东南亚国别消费研究：印度尼西亚—区域最大的多元消费市场

国别研究 2025.05.28 东南亚国别消费研究：印度尼西亚—区域最大的多元消费市场 摘要： 本报告导读： 本报告是国泰海通东南亚国别消费研究系列的第二篇，内容主要包括印尼的经济发展、整体消费情况、需求增长的底层来源、本地供应链情况、进出口政策以及主要上市公司概况，旨在为印尼消费行业做总概性的介绍。 投资要点： 经济：东盟最大经济体，内需及三产是拉动增长的核心。印尼经济的快速增长始于20世纪60-70年代，期间受亚洲金融危机冲击后又迅速走出阴 霾，2024年GDP达1.40万亿美元，占东盟经济总量35%，是东盟最大经济体。（1）支出法拆分：印尼经济增长长期由内需主导，石油繁荣时期结束后消费占GDP比重一直维持在60-70%水平；（2）按产业拆分：亚洲金融危机后，第三产业取代第二产业成为经济增长主要引擎。 消费：消费群体庞大且结构优，消费意愿及能力不断提升。根据Euromonitor数据，2024年印尼人均可支配收入2951美元，2015-2024年复合增速为4.0%；同期印尼人均消费支出占可支配收入91%。我们认为 促进印尼消费增长的因素主要包括（1）印尼人均可支配收入提升快，居民储蓄率低，消费意愿强；（2）人口多且结构优，中产不断增加；（3）基础建设不断完善，为经济发展消费提升提供坚实基础；（4）清真消费市场潜力大。 零售渠道：渠道多元均衡，电商渠道增速最快。据Euromonitor数据，2024年印尼零售市场规模达1865亿美元，预计2024-29年复合增速达8.4%。为避免现代渠道对传统渠道过快替代影响居民就业和收入，印尼对现代渠 道经营设置了诸多限制，塑造了目前相对均衡的渠道占比。2024年印尼零售市场中传统/现代/电商/其他渠道各占约37%/30%/33%/1%；现代渠道中专卖店/便利店/超市/百货/大卖场渠道占总额各约17%/9%/2%/1%/1%。以渠道零售额增速计，电商和便利店是增长相对较快的渠道。 本地供应及进出口情况。印尼自然资源丰富，部分能源、矿产和农产品生产供应皆位于全球前列。根据Euromonitor数据，2024年印尼进口额2337 亿美元，出口额2647亿美元，贸易顺差达310美元。印尼主要进口商品是原油、成品油和机电设备等产品，主要出口商品是煤及煤制燃料、棕榈油和初加工金属等产品。2024年中国印尼双边贸易额1427亿美元，中国已连续十余年保持印尼最大贸易伙伴地位。印尼主要自中国进口机电设备等产品，向中国出口初加工金属、矿石能源等产品。 资本市场表现及重点上市公司简析。2007年，雅加达股票交易所与泗水股票交易所合并后更名为印尼股票交易所简称IDX。目前，IDX是印尼唯一 一家支持股票、固定收益产品和衍生品交易的交易所。根据ASEANExchanges数据，截止2025年3月，IDX共有954家上市公司，市值约6716亿美元。年初以来，印尼必选消费收涨7.6%，可选消费收涨6.2%，其中必选消费跑赢大盘，可选消费跑输大盘。 风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、地缘政治风险等。 产业研究中心 汪立亭(分析师) 登记编号S0880525040004 021-38676666 �祎婕(分析师) 登记编号S0880525040089 021-38676666 李俊(分析师) 登记编号S0880525040063 021-38676666 目录 1.经济：东盟最大经济体，内需及三产是拉动增长核心3 2.消费：消费群体庞大结构优，消费意愿及能力不断提升5 3.零售渠道：各渠道占比较为均衡，电商渠道增速最快7 4.本地供应及进出口情况15 5.资本市场表现及重点上市公司简析18 6.风险提示22 本篇是国泰海通东南亚国别消费研究系列的第二篇，内容主要包括印尼的经济发展、整体消费情况、需求增长的底层来源、本地供应链情况、进出口政策以及主要上市公司概况，旨在为印尼消费行业做总概性的介绍。 