兴证军工 航宇科技-2025年度中期策略会交流

•模式与驱动：海外燃机业务模式分长协和非长协两种。其份额提升受两方面因素驱动：一是下游需求旺盛，产业链产能紧张使客户倾向该业务；二是自身成本和交期服务有优势。下游大燃机厂订单排至2029-2030年，与航空发动机类似，反映市场需求持续稳定。5、国内业务与原材料•业务改善：2024年，国内业务受阶段性因素影响。展望2025年下半年，业务或有改善，下游客户报表显示存货季度间已有改善，与库存安排相关。不过，库存消化并非主因，核心影响因素是交付计划和需求。此外，未来五年的长期需求，临近2025年底时才会相对明确。•原材料供应：原材料供应商有变化，新供应商获资质进入体系后价格占优，采购量向其倾斜。此前技术原材料紧张，如今高温合金和钛合金供应充足。6、商用发动机业务•价值量与份额：长江1000发动机基本对标易普力普系列，单台发动机价值量按1000万美金计算，配套价值量占比6%-8%，对应单台配套价值量约60-80万美金。公司环段份额超60%。未来若发动机舱段放量，公司作为配套方收入将获较大增量。7、价值链延伸•燃机精加工：燃机精加工业务延伸集中于燃机领域，此前燃机零部件多交其他机加厂，现转由长发精工完成精加工后交付，使燃机价值量明显提升，算上原材料整体约提升20%-30%。航空发动机精加工方面，长发精工参与部分研发型号，若未来批产放量，价值量将大幅提升。燃机需求旺盛，AI驱动场景、传统合作伙伴收入需求增长等均为驱动因素，但各因素驱动强度难区分。8、产能规划•现有产能：公司现有产能方面，贵阳产能为15亿人民币，德阳产能打满约20亿人民币，两地产能合计约35亿人民币。德阳产线产能利用率将持续提升，2024年已陆续完成外贸、核电等认证资质及客户资质，2025年产能利用率进一步提升后，将对公司毛利率产生正向作用，因德阳产线自动化程度更高，成本低于贵阳产线。 •未来规划：未来产能规划上，目前公司无较大扩产动作。贵阳沙文可转债项目规划产值为7亿人民币，该产线暂用于工艺改进试验，包括新工艺应用及设备改进等，相关新技术计划于2025年向外界展示。9、巴黎航展计划•核心目标：2025年巴黎航展公司将参与，主要聚焦两个重点方向。一是与终端客户沟通新技术，公司计划在展会上与当前终端客户就新技术进行沟通，并邀请客户于下半年到贵阳参观新技术的应用情况；二是与主要机场洽谈长协相关事务，因部分主要机场的长协到期，公司将在航展上与这些机场洽谈长协续签、提升现有份额并获取新的签约号，达成新长协签订目标。10、核电业务进展•拓展情况：核电业务自2024年起陆续取得各大核电厂资质，近期成立核电项目组拓展业务。拓展范围涵盖核电机组各环节及可锻造的零部件。2025年该业务预计贡献一定比例收入。未来收入占比暂无法明确，公司产能充足，实际占比取决于订单和需求。核电市场规模大，部分零部件技术难度和利润率可与燃气品类产品媲美。11、其他业务探索•业务方向：公司在其他业务领域的探索主要涉及石油石化与风电、水下装备、商业航天与低空经济等方向。石油石化与风电业务，公司每年均有少量布局，但整体业务量不大，因部分产品盈利能力较差，会选择性放弃低盈利订单；若行业趋势回暖，将考虑继续承接。水下装备业务，2025年预计会有较大增长，收入占比也将提升。商业航天与低空经济作为两会报告提及的战略方向，公司已参与配套，但业务量较小；未来随市场发展，业务量将随之增长。12、订单与现金流•在手订单：在手订单中，外贸订单占比超一半。长协预测订单主要根据外贸场景计算，实际统计的订单不包含长协预测订单，指一年之内已签订合同的订单。•现金流与费用：2024年公司现金流变化不大，2025年一季度现金流同比大幅增长，主要因2024年发行可转债，且经营现金流回款改善，较2024年有所好转。排除2024年股份支付影响，未来费用绝对值将保持稳定，费用率可能小幅下滑。 13、总结与展望•2025年亮点：2025年公司整体经营值得期待，下半年亮点有二：一是军品航发恢复，二是海外市场拓展。