铜市场综述
5月铜价高位盘整，南美货源集中发往美国导致国内和LME库存持续下降，市场出现逼仓行情，隔月价差最高超过500元/吨。中美发布日内瓦经贸会谈联合声明后，铜价一度反弹，但出于对特朗普关税政策的不确定性和前期对关税利好的消化，铜价继续上涨的动力不足。随后某大型贸易公司自LME进口精炼铜拉到国内交割，价格和价差逐步回落。供应端扰动增加，主要体现在铜精矿增量不及预期和美国232导致的供应结构性错配，非美地区精炼铜供应偏紧，价差将较长时间维持back结构。一旦232落地，这种局面将快速转变。特朗普对中国暂缓加征关税后，没有在海外建厂的中小型企业有了喘息的时间，消费韧性凸显，抢出口订单发运将集中在6月到7月中旬。
基本面情况
5月铜价维持高位盘整，5月表观消费下降到134.5万吨，较4月下降15万吨。全球显性库存相较4月减少2.45万吨，达到52.53万吨。国内库存在经历了连续10周的去库后反弹，截止到5月29日，库存较4月底增加0.91万吨到13.87万吨。保税区库存则减少了2.76万吨到5.42万吨，lme库存下降到15.24万吨，较4月下降4.2万吨。comex库存继续虹吸南美货源，库存增加3.6万吨到18万吨。
铜矿产量
2025年铜矿供应紧张成为市场主要矛盾点之一，加工费持续下行，冶炼厂亏损加剧。预计2025年全球铜精矿增量约20万金属吨，同比增长0.88%，铜矿供应紧张的情况难以缓解。智利铜矿老龄化，地缘政治因素，扩产、投产进程缓慢，其他扰动等因素导致铜矿增产远不及预期。废铜成为了原料端的关键补充，但整体废铜供应偏紧。
全球精铜产量
2025年3月，全球精炼铜产量为242.6万吨，同比增长3.9%，1-3月累计产量为705.8万吨，同比上涨2.48%。2025年海外矿山与中国冶炼厂签订2025年铜精矿长单加工费21.25美元/吨，创了1992年以来的最低位。CSPT不设置二季度铜精矿现货采购指导价，截至到5月23日进口加工费已经下降到了-44.28美元/吨。海外冶炼厂减产、停产增加，预计5月电解铜产量为112.99万吨。
消费面分析
海外消费方面，美国库存周期与剔除中国以外的全球消费增速同步，进口数据则领先库存周期3-6个月的时间，目前美国处于抢进口阶段，3月进口商品同比增速达到31.18%，海外需求至少三季度仍会保持平稳增长。美国经济数据整体表现还是比较好的，但经济的持续性是大家比较担心的问题。美国4月失业率，3月职位空缺率4.3%，两者基本持平，这也就意味着后续失业缓冲垫基本就没有了，如果CPI反弹，那么居民的实际收入水平就会下降。
国内消费方面，房地产市场新开工仍处于低位盘整阶段，即便竣工见底，也仍将继续拖累电解铜消费。电网需求较为乐观，后期电网投资仍有较大的增长空间。家用空调内外销趋势逆转，国内旺季市场推进，内销需求逐渐占据主导，出口逐步趋缓进入淡季。汽车消费维稳，5月汽车市场开局火爆，这将带动整个5月汽车市场的升温。光伏和风电方面，光伏产业已经过剩，风电新增装机量具有非常明显的季节性特点。出口方面，特朗普对中国暂缓加征关税后，消费韧性凸显，抢出口订单发运将集中在6月到7月中旬。
供需平衡表
smm目前公布的1-5月产量增长已经达到60万吨，预计表观消费累计同比增速提高到9.59%。随着加工费的持续下跌，后期冶炼厂减产或逐步增加，整体产量增加将远低于上半年，预计国内全年的产量调高到1280万吨，较去年增加74万吨，全年的表观消费增速或提高到3.47%，过剩量约10万吨。
研究结论
短期来看铜价缺乏方向，预计6月主要运行区间为76500-79000元/吨，但中长期仍建议逢高沽空为主。风险点在于如果加工费持续下降，冶炼厂减产的可能性就会增加，对铜价造成节奏性的干扰。美国关税政策变动和经济衰退也是需要关注的风险点。