1.经济：东盟最大经济体，内需及三产是拉动增长核心 印尼是东盟最大经济体，发展潜力巨大。印尼的近代史较为坎坷，15世纪先后被葡萄牙、西班牙和英国入侵。16世纪沦为荷兰殖民地，1942年被日本占领。二战日本投降后，印尼爆发八月革命，1945年8月宣布独立。之后三次发动独立战争， 最终在1949年签订印荷《圆桌会议协定》，1950年正式宣布成立印尼共和国。印尼经济的快速增长始于20世纪60-70年代，苏哈托上台后，印尼一定程度放松对外资的限制，开始主动承接国际产业转移，并重点发展国家工业，逐步完成了从“进口替代”向“出口导向”的战略转型，经济外向程度不断提高。1966-1997年的30多年期间，印尼的平均GDP增速达到了6.5%，实现了经济的飞速发展。1997年亚洲金融危机期间，印尼经济曾遭遇严重衰退，货币大幅贬值，直到2003年末才解除了IMF经济监管。苏希洛2004年执政后，通过吸引外资、发展基建、整顿金融、扶持中小企业，推动实际GDP增速重回5%以上。其继任者佐科2014年执政后，提出建设“全球海洋支点”构想，大力发展海洋经济和基础设施，加大粮食、能源、教育和科创投资，维持了经济稳步增长的趋势。根据Euromonitor数据，2024年印尼GDP达1.40万亿美元，占东盟经济总量35%，是东盟最大经济体，同期人均GDP为4925.4美元，GDP增速达5.03%；大约相当于中国2010-2011年水平，在东南亚各国中处于中等水平。根据IMF的2025年4月《亚太地区经济展望》，2025年和2026年印尼GDP增速预计将达4.7%和4.7%。 图1：印尼经济发展历程，近年来经济保持平稳增长（%，1961-2023） 1967-1981年 2000年至今 苏哈托上台，石油繁荣时期 摆脱亚洲金融危机影响 经济增长火车头切换至服务业 1966年前 1982-1997年 苏加诺执政时期 石油繁荣结束 经济重心转向制造业 15 10 5 0 -5 -10 -15 1961196619711976198119861991199620012006201120162021 数据来源：WorldBank，国泰海通证券研究 长期以来，印尼经济增长主要是由内需主导的。不同于大部分东南亚国家经济发展大多依赖出口，一直以来印尼的经济增长主要由国内消费拉动。一方面印尼消 费市场庞大，人口增速高且结构优，居民收入增加，通货膨胀低使消费者信心指数维持高位，同时印尼政府把扩大内需促进消费放在经济政策的重要位置，采取了多项措施促进内需市场发展。另一方面，印尼的制造业发展相对薄弱，出口主要以资源为主。根据WorldBank数据，以本币不变价计，自1982年石油繁荣时期结束后，印尼净出口占GDP比重迅速回落，投资占比则逐渐上升，并在1997 年达到最高峰的38%；亚洲金融危机后，投资占GDP比重回落，目前稳定在约32%-34%。印尼消费占比虽逐渐下滑，但目前仍占GDP约63%，且长期主导经济增长；2000年之后消费对GDP增速的拉动稳定在3-4%左右，对比而言，投资和净出口对经济的拉动较小，且波动较大。2020年之后，印尼内需在疫情冲击下下滑明显，而出口在大宗商品价格上涨的影响下大幅上升，一度成为拉动经济增长的重要力量。随着疫情逐渐恢复，经济发展回到正轨，内需的拉动作用又再次显现。 图2：印尼支出法GDP各分项占比（1960-2023）图3：印尼支出法GDP各分项对增长拉动（%，1960-2023） 数据来源：WorldBank，国泰海通证券研究 注：行业增加值为本币不变价，总量为分部数据加总，未计入统计误差。 数据来源：WorldBank，国泰海通证券研究 注：行业增加值为本币不变价。 第三产业已经取代第二产业成为拉动印尼增长的主要动力。1970年之前，印尼是个较为典型的农业国，第一产业的占比超过40%。