PVC烧碱4月报：烧碱供需预期偏弱，PVC低估值弱预期

2025年3月31日 烧碱供需预期偏弱，PVC低估值弱预期 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 烧碱方面，截至目前山东创源100万吨、中铝华晟二期200万吨、河北文丰二期一线160万吨共460万吨氧化铝装置已经投产或者进料，后期氧化铝烧碱备货放缓，氧化铝利润持续压缩，3月氧化铝存量开工有所下降，4-5月氧化铝可能出现实质性减产，届时将利空烧碱需求。非铝需求同比偏弱，4月存边际转淡，5-6月是需求淡季，非铝若要投机性补库，可能需要价格足够低。海外氧化铝印尼在2月已经投产200万吨，剩余100万吨预计5-6月投产，出口预期仍旧偏好。烧碱一季度没有新增产能投放，二季度投产规模依旧很小，因此存量开工影响占主导，1-3月烧碱产量累计同比增长6.8%，当前烧碱开工同比仍旧高位，氯碱综合利润也不低，厂家检修意愿不足。但液氯价格存走弱预期，后期若氯碱综合利润亏损，可能压低烧碱开工。4月烧碱供需预期仍旧偏弱，现货价格仍旧承压，但盘面主力即将切换为09旺季合约，旺季预期对09会有支撑，烧碱期现预计偏反套格局。后期主要关注烧碱开工、库存、氧化铝投产与开工情况，如果下游开启备货或者烧碱装置减产，价格存向上修复驱动。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn PVC方面，目前PVC绝对价格低位，单看PVC利润，无论是外购电石法PVC利润、自产电石法PVC利润以及乙烯法PVC利润都在亏损且在历史低位，氯碱综合利润也步入亏损状态，PVC估值偏低。需求端，房地产依旧对内需存明显拖累，季节性存转淡预期，一季度出口表现偏好，边际增量或有限且面临印度反倾销不确定性。当前PVC开工不低，4月检修有所增多，PVC高库存压力仍在。鉴于PVC绝对价格低位及利润亏损且在历史低位，价格下行空间有限，短期倾向逢低做多，上涨需要等额外驱动比如宏观政策，中长期仍旧是反弹抛空格局，参考利润等估值情况。 【交易策略】 烧碱：4月烧碱供需预期仍旧偏弱，现货价格仍旧承压，但盘面主力即将切换为09旺季合约，旺季预期对09会有支撑，烧碱期现预计偏反套格局。后期主要关注烧碱开工、库存、氧化铝投产与开工情况，如果下游开启备货或者烧碱装置减产，价格存向上修复驱动。 PVC：鉴于PVC绝对价格低位及利润亏损且在历史低位，价格继续下行空间有限，短期倾向逢低做多，上涨需要等额外驱动比如宏观政策。中长期仍旧是反弹抛空格局，参考利润等估值情况。 第二部分烧碱部分 一、烧碱行情复盘 3月烧碱盘面呈现下跌趋势，主力05合约月度下跌13.7%。3月中上旬，液碱工厂库存连续两周去库，魏桥接连两次上调液碱采购价格，由860元/吨上涨50元/吨至910元/吨，山东32%液碱现货价格也由890元/吨上涨至960元/吨，但盘面直接交易05终点面临非铝需求淡季、烧碱检修装置重启，检修结束后现货面临下跌，终点供需预期偏弱，盘面持续下行，05基差持续走强，由-141元/吨上涨至409元/吨，烧碱形成高基差状态，但最终高基差是通过现货快速下跌实现收敛的。3月中下旬，液碱工厂库存连续累库，魏桥送货量上升至高位，开启连续3次下调液碱采购价格100元/吨至810元/吨，山东32%碱现货价格也由960元/吨下降至860元/吨，05基差显著走弱，由409元/吨下降至92元/吨。在盘面下行的过程中，5-9月差持续走反套，5-9月差由月初的28元/吨附近最低跌至-170元/吨左右。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 二、氧化铝新增产能投产顺利，存量开工有所下降 氧化铝新增产能投产比较顺利，山东创源100万吨2月已经投产，2月中铝华晟二期第一条100万吨产线正式投产，3月下旬第二条100万吨产线已经投产，近期或将陆续产出成品。3月下河北某氧化铝厂二期第一条160万吨产线近期已陆续有投料进展，若新产线试产顺利，将可能在4月底或5月初陆续对市场形成新的供应。广投临港计划在4-6月备货。 氧化铝利润继续压缩，存量开工有所下降，4月或出现实质减产。目前山西有5家氧化铝厂生产上存在波动，部分为压产部分为检修，实质性减产仍相对有限。截至3月底，河南市场2家氧化铝厂处于局部检修状态，山东1家大型氧化铝厂一分厂局部焙烧炉处于检修状态，贵州3家氧化铝企业处于检修状态；除此以外4月初重庆某氧化铝厂也将步入检修状态。据阿拉丁（ALD）调研统计，截至3月底，全国氧化铝建成产能10922万吨（建成产能增加主要考虑广西氧化铝新线投产），运行9130万吨，较2月底减少195万吨，开工率83.6%。3月份晋豫氧化铝现货长单价（月均价）在3284-3307元/吨之间，仍在当地氧化铝产能现金成本之上，但按3月底日度价格考虑，4月现货月均价或低于按90美元左右进口铝土矿价格核算的高成本产能现金成本3100元/吨附近，4-5月氧化铝产能存在边际下降的可能，市场等待实质性减产。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 单位：万吨 三、海外氧化铝投产进展顺利 2025年1-2月烧碱出口延续增长态势。2025年1、2月烧碱出口量分别为33万吨、33.8万吨，累计同比增长58%。2024年烧碱出口307.5万吨，同比增量59万吨，增速24%。2024年出口澳大利亚烧碱109万吨，同比增长14%，占比35%。出口至印尼105万吨，同比增长122%，占比34%。2022-2024年出口至澳大利亚烧碱增速分别为84%、16%和14%，而澳大利亚氧化铝产量2022-2024年分别同比下降5%、4%和7%。出口去澳大利亚的增量可能主要是挤占台湾、美国等地的份额。