山西汾酒2024年股东大会点评：灵活从容，经营平稳

核心观点与关键数据

• 整体观感：公司务实真诚，直面行业挑战，传递出稳健经营和长期发展的信心。白酒行业正从速度效益型向质量效益型转变，消费向品质集中、优质产能向产区集中、市场份额向名酒集中。
• 经营策略：公司追求长期稳定健康发展，保持经营良性前提下努力追求更快增长，不透支渠道。四大产品线（玻汾、老白汾、青花20、青花26+30）驱动增长，资源投放按1:3:3:3分配。
  • 玻汾：控量增速预计个位数。
  • 老白汾：推进情况符合预期，未来2-3年目标过百亿，计划推出系列新品。
  • 青花20：持续增长主引擎。
  • 青花26+30：青花26全年目标10亿，青花307月上市，均目标实现顺价销售。
• 全国化布局：省外占比超65.8%，进入全国化2.0阶段，环山西市场加速拓展，长江以南深挖潜力，省内夯实基本盘。
• 渠道与费投：汾享礼遇渠道接受度提升，活跃终端超88.9万家。费投更加灵活高效，注重费效比，强化营销费用分类管控，动态调整费用结构。

研究结论

• 投资建议：公司经营质量高，库存/批价/回款指标良性，若需求好转有望恢复弹性增长。2024年分红率提升至60%，后续有望持续提升，25年股息率预计3.5%。维持25-27年EPS预测值10.79/11.83/13.20元，目标价285元，维持“强推”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期、高端产品培育不及预期、行业竞争加剧。

财务预测（2024A-2027E）

• 营业收入：36,011百万元（2024A）→45,917百万元（2027E），年均增速8.4%。
• 归母净利润：12,243百万元（2024A）→16,101百万元（2027E），年均增速11.5%。
• EPS（摊薄）：10.04元（2024A）→13.20元（2027E）。
• 估值：P/E（2025E）17倍，P/B（2025E）5倍。