公司望投资者持续关注支持。Q&AQ：过去一段时间海外业务趋势向好且未受短期地缘局势影响，是否可作此理解？25年海外业务的展望及亮点是什么？A：短期地缘局势对公司海外业务影响不大，主要因直接发往美国的产品占比不高，且可通过灵活调整交付地应对冲突。25年外贸业务预计保持30%以上增速，主要驱动因素包括前两年新签及续签长协的份额提升，以及海外燃机领域与贝克休斯、西门子、机翼能源等客户的新合作。当前外贸订单量足以支撑25年业绩增长，为近两年来公司主要业务增长点。25-26年公司将推进新长协的签订或续签，若份额进一步提升，业绩增速有望加快。Q：航空发动机方面，赛峰预计发动机增速为15%~20%，公司30%的增速是否源于客户拓展或建大号新拓展？A：公司增速快于下游发动机厂商，主要因新获取建大号及原有建大号份额在近两年持续提升。Q：赛峰给出2025年发动机增速15%-20%，公司航空发动机业务增速30%的原因是否与客户拓展或建大号新进展有关？A：公司增速将快于下游发动机厂商，主要因新获取建大号及原有建大号份额提升。Q：海外业务规模提升后，运营效率及毛利率的提升空间如何？A：业务规模提升后，运营效率及毛利率仍有一定提升空间，目标是将外贸毛利率提升至30%以上。Q：燃气轮机业务去年实现60%增速，未来展望其增速如何？A：燃气轮机业务未来两年预计保持50%以上的增速。Q：公司燃气轮机业务是否与海外燃机业务采用相同的长协模式？A：海外燃机业务模式分为长协与非长协两类并存。Q：燃气轮机份额提升的驱动因素是否为需求旺盛、产能紧张及成本交期优势？A：燃气轮机份额提升的驱动因素包括成本交期优势及下游需求旺盛，头部燃机厂商订单排期已至2029-2030年。Q：国内下游客户存货改善是否由库存安排驱动，下半年改善是否因年底需求明确？ A：当前库存消化已接近完成，并非主要问题，核心在于交付计划与需求端情况。Q：年报中原材料供应商变化的原因是否是价格优惠？A：主要是价格因素，部分新获得资质并进入供应体系的供应商因价格优势，导致采购量向其倾斜。Q：原材料的供应紧张情况是否缓解？A：目前高温合金与钛合金的供应均较为充足。Q：根据公开报道，商发计划于2027年取得适航认证，公司在商发中的价值量、未来影响结构及对公司收入的促进作用如何展望？A：长江1000对标易普力普系列，单台价值量约1000万美金，公司在其中的价值量占比为6%-8%，即单台约60-80万美金。公司在环段的份额超过60%，若发动机舱段实现放量，将为公司未来收入带来较大增量。Q：在航机与燃机领域的价值链延伸中，哪些业务方向有可观察的进展？A：当前价值链延伸在燃机领域进展较明显，燃机零部件此前外包给其他机加工厂，现由长发精工负责精加工后交付客户，该领域价值量提升较明显；在航空发动机领域，长发精工主要参与研发型号，原由公司生产的部分型号现由其负责精加工，若未来研发型号批产放量，航空领域精加工价值量提升也将较大。Q：成发精工产品相比此前直接外发机加厂配送模式，其价值量提升空间如何？A：算上原材料，整体价值量提升约20%-30%。Q：国内市场中，除AI驱动的场景需求外，传统合作伙伴收入需求增长是否有明显变化？整体趋势如何？A：整体燃机需求增长旺盛，AI驱动场景需求与传统合作伙伴收入需求增长均为驱动因素，但难以区分具体驱动强度。Q：下游单位对成本的需求是否会影响未来国内业务毛利率的稳定性？A：国内降价已基本结束，未来几年国内业务毛利率将保持稳定，不会有较大波动。Q：未来价格趋势的主要特点是什么？A：未来价格趋势呈现明确、透明且可预见的阶梯式特征，具备较强的沟通可预见性，目前未观察到明显的价格变化迹象。Q：公司现有产能的产值情况如何？德阳产能利用率的展望如何？未来产能规划有哪些？A：公司现有产能为贵阳15亿、德阳满产20亿，合计35亿人民币。德阳产能利用率将持续提升，因去年已完成外贸、核电等认证及客户资质，今年利用率进一步提升后，由于自动 化程度更高且成本低于贵阳，将对公司毛利率产生正向影响。