2022-2024年出口至印尼烧碱增速分别为226%、-20%和122%，2022-2024年印尼氧化铝产量分别同比增长40%、19%和19%，出口去印尼的烧碱增量主要来自印尼氧化铝的增产。 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨、印度150万吨，2月印尼Mempawah100万吨氧化铝装置和锦江的100万吨氧化铝装置已经投产，剩余南山的100万吨氧化铝装置计划5-6月投产。印尼氧化铝新装置大部分已经投产，烧碱备货已经完成。 3月烧碱出口表现偏弱，国内烧碱价格处于下降态势，外商观望居多，出口FOB价格走低，华北50%碱FOB出口价格下降30美元/吨至450美元/吨，片碱出口FOB价格下降50美元/吨至520美元/吨。4月天津渤化装置检修，关注外商采购行为。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 四、烧碱开工同比高位，液氯价格上涨明显 3月烧碱产量预估375万吨，日均产量环比增长2.5%，同比增长10.6%，累计同比增长6.8%。3月烧碱开工先升后降，3月中上旬烧碱周度开工由85.1%提升至87.7%，随后因金岭等装置检修以及部分意外检修增加，烧碱开工环比下降至84.9%，但同比仍旧处于高位。3月液氯价格上涨，山东液氯价格由-550元/吨上涨至50元/吨，3月液氯价格的修复主要有赖于金岭的检修。烧碱利润先升后降，由781元/吨上升至1030元/吨再回落至725元/吨，山东氯碱综合利润先升后降，由293元/吨上升至1024元/吨后回落至770元/吨。 新装置方面，烧碱一季度没有新产能投放，二季度投产规模依旧很小，存量影响占主导。 当前烧碱开工同比高位，随着金岭检修结束，液氯供应预计提升，液氯价格或偏承压。但氯碱综合利润要继续压缩，才有可能使得上游装置减产。目前的检修计划看，4月天津渤化、新疆中泰、新疆天业、安徽华塑、四川金路、青海宜化等装置有检修计划，但区域上较为分散，且不在主交割地，对盘面影响预计偏小，但也要关注对片碱价格的影响。 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 单位：万吨 第三部分PVC部分 一、行情复盘 3月PVC下跌后低位震荡，主力05合约月度下跌2.3%。宏观方面，两会结束后，市场情绪降温，盘面回归到交易现实，PVC高库存压力下，价格回落，但盘面跌至5000以下，绝对价格降至低位，库存边际去库加快，价格有所反弹。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众 二、内需：现实偏弱，关注宏观政策 PVC终端需求主要用在房地产，2024年房地产表现仍弱，2025年1-2月房地产数据仍不乐观。2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋竣工面积累计同比下降27.7%。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降4年，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年半，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。2025年1-2月商品房销售面积累计同比下降5.1%，新开工面积累计同比下降29.6%，竣工面积累计同比下降15.6%。房屋施工面积累计同比下降9.1%。 3月PVC下游制品开工环比季节性提升，但同比偏弱。目前PVC下游行业开工48.91%，较去年同期下降2.91个百分点，PVC管材行业开工47.5%，较去年同期下降0.63个百分点，PVC型材行业开工42.65%，较去年同期下降0.68个百分点。但PVC受宏观政策影响较大，需要重点关注政策动向。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 三、出口对盘面支撑有限 PVC出口重要性进一步提升。2021年我国再次转为PVC净出口国，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道。2024年PVC出口量262万吨，同比增长15.1%，占产量比重11%。近年来出口至印度的占比显著提升，出口增量主要由出口印度贡献。2020年出口至印度的PVC占比仅7%，2023年上升至48%，2024年占比进一步提升至51%，出口印度增量24万吨，占中国出口增量70%。 1-2月PVC出口超预期，3月出口签单表现较好。2025年1、2月PVC出口量分别为28、33万吨，累计同比增长85.4%，超市场预期，3月出口新增签单表现较好，3月印度反倾销公布日期延期到4月30号，届时关注反倾销政策是继续推迟还是执行。2024年10月30日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的初步裁定。初裁结果对日、韩最有利，印尼及泰国反倾销税也相对偏低，但两国产能较小，对于中国台湾的反倾销税相对略高，尤其是对主要的出口企业台湾台塑反倾销 税相对偏高，对于美国的反倾销税征收税额最高，对中国企业的反倾销税额在82-167美元/吨之间。印度曾于2011年、2014年、2019年施行过PVC反倾销政策。2019年实施的反倾销政策在2022年2月19日到期，2022年5月印度政府还将PVC的进口关税从10%降至7.5%。 关注印度BIS认证，BIS认证是指按照印度BIS标准对产品进行检测和审核，并获得符合性证书的过程。2024年2月26日印度发布聚氯乙烯（PVC）均聚物（质量限制）要求，要求自公布之日起一百八十天届满后生效，也就是2024年8月24日生