兴证公用环保 2025年中期策略会：陕天然气经营情况交流

兴证公用环保|2025年中期策略会：陕天然气经营情况交流 1、公司整体情况 •发展历程：公司于1995年成立，2008年上市，截至2025年已发展超30年。20多年来， 公司通过长输管网建设和运营，积累了成熟管理团队与管道运营经验，且近几年两大主营业务保持稳定增长。 •业务增长：公司两大主营业务为城市管网建设运营和城市燃气销售，近两年增幅均达两位 数。2024年全年增幅同样为两位数；2025年一季度，全国天然气消费量同比下降，但公司收入和销气量仍实现增长，且近年来两大主营业务增长幅度优于同行业，经营业绩稳步提升。 •分红情况：近五年，公司每年股息率基本在3%-5%之间，分红比例超净利润一半，部分年度分红两次。 2、管输费调整影响 •调整背景：管输费调整源于产业部发改委价格处每三年一度的成本监审，对公司长输管网 重新定价，采用成本加成原则，即先计算公司城市管网每方气的成本价格，再按准许收益率给予一定比例收益，两者加总形成每方气的管理费定价。原计划在2024年夏季推进，但因 价格政策未落地，调整窗口顺延至2025年4月重新推进，5月22日发布价格政策。 •后续评估：公司原2025年预算较乐观，得益于下游城市燃气增幅较好和2024年收购的管 输资产预期销量增幅较大。但受调价影响，公司需重新评估2025年全年的利润和收入，后续将在重新评估完成后，通过下次或下下次交流公布调整结果。 3、输气量增长分析 •高增原因：2024年公司输气量同比增加20.26%，其中长输管道输气量同比增长接近19%， 城燃消气量同比增长33%。增长的主要原因如下：历史上，陕西省是天然气资源大省，但省内自用气仅占30%-40%，大部分资源输往东部沿海和京津唐地区。资源供应上，近年来中石油和延长石油集团产能增产，2021年后延长石油间接控股陕天然气，对公司资源倾斜，缓解了冬季气荒，工业用户供气更稳定。价格博弈方面，延长石油供应量增加，削弱了中石油价格垄断和冬季非理性涨价，公司量价博弈能力增强。经营上，公司利用延长石油资源，向陕京线、西气东输上载资源并市场化销售，整体数据量增加20多亿方；还收购了延长石 油400多公里输气管道，年输气量增加20多亿方，推动了经营销售向好。 •2025年预期：2025年输气量增速将放缓。2024年收购的管输气资产组（含400多公里管 道）为天然气销量贡献了近30亿方增量。从财务角度，期初数调整后剩余增量仍较可观，但今年销气量增速会下降。日常情况下，公司输气量正常增幅预计在5%-10%之间，回归平稳增长。 4、天然气需求结构 •客户分布：陕西省天然气消费需求主要来自居民和工业用户。近年各板块需求均增长，居 民用户有增幅，但增速低于工业用户。基于2024年数据，工业用户用气占比超全省一半，居民用户占比不到50%。 5、城燃业务情况 •毛差改善：城燃业务近年毛差有所改善。前几年部分城市燃气公司存在亏损情况，主要原 因包括不同地区毛差、终端销售价格、中间配气费及接驳费等费用标准不一，各地市对城市燃气业务的补贴政策不同，冬季高峰时部分公司因采购成本大幅上涨导致天然气价格倒挂。2024年，城市燃气板块价格进行了一次调整，大部分上游价格上涨通过合理机制向下游消费者疏导，价格倒挂等问题得到缓解，毛差情况有所改善。未来城市燃气板块的发展和增速预计将好于天然气行业普遍水平。 •接驳业务：客户工程安装收入包含城燃接驳业务，即入户费用。该业务并非公司主要收入 业务，收入和利润占比不大，主要因各地收费标准及价格存在差异。接驳业务受房地产新增楼盘建设情况影响，新增楼盘建设会对其产生一定带动作用。 6、2025年经营目标 •目标调整：原2025年经营目标为输气131.73立方、利润总额10.8亿元。该目标制定时未 考虑价格变化因素，且预算结合国资委和延长石油集团对上市公司的考核，综合确定。