PVC烧碱5月报：烧碱供需预期仍弱，PVC预期弱估值低

2025年4月29日 烧碱供需预期仍弱，PVC预期弱估值低 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 烧碱方面，截至目前年内已有460万吨氧化铝新产能投产或者备货完成，后期备货进展放缓，存量氧化铝压产减产压力仍大。5-6月是非铝需求淡季，4月经过一轮集中补库，且部分需求受到贸易战影响，非铝预期仍弱。山东氧化铝大厂近日液碱送货量已经在回升，目前原料库存仍处于高位。供应端，当前烧碱开工处于同期高位，5-6月全国检修环比4月变动不大，但山东5月检修环比明显下降，当前利润下，碱厂检修意愿不足。5月烧碱供需预期仍弱，现货压力仍大，盘面依旧逢高沽空为主。关注烧碱开工及库存情况，若烧碱装置大量减产，价格存向上修复驱动。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn PVC方面，目前PVC绝对价格低位，利润亏损，估值偏低，但当前利润尚不足以驱动PVC大规模减产，4月检修偏多，5月检修预期环比下降，同时新装置有一定投产预期。PVC终端主要用在房地产，当前PVC下游制品开工同比偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表现依旧较好，推测主要还是依赖出口。1-3月PVC出口同比高增长，但4月底印度反倾销和6月底印度BIS认证存不确定性预期拖累出口，同时贸易战也利空PVC地板出口。PVC中长期仍是供需过剩格局，维持逢高沽空思路。关注国内刺激政策及装置运行情况，若国内出台强刺激政策，PVC由于估值偏低，或有不小反弹力度。 【交易策略】 烧碱：5月烧碱供需预期仍弱，现货压力仍大，盘面依旧逢高沽空为主。关注烧碱开工及库存情况，若烧碱装置大量减产，价格存向上修复驱动。 PVC：PVC中长期仍是供需过剩格局，维持逢高沽空思路。关注国内刺激政策及装置运行情况，若国内出台强刺激政策，PVC由于估值偏低，或有不小反弹力度。 第二部分烧碱部分 一、烧碱行情复盘 4月烧碱呈下行趋势，09合约月度下跌9.12%。4月上旬，液碱现货延续3月以来的下跌趋势，同时中美贸易战使得宏观商品氛围偏弱，清明节后盘面明显下行，烧碱基差持续走 弱。随着现货下跌，碱厂出口接单转好，贸易商和非铝下游集中补库，驱动液碱库存明显去库，50%碱和32%碱现货反弹，盘面05合约也出现明显反弹，09合约反弹力度较弱。由于出口签单和非铝补库缺乏持续性，现货反弹受阻再次转弱，盘面再次回到下跌趋势。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，卓创，wind 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 二、氧化铝新产能备货放缓存量减产扩大，非铝需求下滑明显 氧化铝新增产能投产比较顺利，山东创源100万吨2月已经投产，2月中铝华晟二期第一条100万吨产线正式投产，第二条线100万吨已于4月产出成品。河北文丰氧化铝企业二期一线160万吨已于3月底投料，预计在4月底陆续产出成品。山东某大型氧化铝集团老产区置换200万吨产能4月已全部停产，第三条100万吨氧化铝生产线4月中旬开始填料，预计本月底或5月初将陆续有成品产出。广西广投北海绿色生态铝项目一期200万吨计划于2025年6月和7月分别建成并投产100万吨。据阿拉丁调研，3月底全国氧化铝建成产能环比增加100万吨至10922万吨，4月底全国氧化铝建成产能环比增加70万吨至10992万吨。 多数氧化铝企业从4月初开始进入普遍的实质亏损状态，北方氧化铝现货价格跌至2800元/吨附近，部分氧化铝企业因不堪亏损，截至4月下旬已有至少15家氧化铝企业出现明显的生产变动，涉及产能变动约在765万吨。由于铝土矿应用价格当前仍处于相对高位，氧化铝生产成本普遍处于3000-3300元/吨之间，与4月售价相比，理论亏损幅度在200-500元/吨之间，因此仍有部分产能计划在4月下旬至5月中旬之间压减产，不排除后续其它潜在压减产依然有发生可能。截至4月底，全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8730万吨，较3月底下降400万吨，开工率79.4%，较3月底下降4.2个百分点。不过目前国产矿和进口矿价格均处于下跌通道，氧化铝成本也在逐步下移。 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，阿拉丁 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 单位：万吨 4月中旬随着液碱价格下跌，非铝下游有一波集中补库，驱动液碱去库。但从非铝开工来看，4月粘胶短纤周均开工81.77%，环比下降5.9个百分点，4月底开工77.2%，同比下降2.7个百分点。4月华东地区印染周均开工63.7%，环比下降2个百分点，其中浙江地区环比下降3个百分点至63.2%，江苏地区开工环比下降0.9个百分点至64.2%。今年以来非铝需求表现都较弱，尤其是中美贸易战以来开工环比下降比较显著，尤其是纺织印染受外贸下降冲击影响较大，5-6月非铝需求处于淡季当中。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 三、海外氧化铝投产进展顺利 2025年1月烧碱出口33万吨，2月烧碱出口33.8万吨，3月出口29万吨，1-3月烧碱出口累计同比增长49%。2024年烧碱表需3813万吨，进口量仅1.6万吨，出口量307.5万吨，出口占比7.5%，烧碱出口主要去向澳大利亚、印尼等地，2024年出口至美国仅0.32万吨。美国关税落地对烧碱基本没有影响，中国对美国的关税反制政策对烧碱影响非常有限。 