中信特钢2024年3季报点评：经营平稳，高端产品持续发力

股票研究/2024.10.30 经营平稳，高端产品持续发力中信特钢(000708) 金属，采矿，制品/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——中信特钢2024年3季报点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 公司3季度业绩略低于预期。3季度为传统淡季，4季度下游需求将逐步上升，叠加政策转向对需求形成支撑，预期公司业绩将逐步上升。 投资要点： 维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营收835.04亿元，同比下降3.37%，实现归母净利润38.36亿元，同比下降12.3%，公司业绩略低于预期。2024Q3公司营收和归母净利润分别为264.99、 11.11亿元，同比分别下降5.66%、16.77%，3季度公司归母净利润环比降幅18.66%。考虑到制造业景气度下降，下调公司2024-26年归母净利润为52.37/60.18/61.86亿元（原58.54/61.48/63.29亿元），对应EPS分别为1.04/1.19/1.23元。考虑到同行业公司估值水平的上升，参考同类公司，给予公司2024年13.38倍PE进行估值，维持公司目标价13.92元，维持“增持”评级。 经营平稳，下游需求景气度略有下降。2024年Q1-Q3公司营收分别 为284.29、285.76、264.99亿元，归母净利润分别为13.6、13.66、 11.11亿元，3季度为公司传统淡季，下游需求景气度下降，公司利润有所下降。短期需求淡季不改公司长期投资价值，且公司2024年目标销量为1920万吨，同比上升31万吨。预期随着4季度需求的回暖，公司销量及业绩将逐步走高。 积极调整产品结构，龙头韧性凸显。根据公司半年报，2024年上 半年公司轴承钢销量超100万吨，同比增长13.04%；汽车用钢销量 超300万吨，同比增长13.12%；“两高一特”销量同比增长24%。公司积极调整产品结构，应对不同下游景气度的变化，公司整体盈利相对平稳，龙头韧性凸显。 高端产品继续发力。公司转债项目对应的大冶特钢特冶锻造升级改 造项目（二期）预期于2024年6月达到可使用状态，特冶锻造（三 期）项目预期于2027年5月达到可使用状态。特冶锻造项目主要为高温合金、高强钢等高端产品，建成投产后，公司产品结构将进一步优化。 风险提示：制造业需求大幅下行，铁矿石价格大幅上行。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 98,345 114,019 107,039 109,296 110,978 (+/-)% -0.3% 15.9% -6.1% 2.1% 1.5% 净利润（归母） 7,105 5,721 5,237 6,018 6,186 (+/-)% -8.6% -19.5% -8.5% 14.9% 2.8% 每股净收益（元） 1.41 1.13 1.04 1.19 1.23 净资产收益率(%) 19.6% 14.8% 12.7% 13.6% 13.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.60 10.67 11.66 10.15 9.87 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.92 上次预测: 13.92 当前价格：12.10 交易数据 52周内股价区间（元）10.34-16.70 总市值（百万元）61,071 总股本/流通A股（百万股）5,047/5,047 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）39,654 每股净资产（元）7.86 市净率（现价）1.5 净负债率74.98% 52周股价走势图 中信特钢深证成指 16% 7% -2% -11% -20% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -1% -16% 相对指数 -11% -26% -22% 相关报告 积极调整产品结构，经营韧性凸现2024.08.23 灵活调整产品结构，出口快速上升2024.03.19业绩符合预期，需求逐步恢复2023.10.29 销量创新高，静待需求回暖2023.08.22产能持续上升，下游需求或逐渐回暖2023.03.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,928 8,478 7,115 9,314 9,457 营业总收入 98,345 114,019 107,039 109,296 110,978 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 83,853 99,038 93,309 94,766 96,224 应收账款及票据 12,568 16,848 17,840 18,216 18,496 税金及附加 582 744 635 648 658 存货 10,768 17,214 15,551 15,794 17,374 销售费用 483 675 690 704 715 其他流动资产 5,385 8,710 8,048 8,190 9,896 管理费用 1,406 2,024 1,998 2,040 2,071 流动资产合计 37,649 51,249 48,554 51,514 55,223 研发费用 3,851 4,452 4,179 4,267 4,333 长期投资 1,922 629 829 1,029 1,229 EBIT 8,317 7,178 7,003 7,890 8,001 固定资产 38,954 50,391 49,978 48,908 47,655 其他收益 247 532 960 