1970年代印尼进入石油繁荣期， 石油出口收入被用于补贴进口替代战略（ISS）等政策促进国内其他行业发展，制造业进入高速增长阶段。1980年后石油繁荣结束，印尼开始实施金融自由化，在国际资本的支持下经济重心开始向出口导向型制造业偏移，在此期间，第二产业是经济增长的核心驱动力，占GDP比重不断提升，一度接近50%。1997年亚洲金融危机后，印尼第二产业增速中枢明显下台阶，第三产业逐渐成为经济增长主要引擎。第二产业的下滑是内外部双重承压的结果。从外部来看，亚洲金融危机的直接冲击（货币贬值，资本外流等），IMF的干预（自由化改革措施）以及国际贸易竞争格局的加剧，使印尼制造业脱离了此前高速增长的模式。从内部来看，初级产品部门过度繁荣、劳动力成本上升速度快、营商环境较差（腐败、政府行政效率低及融资困难）以及产品升级面临瓶颈等也抑制了制造业的增长。 图4：三产增加值在印尼经济的占比（1960-2023）图5：印尼三产增加值增速（1960-2023） 第一产业 第二产业 第三产业 20% 15% 10% 5% 0% 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021 -5% 数据来源：WorldBank，国泰海通证券研究 注：行业增加值为本币不变价，总量为分部数据加总，未计入统计误差。 数据来源：WorldBank，国泰海通证券研究 注：行业增加值为本币不变价，总量为分部数据加总，未计入统计误差。 1.1.消费：消费群体庞大结构优，消费意愿及能力不断提升 印尼消费规模大，增速可观，饮食、交通通信类支出占比高。根据Euromonitor数据，2015-2024年，印尼居民消费总量由4858亿美元增至7597亿美元，年复合增速5.1%；同期人均消费支出由1856美元增至2680美元，年复合增速4.2%，高 于人均可支配收入4.0%的年复合增速。自2018年来，印尼人均支出占可支配收入比重始终维持90%以上。支出结构方面，印尼居民在食饮烟酒、交通、通信、住房家居类的消费支出占比较高。根据Euromonitor数据，2024年印尼居民食饮烟酒、交通通信和住房家居支出占比各41.2%/22.3%/14.4%。 图6：印尼居民消费及增速（2001-2024）图7：印尼居民消费分类（1990-2024） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2001 0 居民总消费（亿美元，左轴）除汇率和通胀影响YoY（右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2023 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 30% 食饮烟酒餐饮服饰住房家居医药健康交通通信文娱教育其他 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 数据来源：Euromonitor，国泰海通证券研究数据来源：Euromonitor，国泰海通证券研究注：住房家具含酒店及相关支出。 我们认为促进印尼消费增长的因素主要有： （1）印尼人均可支配收入提升快，居民储蓄率低，消费意愿强 印尼人均可支配收入不断提升，且储蓄率低，消费意愿强。根据Euromonitor数据，2024年印尼人均可支配收入2951美元（大约相当于中国2010-2011年水平），2015-2024年复合增速为4.0%；同期印尼人均消费支出占可支配收入比重91%， 在东盟主要国家中远高于新加坡的69%，与越南大致处于同水平。与此同时，自2022年疫后恢复以来印尼的消费信心指数一直位于高位（110-130）。我们认为，印尼的高消费意愿主要来自印尼人对国家经济发展以及未来收入增长的信心。 表1:东盟主要国家经济指标（2024） 印尼 泰国 新加坡 菲律宾 越南 马来西亚