目前因价格调整，该目标达成可能受影响，未来可能会做调整，但尚未形成新的调整幅度。 •利润增长逻辑：2024年计提较多非常规费用，四季度较历史年度更保守。2025年此类非常规费用预计减少，成本费用控制将优于2024年，因此预测全年利润将有较大增长。 7、资本开支计划 •2025年投向：2025年资本开支计划约5.63亿，其中上市公司本部占4.87亿，主要用于 长输管道建设及相关项目；下属各城市燃气企业续建项目投资规模较小，约几千万。上市公司本部重点建设项目包括：铜川白水到潼关输气管道项目，预计2025年完工，联通陕西东部地区（铜川、白水至潼关）与此前建设的陕西到山西管道，实现资源双向供应；刘坝到凤县管道项目，总投资2亿余元，2025年计划投资几千万，为连接陕南地区的干线管网；周湾净化厂相关项目，该净化厂（延长石油集团新天然气净化厂）2024年已投运，2025年将持续增产，公司管网2025年有与之联通的项目，建成后将提升输气能力及与主要气源的联通性；榆溪线一期（榆林到西安干线管网）总投资37亿，2025年仅投资几千万，处于项目前期阶段，预计2027年完工。 •未来趋势：公司未来两年资本开支可能呈现上行趋势，预计有一定小幅增长。 8、资产收购规划 •已完成收购：2024年已完成管输业务资产的收购。 •后续计划：2025年重点推进铜川天然气公司的收购，计划年底前完成对铜川天然气公司及 其6家子公司的收购。该项目立项早，但因土地和房产权属问题推进慢，截至2025年已新办部分土地证和房产证，后续需完善生产经营及办公大楼权属证明，待完善后向上市公司收购。未来还考虑收购地市城市燃气公司，目前处于谈判阶段，将随事项推进逐步考虑。此外，公司设专门投资部门负责收购，日常会进行城市燃气公司、城市气资产、工业园区管网及城市燃气公司股权等的收购或市场调研。 9、气源结构与模式 •业务模式：国家近年推行天然气长输管网运销分离政策，以长输管网建设为主的公司职能 逐步由销售模式转为运输模式。公司采购成本仅含中游政府定价部分，最新成本鉴定后，收取管输费的经营模式占主导，剩余销售模式（向上游采购后加管输费向下游销售）占比将减少。收入确认上，当前中游管道销售模式已用净额法确认管输费收入，剩余销售模式收入未来也可能按净额法确认。采购成本仅影响下游城市燃气板块，该板块需向上游采购天然气、向本部支付运输费后再销售。业务模式调整下，公司收入规模将保持稳定；随着贷出比例提升，短期内收入或下降，但利润和天然气消费量不受影响。 10、工业用气情况 •增速与行业：2024年天然气消费量的增长主要由工业用户贡献。公司负责的工业客户主要 集中在化工类（包括甲醇、工业制甲醇、硝酸铵等）、液化天然气加工销售工厂、玻璃厂，另有部分零散的工业园区及工业综合体。从全年用气占比来看，工业用户与居民用户（含城市燃气公司供热）的用气占比相当，工业用户占比略多。 11、分红政策展望 •历史分红：近五年公司分红比例稳步增长，从最初的40%多增至50%，2022年达100%，2023-2024年维持在60%-70%。 •未来规划：未来公司维持高比例现金分红政策不变，但不公开承诺。此做法符合国企相关 顺序。两期集团及国资委支持公司有能力时现金分红，具体分红比例将结合经营和资本开支综合确定。 12、管道资产折旧 •折旧情况：公司主要资产为长输管道，目前4500公里管道中有主干管网八九十条，管网 折旧陆续到期或资产到期。折旧释放利润的过程相对平滑，未出现大规模资产转固或折旧到期的情况。公司管网折旧政策为25年，第一条管道于1993年或1995年联通，截至2025 年已使用超30年。从管网内检测水平看，无安全隐患且符合技术标准的管道可继续使用，后续只需定期进行安全检测。 13、融资情况 •2024年融资：2024年公司增加融资频次和金额，融资以中票和短融等短期融资为主，最 长不超三年期，多为一年期。融资用于置换到期长期贷款，降低财务成本。此前长期贷款利率3%以上，2024年中短期贷款利率降至2%-2.5%。