未来无大规模扩产计划，主要推进贵阳沙文可转债项目，该产线暂用于工艺改进试验、新工艺及设备改进，相关新技术将于今年展示。Q：今年巴黎航展，公司的活动重点是什么？A：公司将参展巴黎航展，活动重点包括两方面：一是与现有终端客户沟通新技术，并邀请客户下半年参观贵阳的新技术应用；二是与主要机场洽谈到期长协续签、份额提升及新长协获取。Q：德阳是否有明确的进度规划及时间表以完成各项建号认证并以独立形式运营？该独立运营是否为必要措施？未来是否可能仍通过外协方式完成部分工作？A：德阳的独立生产与销售为分客户、分产品的逐步推进过程，无明确时间点实现完全独立运营。目前已实现部分外贸、军品及国内民品的独立销售，整体为长期持续过程。Q：公司与法国相关单位在核电供应中断上的合作情况及国内核电机组核准高景气下的相关进展如何？A：公司核电业务自2024年起陆续取得各大核电厂资质，近期专门成立核电项目组，拓展国内核电各环节及核电机组零部件，预计今年将贡献一定比例收入。Q：公司对核电业务未来在收入中的占比有何规划？A：具体占比暂未明确，公司整体产能充足，最终占比将取决于订单获取情况及市场需求。Q：2027年后商发通过适航认证、海外业务推进及商业化背景下，国内航空发动机产值规划比例如何？A：公司产线为通用产线，未针对不同业务划分产值规划。Q：若2027年后商发通过适航认证且海外航空发动机业务持续推进，未来商业化业务与国内航空发动机类业务的产值规划比例如何？A：公司产线为通用产线，未按具体业务划分产值规划。Q：公司二季度与一季度的环比情况如何？是否相对稳定？A：公司二季度与一季度环比情况无明显差异，整体相对平稳，具体情况需结合6月份数据观察。Q：未来下游客户15需求进入后，是否会提前反映到公司产能与任务沟通中？A：公司会进行一定的提前沟通，但航发产业链整体采购较以往更趋理性，不会提前大批量备货。Q：除了核电、燃机、国内外航空外，公司是否有其他方向拓展？如石油石化装备等？ A：其他能源方向公司持续关注，每年均有少量业务开展但规模较小，主要因部分产品盈利能力较差，公司选择性放弃相关订单；若未来行业趋势回暖，公司将考虑恢复承接。此外，水下装备业务今年预计实现较大增长，收入占比将有所提升。Q：公司在商业航天与低空经济方向未来是否有互补项目？A：公司目前已参与商业航天与低空经济方向的配套，但当前业务量较小，未来将随市场发展同步增长。Q：24年年报中提到，公司24年第五大客户销售额6,500万元，该客户以往年度已有合作但24年需求增加的驱动因素是什么？A：主要因航空航天领域需求增长。Q：某机翼制造企业客户2024年进入公司前五大客户，是否因其2023年已是或一直是公司较大客户？A：并非如此。该客户2024年进入前五大客户主要因当年直接采购金额增加，此前通过机加商交付的部分未计入GE收入额。Q：2024年GE直接采购金额增加的原因是业务模式拓展还是其自身产业布局考虑？A：采购增加主要因业务模式拓展，可参考公司去年和今年发布的长期公告，其中包含与终端客户直接采购模式的战略合作备忘录。Q：在终端客户直接采购的业务模式下，公司的工作量及价值量是否有提升？A：该模式下价格与交付表现挂钩，如准时交付率、一次交检合格率达标可获奖励；同时终端客户承诺年订单量，增强了公司未来收入保障，并使原材料备料更安全。Q：年报中披露的在手订单情况能否进行拆分？A：在手订单情况未进行具体拆分，其中外贸订单占比超过一半。Q：利用长协口径计算的预计数量及价格的订单量是否主要涉及外贸风险？A：该订单量基本均为外贸订单，该口径主要基于外贸场景计算。Q：两个口径下的金额是否相对接近？A：实际统计的有订单不包含长协预测的订单。Q：2024年公司整体现金流变化不大，但一季度现金流同比增长较大，是否由于货款结算原因？A：一季度现金流同比增长较大主要源于两方面：一是2024年公司发行可转债带来的现金流；二是经营现金流回款情况较去年有