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，其中印尼300万吨、印度150万吨，2月印尼Mempawah100万吨氧化铝装置和锦江的100万吨氧化铝装置已经投产，剩余南山的100万吨氧化铝装置计划5-6月投产。印尼氧化铝新装置大部分已经投产，烧碱备货已经完成。 4月碱厂出口签单好转，50%碱价格有所反弹，山东50%碱和32%碱价差走强至高位，50%碱产量增加，当前山东50%碱产量已经上升至高位，后期转产支撑有限，近日50%碱价格已经开始下跌。 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，隆众 四、烧碱开工同比高位 4月烧碱产量预估355万吨，日均产量环比下降0.9%，同比增长7.5%，累计同比增长6.6%。新装置方面，烧碱一季度没有新产能投放，5月主要关注青岛海湾和浙江嘉化新装置投产进度。存量方面，截至4月底烧碱开工为84.4%，同比去年增长3.5个百分点，目前仍处于历年同期高位，从检修计划看，5-6月全国仍有烧碱装置检修，损失量环比4月变动不大，但5月山东装置检修损失量预期环比有所下降，同时需要关注氯碱综合利润对烧碱开工的影响。 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，百川 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 单位：万吨 第三部分PVC部分 一、行情复盘 4月PVC下跌后弱势震荡，主力09合约月度下跌5.1%。清明节后，受美国对等关税及中国关税反制带来的宏观利空影响，PVC以及大部分商品均发生明显下跌，随后步入弱势震荡格局。4月PVC受检修集中以及出口驱动，库存维持边际去库，内需维持弱势，但供需存转弱预期。 单位：元/吨 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众，卓创 二、内需：现实偏弱，关注宏观政策 PVC终端需求主要用在房地产，2024年房地产表现仍弱，2025年1-3月房地产数据仍不乐观。2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋竣工面积累计同比下降27.7%。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降4年，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年半，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。2025年1-3月商品房销售面积累计同比下降3%，当月同比下降2.1%，降幅环比收窄3个百分点，新开工面积累计同比下降24.4%，当月同比下降19%，降幅收窄11个百分点，竣工面积累计同比下降14.3%，当月同比下降12%，降幅收窄4个百分点。 3月PVC消费179万吨，同比下降1%，累计同比下降4.5%。4月PVC下游制品开工环比有所下降，无论是管材行业、型材行业开工、薄膜行业开工同比均处于历年同期低位，PVC内需表现偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表现依旧较好，推测主要还是依赖出口。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 三、反倾销和BIS认证不确定性或将拖累出口 1-3月PVC出口量分别为28、33和36.6万吨，3月环比增加11.1%，同比增长23.3%，累计同比增长55.9%。4月PVC周均出口签单量2.74万吨，环比3月下降21%，周均交付量2.97万吨，环比下降17%。近期又到了关注印度反倾销和BIS的时间点，政策不确定性可能不利于PVC粉的出口。 3月印度反倾销公布日期延期到4月30号，届时关注反倾销政策是继续推迟还是执行。2024年10月30日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的初步裁定。初裁结果对日、韩最有利，印尼及泰国反倾销税也相对偏低，但两国产能较小，对于中国台湾的反倾销税相对略高，尤其是对主要的出口企业台湾台塑反倾销税相对偏高，对于美国的反倾销税征收税额最高，对中国企业的反倾销税额在82-167美元/吨之间。印度曾于2011年、2014年、2019年施行过PVC反倾销政策。2019年实施的反倾销政策在2022年2月19日到期，2022年5月印度政府还将PVC的进口关税从10%降至7.5%。 印度BIS认证两次延期后将于2025年6月24号执行，届时需要关注政策是否继续延期。BIS认证是指按照印度BIS标准对产品进行检测和审核，并获得符合性证书的过程。2024年2月26日印度发布聚氯乙烯（PVC）均聚物（质量限制）要求，要求自公布之日起一百八十天届满后生效，也就是2024年8月24日生效，要求生效后，进口到印度的PVC树脂必须获得BIS认证，截至到目前中国尚未有厂家通过BIS认证。2024年6-7月因为印度BIS认证政策延迟政策迟迟未落地，为规避风险国内PVC出口维持清淡。2024年8月23日晚印度官方公布聚氯乙烯BIS认证由2024年8月24日延期至2024年12月24日执行。2024年12月26日印度官方发布BIS政策延期公告，原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 中国为PVC的净出口国，2024年PVC表需2109万吨，进口量仅22万吨，出口量262万吨，出口主要是出口到印度和东南亚，出口至美国的量仅0.01万吨。但2024年中国PVC地板出口量493万吨，出口至美国的地板为147万吨，占比30%。中国很多地板厂去越南建设生产基地，2019年以来越南地板出口增量明显，且基本出口至美国，2023年越南出口至美国的地板占比为95%，不过美国对中国以外的超过75个国家实施为期90天的关税暂缓措施，贸易战短期对越南