量占比84.1%。预计5月进口量约20万吨，环比-8.18%，延续淡季减量趋势。2025年4月 箱板纸进口量39.23万吨，环比-11.12%、同比-23.72%，进口均价468.50美元/吨（环比-0.68%、同比+1.63%）。进口量下降主因中美关税升级推高成本，贸易商采购意愿减弱。进口来源高度集中，老挝、马来西亚、俄罗斯等前五国占比77.16%，贸易方式以一般贸易为主 （96.55%），山东、广东等五省进口量占比78.53%。预计5月进口量34万吨，环比-13.32%，延续淡季减量趋势。 第4页共11 造纸板块研发报告 造纸板块6月报2025年5月30日 瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：5月瓦楞纸毛利率呈现“先抑后扬”趋势。5月2日-15日，受纸价环比下跌（周均价从2512元/吨降至2509元/吨）叠加废纸价格上涨影响，毛利率连续两周分别下调0.31、0.14个百分点，累计跌幅0.45个百分点；5月16日-29日，纸价环比上涨（周均价升至2572元/吨）且涨幅超过成本端（废纸均价上涨1.73%），毛利率环比分别上调0.25、0.33个百分点，全月最终实现由跌转涨，累计提升0.03个百分点。5月箱板纸毛利率波动收窄后转跌。5月2日-15日，纸价下跌幅度（周均价从3504元/吨降至3498元/吨）大于成本降幅，毛利率连续两周分别下调0.07、0.14个百分点；5月16日-22日，纸价回升带动毛利率环比上调0.06个百分点；但5月23日-29日，废纸价格涨幅（1.73%） 超过纸价涨幅（0.43%），毛利率环比大幅下调0.44个百分点，全月累计下跌0.59个百分点，利润修复受阻。 图3：瓦楞纸产量单位：万吨图4：瓦楞纸成品库存单位：万吨 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 140.0 120.0100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，Mysteel 图5：瓦楞纸库存单位：万吨图6：瓦楞纸成品库存单位：万吨 70.0 1200.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，Mysteel 第5页共11 造纸板块研发报告 造纸板块6月报2025年5月30日 图7：箱板纸产量单位：万吨图8：箱板纸成品库存单位：万吨 70.0 250.0 60.0200.0 50.0 40.0 30.0 150.0 100.0 20.0 50.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 20252021202220232024 数据来源：银河期货，Mysteel数据来源：银河期货，Mysteel 图9：箱板纸库存单位：万吨图10：箱板纸成品库存单位：万吨 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20252021202220232024 1300.0 1200.0 1100.0 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 1357911131517192123