深度研究报告：问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展

未经许可，禁止转载乘用车Ⅲ2025年05月30日（首次）目标价：184.93元当前价：135.08元证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)163,336.61已上市流通股(万股)150,978.22总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价145.87/71.36市场表现对比图(近12个月)24/0524/0824/1025/0125/032024-05-30~2025-05-29赛力斯沪深300华创证券研究所 冠。2024A145,176305.0%5,946342.7%3.643718.0 强推-17%12%42%71% 2025E2026E171,778187,082209,03718.3%8.9%10,06912,56269.3%24.8%6.167.6922187.75.8注：股价为2025年5月29日收盘价 2027E11.7%14,86518.3%9.10154.5 2,206.352,039.4176.8314.1625/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题1）从现状的角度，梳理了问界车型在细分市场的表现，并对其背后的原因进行分析，得出问界在产品力上具备强智能化竞争力的结论，并对问界车型在智能化上的软硬件配置进行横向和纵向的对比梳理。此外，基于产品力与细分市场的分析，对新车型问界M8做出销量预估。2）从未来的角度，使用“6+1”车企竞争力分析框架，详细分析了赛力斯在产品定义、研发、渠道、供应链、制造、广宣和管理能力上的表现，得出公司在自身积累以及华为赋能下，在6+1能力都构筑了竞争力，因此对公司中长期发展展望乐观。投资逻辑当前：品牌与智能化构筑护城河，销量表现优异。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出。其中智能化为突出竞争优势，问界智能驾驶和智能座舱分别搭载华为乾崑智驾系统、华为鸿蒙座舱系统，通过硬件和软件的迭代升级带来先进的智能化体验。此外，问界在产品力其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型。2024年问界M9、M7分别位列细分市场市占率第一、第二，根据细分市场竞争格局和产品竞争力分析，预估问界M8月销可达1.8-2.0万辆，成为细分市场新晋销冠。未来：华为赋能+自身积累构筑6+1能力，为公司中长期发展奠定坚实基础。通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在6+1能力上构建起一定竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定了坚实基础：1）产品定义能力上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且产品定义能力可复用；2）研发能力上，与华为分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果；3）渠道与广宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先；4）供应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率表现优异；5）管理能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。关键假设、估值与盈利预测赛力斯与华为深度合作，目前问界销量已稳居新势力行业前列，带动公司盈利大幅扭亏为盈。短期，问界凭借华为智能化领先优势打造爆款车型，获得细分市场高市占率，预估新车型问界M8月销有望达到1.8-2.0万辆。中长期，公司在整车6+1能力上通过华为赋能与自身积累构筑竞争力，预计公司经营持续向好。我们预计2025-27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16%，营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12%，归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18%。使用相对估值法，结合公司历史估值，同时参考可比公司在销量增长相同阶段的估值情况，此外考虑到公司盈利能力较强给予一定估值溢价，综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。 未经许可，禁止转载 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、公司基本情况.....................................................................................................................6（一）发展历程.................................................................................................................6（二）股权结构.................................................................................................................7（三）公司业务.................................................................................................................8（四）财务概览.................................................................................................................9二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异.......................................................12（一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期...........................................................12（二）市占：在售车型领跑细分市场...........................................................................13（三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河...............................................15（四）问界M8：有望成为细分市场Top1....................................................................21三、未来：华为赋能+自身积累构筑6+1能力，为中长期发展打下坚实基础.................23（一）整车研究6+1框架...............................................................................................23（二）研发能力...............................................................................................................25（三）渠道管理&广宣能力............................................................................................29（四）供应链管理&制造能力........................................................................................31（五）管理能力...............................................................................................................33四、投资建议...........................................................................................................................35（一）盈利预测：预计赛力斯2025年净利大幅增长.................................................35（二）投资建议：25年目标估值30倍........................................................................36五、风险提示...........................................................................................................................38 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1：赛力斯发展历史.........................................................................................................6图表2：赛力斯股权结构.........................................................................................................7图表3：赛力斯业务布局.........................................................................................................8图表4：赛力斯月销量（万辆）.............................................................................................9图表5：赛力斯营收及营收同比增速.....................................................................................9图表6：赛力斯销量及ASP...................................................................................................10图表7：赛力斯毛利及毛利率...............................................................................................10图表8：赛力斯销售、管理、研发费用率（%）................................................................11图表9：赛力斯净利润及净利率..............................................................错误!未定义书签。图表10：赛力斯华为合作历史.............................................................................................12图表11：问界销量复盘（万辆）........