960 960 在建工程 5,522 3,790 3,832 3,866 3,893 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 4,291 7,830 7,830 7,830 7,830 投资收益 -100 -39 107 112 118 其他非流动资产 2,437 2,617 3,027 3,027 3,027 财务费用 348 723 828 793 707 非流动资产合计 53,126 65,258 65,497 64,659 63,633 减值损失 -497 -441 -292 -99 -99 总资产 90,775 116,507 114,050 116,174 118,856 资产处置损益 990 115 3 50 50 短期借款 5,273 8,670 7,370 6,570 6,070 营业利润 8,462 6,531 6,178 7,100 7,298 应付账款及票据 17,958 22,731 22,031 22,375 22,720 营业外收支 -33 27 -4 -4 -4 一年内到期的非流动负债 447 3,676 4,183 4,183 4,183 所得税 1,320 661 662 761 782 其他流动负债 13,830 14,464 12,997 13,218 13,412 净利润 7,109 5,898 5,513 6,335 6,512 流动负债合计 37,507 49,540 46,582 46,346 46,384 少数股东损益 4 177 276 317 326 长期借款 7,803 17,015 16,015 15,215 14,615 归属母公司净利润 7,105 5,721 5,237 6,018 6,186 应付债券 4,613 4,759 4,759 4,759 4,759 租赁债券 23 26 29 29 29 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4,391 3,532 2,002 2,002 2,002 ROE(摊薄,%) 19.6% 14.8% 12.7% 13.6% 13.1% 非流动负债合计 16,830 25,332 22,805 22,005 21,405 ROA(%) 8.1% 5.7% 4.8% 5.5% 5.5% 总负债 54,337 74,872 69,386 68,351 67,789 ROIC(%) 12.8% 8.5% 8.1% 9.0% 8.8% 实收资本(或股本) 5,047 5,047 5,047 5,047 5,047 销售毛利率(%) 14.7% 13.1% 12.8% 13.3% 13.3% 其他归母股东权益 31,230 33,562 36,316 39,158 42,076 EBITMargin(%) 8.5% 6.3% 6.5% 7.2% 7.2% 归属母公司股东权益 36,277 38,609 41,363 44,205 47,124 销售净利率(%) 7.2% 5.2% 5.2% 5.8% 5.9% 少数股东权益 160 3,025 3,301 3,618 3,943 资产负债率(%) 59.9% 64.3% 60.8% 58.8% 57.0% 股东权益合计 36,438 41,634 44,664 47,823 51,067 存货周转率(次) 8.4 7.1 5.7 6.0 5.8 总负债及总权益 90,775 116,507 114,050 116,174 118,856 应收账款周转率（次） 36.3 27.3 19.2 18.2 18.1 总资产周转周转率（次） 1.1 1.1 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.9 1.9 2.0 2.0 1.5 经营活动现金流 13,434 10,658 10,441 11,941 9,419 资本支出/收入 1.8% 1.3% 4.1% 3.5% 3.5% 投资活动现金流 -1,856 -2,031 -4,771 -3,941 -3,936 EV/EBITDA 8.26 8.13 7.33 6.43 6.19 筹资活动现金流 -9,821 -9,453 -7,049 -5,800 -5,341 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.60 10.67 11.66 10.15 9.87 汇率变动影响及其他 -36 -34 17 0 0 P/B(现价) 1.68 1.58 1.48 1.38 1.30 现金净增加额 1,722 -859 -1,363 2,199 143 P/S(现价) 0.62 0.54 0.57 0.56 0.55 折旧与摊销 3,281 4,700 4,771 4,937 5,126 EPS-最新股本摊薄(元) 1.41 1.13 1.04 1.19 1.23 营运资本变动 3,409 -719 -863 -197 -3,028 DPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.70 0.56 0.65 0.67 资本性支出 -1,759 -1,474 -4,400 -3,854 -3,854 股息率(现价,%) 6.6% 5.8% 4.7% 5.4% 5.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 中信特钢主要产品为特钢，选取同为特钢生产企业的久立特材、抚顺特钢为可比公司。可比公司2024年PE均值为19.52倍，考虑到公司业绩增速低于可比公司，给予公司2024年低于行业平均的13.38倍PE进行估值。 表：可比公司估值表 EPSPE 股价 证券代码 公司 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E (2024/10