烧碱现实存支撑，但供需预期偏弱（2025年烧碱6月报）

氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 目录 第一部分前言概要2 【综合分析】2 【策略推荐】2 第二部分基本面情况3 一、烧碱行情复盘3 二、随着氧化铝新增产能投放逐步完成，备货结束后烧碱需求端预计没有大的增量5 三、非铝需求表现偏弱，且仍处淡季当中7 四、1-4月出口大增，出口仍旧向好，但月度边际预计有所下滑9 五、6月山东检修偏多，新装置存集中投产预期10 第三部分后市展望及策略推荐13 免责声明15 第1页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 烧碱现实存支撑，但供需预期偏弱 第一部分前言概要 【综合分析】 09合约预期偏弱，烧碱中期方向偏空看待，从烧碱历史行情来看，盘面存在较大的抢跑可能，核心逻辑在于：随着大部分氧化铝新装置投产及备货结束，届时需求端预计没有大的需求增量，尤其是魏桥和文丰投产之后。烧碱新装置存投产预期，青岛海湾30万吨装置、甘肃耀望30万吨装置、 天津渤化30万吨装置、东南电化计划6-7月投产，当前的氯碱综合利润下企业预计维持高开工，烧碱中期供需预期偏弱。 近端现货上涨驱动减弱，但仍存支撑。1）魏桥液碱送货量已显著上升，开始累库，继续上调价格动力不足，但魏桥目前库存仍旧处于低位，对其价格存在较强支撑，后期主要看其再库存情况。2）山东50%碱产量在高位水平，50%碱与32%碱价差走弱，50%碱支撑有限。3）氧化铝价格转跌，复产逻辑走弱；4）6月山东检修仍旧偏多；5）当前液碱库存不高。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：周琴 邮箱： zhouqin_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F3076447投资咨询资格证号：Z0015943 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：烧碱现货存支撑，短期下跌概率不大，但6月可能迎来现货转弱的时点。07合约观察现货转弱迹象布局空单，09供需预期弱，即使上涨，空间不会太大，适合逢高做空。 2.套利：现货转弱后考虑布局7-9反套。 3.期权：关注09卖看涨、09固定赔付累沽。风险提示：宏观政策因素扰动、意外检修大增。 银河期货 第2页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 第二部分基本面情况 一、烧碱行情复盘 5月烧碱主力09合约先涨后跌，月度收跌0.93%，而近月06合约持续维持强势，月度上涨13.84%。月内碱厂加大50%碱生产，50%碱日产量持续处于高位，液碱库存处于下降态势，山东氧化铝大厂液碱送货量持续处于低位，原料库存持续走低，但其新线投产对烧碱需求存在增量，因此连续6次上调32%液碱采购价共115元/吨至840元/吨，山东32%液碱市场价格也从750元/吨上涨至845元/吨。5月下旬，09合约受供需预期偏弱转而下跌，而现货维持强势，近月06合约继续上涨，盘面呈现近强远弱的分化格局，6-9月差大幅走正套，月度上涨353元/吨至258元/吨。 图1：5月烧碱主力09合约先涨后跌，月度收跌2.1%单位：元/吨 数据来源：银河期货，文华财经 图2：山东32%碱价格走势单位：元/吨图3：烧碱06合约价格走势单位：元/吨 第3页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，wind 图4：烧碱6-9月差价格走势 单位：元/吨 图5：氧化铝厂液碱送货量及采购价 单位：吨，元/吨 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，隆众资讯 图6：烧碱06合约基差走势单位：元/吨图7：烧碱仓单量单位：手 第4页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 数据来源：银河期货，卓创资讯，wind 数据来源：银河期货，wind 图8：山东50%碱折百产量 单位：吨 图9：山东液碱湿吨库存 单位：吨 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 二、随着氧化铝新增产能投放逐步完成，备货结束后烧碱需求端预计没有大的增量 5月中上旬氧化铝价格大幅上涨，随着氧化铝价格上涨、利润修复，市场认为氧化铝装置存复产预期，会带动烧碱需求增加。近期氧化铝价格转跌，氧化铝复产带动烧碱需求增加逻辑走弱。 今年氧化铝新装置投产进展顺利，根据阿拉丁建成产能，目前全国建成产能11082万吨，较去年底增加580万吨，运行产能8800万吨，较年初反而减少70万吨，主要氧化铝减产来的太快。随着大部分氧化铝新装置投产及备货结束，届时需求端预计没有大的需求增量，尤 第5页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 其是魏桥和文丰投产之后。具体来看，山东创源100万吨2月已经投产；2月中铝华晟二期第一条100万吨产线正式投产，第二条线100万吨已于4月产出成品；河北文丰氧化铝企业二期一线160万吨已于3月底投料，于4月20日前后出成品，二线160万吨5月投产，三线160万吨也以投料，尚未出产品；魏桥老产区置换200万吨产能4月已全部停产，第三条100万吨氧化铝生产线4月中旬开始填料，市场主要关注4线投产情况。广西广投北海绿色 生态铝项目一期200万吨计划于2025年6月和7月分别建成并投产100万吨，据阿拉丁 (ALD)调研了解，自4月以来，该厂一直在积极采购50%液碱，截至目前，采购量已达6万吨水碱。其中，广西的两家氯碱工厂均间接向其供应了万吨级别的液碱，此外还采购了一部分外省船运过来的海碱，广西广投氧化铝项目计划采购总量超过13万吨的水碱，目前完成了约一半的采购量；山东鲁北100万吨计划于2025年年底建成。 