深度研究报告：问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展

赛力斯（601127）深度研究报告

核心观点： 赛力斯通过与华为深度合作，推出问界品牌，实现业绩高速增长和盈利能力大幅改善。问界车型凭借华为赋能的智能化和品牌优势，在高端市场表现优异，销量稳居新势力品牌前列。赛力斯在整车6+1能力上通过华为赋能与自身积累构筑起竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定坚实基础。

关键数据：

• 2024年问界品牌销量已稳居新势力品牌前列，实现净利47.4亿元，同比+89亿元。
• 问界M9、M7分别位列细分市场市占率第一、第二，预估问界M8月销有望达到1.8-2.0万辆。
• 预计2025-27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16%，营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12%，归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18%。

研究结论：

• 当前： 问界品牌定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在智能化、品牌、服务维度表现突出，构筑起护城河，销量表现优异。
• 未来： 赛力斯通过华为赋能与自身能力积累，在产品定义、研发、渠道、供应链、制造、广宣和管理能力上构建起竞争优势，为公司中长期发展奠定坚实基础。
• 投资建议： 预计赛力斯2025年净利大幅增长，使用相对估值法，结合公司历史估值，同时参考可比公司在销量增长相同阶段的估值情况，此外考虑到公司盈利能力较强给予一定估值溢价，综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示： 新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。