2024年发行两次中票和一次短融。 •未来计划：2025年，若有资本开支较大的合适项目，公司可能考虑配股发行。 14、联营企业收益 •联营企业概况：万达轴承的参股联营企业主要为两家液化天然气相关企业，分别是总部位 于杨凌的液化天然气公司，以及作为下游用户的咸阳天然气公司（万达轴承向其输气）。从利润表现来看，2024年联营企业整体利润较2023年有所下降。利润下降的核心原因在于液化天然气市场价格整体表现不佳，导致企业销售利润波动较大（市场价格对其影响显著）。 受此影响，万达轴承对联营企业的投资收益自2024年起呈现减少趋势，涉及的主要联营企业即为上述两家。 Q&A Q：去年公司整体输气量同比增加20.26%且增速高于全国表观消费量增速的原因是什么？今年用气量如何预期？ A：去年输气量增长高于全国表观消费量增速的主要原因包括：陕西省作为天然气资源大省，省内自用气占比30%-40%，大部分资源输向东部沿海及京津唐地区；全国天然气消费量趋稳，叠加中石油、延长石油等企业产能增产，2021年延长石油间接控股陕天然气后提供资源倾斜支持；冬季气荒缓解，可同时保障民用及工业用气需求；延长石油供应量提升后，公司对中石油冬季非理性涨价具备量价博弈能力；公司通过内部消耗、销售供应、向陕京线及西气东输上载资源、市场化销售等方式增加输气量20多亿方，收入增加9亿；此外，收购 延长石油400多公里内部输气管道进一步推动业绩增长。 Q：去年公司整体输气量的高增是否主要由一次性或短期因素驱动，今年输气量增速是否将趋于平稳？ A：去年输气量高增主要因管输气资产组收购贡献，尽管期初数调整后增量仍较可观；今年销气量增速将放缓，日常增量预计维持在5%-10%的正常水平。 Q：陕西省天然气消费端的需求主要来自哪些客户？居民用气与工业用气的占比分别是多少？未来这些客户用气增速的预判情况如何？ A：近年各板块需求均有增长，其中居民用气增速低于工业用户。当前工业用户占比超过全省一半，居民用户占比不足50%。 Q：成本监审过程中管输费下调的原因是什么？成本加成法下能否保证7%的收益率？公司测算影响利润两个多亿基于怎样的气量假设？ A：成本监审原计划每三年一次，去年因特殊原因延后10个月，导致本次降幅超预期。公 司测算合理降幅约2分/方。成本监审采用全投资收益加官网复合率下限的方法，计算单方运营成本后叠加7%准许收益形成核定价格。近三年定价周期内，管网固定资产投资处于低谷，管道资产建设投资低于前后周期，单方气成本下降，因此成本加成下管输费下调。未来24-27年定价周期，同白同管道、榆西线等大型管网项目投运转固后，预计下一轮成本周期将具备价格优势。 Q：管输费下调后，管输业务的毛差目前大概估计为多少？ A：目前尚未测算毛差具体数值，但已测算管输费下调对利润的影响：基于去年预算输气量，扣除1-5月数据后，按6-12月七个月输气量及管输费下调幅度测算，利润减少约2.2亿元。 Q：城燃业务当前的毛差水平如何？是否存在进一步提升的空间？ A：近年城燃业务整体情况有所改善，此前部分城市燃气公司因地区毛差、终端销售价格、配气费及接驳费差异，叠加地方补贴不足、冬季高峰采购成本上涨导致的天然气价格倒挂等因素出现亏损。近年通过价格调整，大部分上游价格上涨已通过合理机制向下游消费者疏导，相关压力有所缓解，未来城燃业务发展增速预计将优于天然气行业普遍水平。 Q：公司年报中客户安装收入是否包含成然的接驳费用？接驳业务与燃气业务是否合并核算？公司未来如何看待接驳业务的发展？ A：城市工程安装费用即入户费用，该业务因各地收费标准和价格差异，目前在公司收入和利润中占比不大，且受房地产新增楼盘建设情况影响。 Q：年报原规划中，2025年预计实现输气131.73立方、利润总额10.8亿元，相比2024 年经营数据，气量增长1%但利润总额增长2亿元的主要原因是什么？ A：主要原因包括三方面：一是原利润预测未考虑