表1：氧化铝新装置投产列表单位：万吨 省份 企业 产能 山东 魏桥沾化新增 200 重庆 博赛 60 2024年合计 260 山东 魏桥沾化新增 200 山东 魏桥置换 -200 广西 中铝华昇二期 200 山东 山东创源 100 河北 河北文丰二期 480 广西 广投临港 200 第6页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 山东 鲁北海生 50 重庆 九龙万博 100 2025年合计 1130 数据来源：银河期货，阿拉丁，百川 图10：氧化铝建成产能单位：万吨图11：氧化铝运行产能单位：万吨 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，阿拉丁 图12：氧化铝利润向上修复 单位：元/吨 图13：氧化铝价格转跌 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，文华财经 三、非铝需求表现偏弱，且仍处淡季当中 第7页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 5月山东烧碱现货涨价过程中，江苏、浙江与山东32%碱价差持续走弱，江苏50%和山东50%价差也持续走弱，近端有点好转，非铝有些许好转，但价格跟进不足，侧面反映非铝需求表现偏弱，从印染、粘胶短纤开工表现看，也较为弱势。6月非铝仍处于需求淡季当中，若价格继续上涨，将考验非铝高价接受程度。 图14：江苏32%碱与山东32%碱价差单位：元/吨图15：浙江32%碱与山东32%碱价差单位：元/吨 数据来源：银河期货，卓创，隆众资讯 数据来源：银河期货，卓创，隆众资讯 图16：江苏50%与山东50%碱价差 单位：元/吨 图17：华东印染开工 单位：% 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 图18：粘胶短纤周度开工 单位：% 图19：江苏印染开工率 单位：% 第8页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 数据来源：银河期货，隆众资讯数据来源：银河期货，隆众资讯 四、1-4月出口大增，出口仍旧向好，但月度边际预计有所下滑 1-4月烧碱出口大增，估计与海外氧化铝新装置投产备货有关系。2025年1月烧碱出口 33万吨，2月烧碱出口33.8万吨，3月出口29万吨，4月烧碱出口39.1万吨，环比增加 34.6%，同比增加159%，累计同比增长70.1%。1-4月出口澳大利亚累计同比增长72%，出口印尼累计同比增长110%。2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨、印度150万吨，2月印尼Mempawah100万吨氧化铝装置和锦江的100万吨氧化铝装置已经投产，剩余南山的100万吨氧化铝装置计划5-6月投产。 印尼氧化铝新装置大部分已经投产，新装置备货对烧碱需求的带动预计放缓。中国烧碱出口依旧向好，但月度边际预计有所下滑。 图20：烧碱月度出口单位：万吨图21：烧碱出口至澳大利亚单位：万吨 第9页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报 2025年5月30日 数据来源：银河期货，海关总署图22：烧碱出口至印尼 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 图23：烧碱出口利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，海关总署数据来源：银河期货，百川资讯 表2：海外氧化铝新增产能列表单位：万吨 数据来源：银河期货，百川，卓创 五、6月山东检修偏多，新装置存集中投产预期 第10页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 截至目前，烧碱年内基本没有新增产能投放，但1-5月烧碱产量累计1793万吨，同比增长6.49%，增量109万吨。产量的增长主要依赖存量装置的高开工，1-5月烧碱月均开工85.2%，比去年同期高2.9个百分点。目前烧碱开工84.6%，同比处于高位，当前山东烧碱利润750元/吨，山东液氯价格-100元/吨，氯碱综合利润660元/吨，当前利润下企业预计会维持高开工。 5月烧碱检修装置较多，6月全国烧碱检修损失预估环比有所下降，但山东驱动检修仍旧偏多，对价格支撑偏强。但值得注意的是，按照过往经验，检修的利好一般在检修之前兑现。烧碱新装置存集中投产预期，压力较大。青岛海湾30万吨装置已经在陆续开车中，甘肃 耀望30万吨装置计划6月开车，天津渤化30万吨装置计划7月左右开车，东南电化预计6月出料。 图24：烧碱月度产量单位：万吨图25：烧碱月度开工单位：% 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川资讯 图26：烧碱周度开工 单位：% 图27：山东烧碱利润 单位：元/吨 第11页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创，隆众 图28：山东液氯价格 单位：元/吨 图29：山东氯碱综合利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，隆众资讯数据来源：银河期货，卓创，隆众 表3：烧碱新装置投产列表单位：万吨 厂商简称 省份 新增产能 投产时间 青岛海湾 山东 30 2025年4-5月，4月初开电解槽，目前5万左右，6月下 甘肃耀望化工 甘肃 30 2025年6月 天津渤化化工发展 天津 30 2025年6月 第12页共15页 氯碱板块研发报告 烧碱6月报2025年5月30日 东南电化 福建 30 2025年7月 河北临港化工 河北 15 2025年7月 贵州瓮福江山化工 贵州 30 2025年9月 浙江嘉化 浙江 12 2025年9月 湖北葛化 湖北 20 2025年10月 河北吉诚新材料 河北 15 2025年10月 河南金海新材料 河南 30 2025年底 西郊热电 山东 5 2025年 四川鑫盛源化工 四川 5 2025年 陕西金泰氯碱化工 陕西 30 2025年 贵州金泊化学 贵州 10 2025年 唐山三友精细化工 河北 30 2025年 江西九二盐业 江西 6 2025年 2025年合计 328 数据来源：银河期货，百川，卓创 第三部分后市展望及策略推荐 【综合分析】 09合约预期偏弱，烧碱中期方向偏空看待，从烧碱历史行情来看，盘面存在