兴证公用环保 2025年中期策略会：大唐发电经营情况交流

兴证公用环保|2025年中期策略会：大唐发电经营情况交流 1、一季度经营数据 •装机容量：2025年一季度公司现有装机容量方面，风电为1,005.87万千瓦，光伏为607.95 万千瓦。当前在建项目容量约1,000万千瓦，其中煤电机组500万千瓦，燃机300万千瓦， 新能源300万千瓦。 •电量与电价：2025年一季度公司上网电量603.23亿千瓦时，同比上升0.76%；平均上网电价460.9元/兆瓦时，降幅3.24%。分类型看，煤基4450元，同比降2.45%；水电348.11 元，同比增2.49%；风电432.33元，同比降5.58%；光伏431.44元，同比降8.24%。 •利润表现：2025年一季度公司利润总额32.52亿元，同比增52.68%；规模完成22.38亿元，同比增68.12%。分板块看，煤基盈利14.76亿元，同比增5.76亿元；燃机盈利1.17 亿元，同比减0.97亿元；水电盈利1.83亿元，同比增2.52亿元；风电盈利11.4亿元，同 比增3.75亿元；光伏盈利1.48亿元，同比持平。 •煤炭采购与成本：2025年一季度公司煤炭采购总量2,798万吨，其中长协煤1,284万吨（占 比46%），进口煤472.6万吨（占比17%），市场煤1,041.54万吨（占比37%）。一季度长协兑现率67%。煤基入炉煤单价812元/吨，同比降76元/吨；煤基单位燃料成本237.22 元/兆瓦时，同比降25元/兆瓦时。 2、长协与电力交易 •长协煤采购：年度长协签约量方面，2022-2023年约为80%，2024年不到80%，2025 年约为60%多。价格上，一季度燃煤发电综合长协价格因月度长协、现货等因素，降幅约为一分多点；同比下滑幅度与一季度相近，约在2%-3%之间，每克降幅约2分。 •电力交易策略：长协电量占比从2022-2023年的80%降至2025年的60%多，因现货市 场铺开，公司为提升经营自由度调整策略。区域上，广东现货占比大，京津冀仍以长协为主，未来长协占比将随现货市场推进而变化。公司统筹各区域情况，从政策和计划层面指导，各区域自主把握长协签约量。 •交易员管理：各区域设营销公司，交易员从各厂区抽调，公司每年安排技能培训。考核由 所在区域人资部门制定，不同公司、部门考核方式有差异，综合考虑区域业绩、日常操作等，结果与薪酬挂钩。 3、煤炭采购与库存 •采购结构：长协煤以年度长协为主，占比约60%。2025年年度长协按80%签订，当前长 协煤采购量占比46%，进口煤占比17%，市场煤占比37%。历史数据显示，以往长协煤采购量占比超50%，市场煤占比约30%。2025年一季度因市场煤价格有优势，公司煤炭采购结构较以往略有变化。 •成本控制：2025年公司以控成本为核心，对煤质（热值）要求较高。煤质检测时，若热值 不达标，电厂不予接受。从当前兑现情况看较乐观。公司从燃料、财务、生产等多方面出台控降成本方案，通过细节管控降低整体成本。 •库存状态：当前公司库存接近‘赛达博’状态，部分电厂库存偏高，个别库存量不高的电厂正 逐步补库。迎风度夏前补库需求不大。 4、绿电业务规划 •盈利驱动因素：2025年一季度绿电盈利提升，风电表现突出，盈利增长得益于2024年三 四季度新投项目拉动。公司通常在三四季度推进新能源项目建设，2025年一季度基数相对偏低，2024年三四季度新投项目对2025年一季度电量等指标形成正向拉动。光伏方面，虽2024年有新投项目，但因电价降幅偏大，利润与2024年持平，呈现增量不增利现象。 •未来投资方向：1362文出台后，公司调整绿电投资策略。2025年531前争取抢装排期至 6月底或7月初的项目，因一二季度整体量级不大，更多项目将按部就班推进；排期至三四季度的项目，公司可能等待。投资方向上，优先推进与煤电机组打配合外送的大基地项目（此类项目送出和消纳优势明显，且有火电调峰辅助），其次是集中式风电（资源有限仍会推进）。光伏项目投资以全投资收益率为门槛，要求不低于6%-6.5%，未达标的项目将重新评估。 •在建项目进度：公司在建新能源项目约300万千瓦，风电和光伏装机各占一半。 5、火电项目与减值 •在建项目投产：火电及燃机在建项目方面，2025年计划投产斗河两台66万煤机、浙江100 万燃机和重庆100万燃机。2026-2027年计划投产江苏吕四两台100万煤机扩建项目和广 东潮州两台100万煤机扩建项目。风光资源项目方面，300的新能源项目计划在2025-2026 年投完，每年约新增一两个项目，2025年预计投运更多，2026年将逐步启动新一批项目。 •亏损与减值：截至2025年一季度，火电业务亏损面约20%，较年度水平大幅改善。2024 年二季度因脱硫项目GT结束，需在原址建新机，拆除原有基础并处理剩余有价值部分，同时涉及部分前期项目，计提较多减值；四季度也有减值计提。2024年因关停项目计提较大减值，2025年无特别大的减值项目，但公司大体量下年均减值规模约7-9亿属正常。减值节奏上，公司建议避免集中在四季度计提，若资产需减值将按准则要求，根据实际情况在各季度计提，以真实反映资产质量，兼顾市值管理及市场预期。 6、其他业务与财务 •水电与燃机：2025年一季度，水电电价有所提升，主要因所在四川流域存在季节性波动， 电价会阶段性上涨，但后续会回落，历史上基本呈现类似节奏。全年来看，水电电价预计与以往相近，仅存在季度间分化。燃机方面，一季度利润下滑，度电盈利有所下降，主要受气价及电量下降影响，其中电量减少是主要因素。 •分红与融资：公司分红政策为扣减永续债利息后净利润的50%，该比例由公司章程规定且 不会突破。关于永续债管理，公司永续债规模目前为450亿（最高线，不再新增），利息 从最初的每年15-16亿降至2024年约13亿，2024年利息压降超1亿。公司正积极通过置换等方式进一步压降永续债利息，新置换的永续债利率约3%。融资成本方面，2025年一季度综合融资成本为2.57%，较2024年有所下降；新能源新建项目综合融资成本为2.42%。 •二季度趋势：2025年二季度火电电量整体趋势偏弱，主要因四五月份会安排机组检修，发 电小时数下降，为后续迎峰度夏做准备。预计二季度火电电量较以往会有明显下降，但降幅可能比一季度收窄。 Q&A Q：一季度燃煤机组综合电价降幅约2%-3%，公司去年签订的2025年年度长协煤价情况及同比降幅如何？ A：2025年年度长协煤价同比下降约2分多一点。 Q：今年签订的年度长协煤价同比下滑幅度如何？与一季度燃煤机组综合电价2%-3%的降幅关系是怎样的？ A：今年年度长协煤价同比下滑幅度与一季度燃煤机组综合电价2%-3%的降幅区间大致相当。 Q：同比下滑幅度是多少？ A：同比下滑幅度在2%到3%之间，每克下降约2分。 Q：一季度燃煤发电综合成本是否降低了2分钱？ A：一季度燃煤发电综合成本未降低2分钱，综合月度长协、现货等因素，实际降低约1分多。 Q：去年与前年的年度长协签约量情况如何？近年是否有变化？ A：去年与前年的年度长协签约量约为80%；24年预计签约量不到80%；今年签约量约为60%多。 Q：公司在电价交易方面更多转向月度和现货的原因是否与火电后期调节性需求增长有关？ A：主要原因是现货市场逐步铺开对长协量产生影响，同时公司通过统筹经营策略、密切关注市场变化以提升经营自由度。 Q：上市公司与集团在人员安排及交易部门、培训与招聘方面是统筹安排还是分开管理？ A：上市公司与集团在相关人员安排及交易部门、培训与招聘方面为分开管理。上市公司设有营销部，各区域均有独立的营销公司，营销公司人员从各厂区抽调，且公司每年会安排技能人才培训。 Q：长协电量占比从80%以上降至60%的形成机制是各区域根据当地供需自主决定，还是公司统一制定计划分派？具体是自下而上还是自上而下的过程？ A：长协电量占比调整存在区域差异，例如广东区域现货占比大、长协占比小，京津冀等传统区域仍以长协为主，未来随着现货市场推进，长协占比将进一步变化。公司统筹各区域情况，从政策面、年度计划等顶层进行指导，各区域根据自身经营策略自主把握长协签订量。Q：交易员是否由各区域分公司管理，而非集团统一管理？ A：交易员由各区域分公司管理，各分公司均设有交易员。 Q：报价员或交易员的考核与绩效是否挂钩？具体如何考核？ A：不同公司、部门及公司性质差异会导致考核方式不同。公司正结合国企改革纵深推进的政策要求，研究优化自身KPI体系。报价员及交易员的考核标准由所在区域人资部门制定，综合考虑区域业绩、日常操作等因素，最终结果与薪酬收入挂钩。 Q：长协煤是否包括年度长协与月度长协？ A：长协煤主要为年度长协，占比约60%。今年年度长协签订比例为80%，长协采购煤量占比约46%，进口煤占比17%，市场煤占比37%。公司进口煤占比通常维持在16%-19%，具体取决于沿海电厂煤炭耗用量情况。一季度长协煤占比较以往略有下降，市场煤占比约30%，因进口煤与市场煤价格存在优势，采购结构有所调整。二季度以来，发改委等监管机构强调保障长协供应、库存及兑现率，公司正与大矿方协商相关事宜，基于与长协供应商多年合作关系及自身煤炭资源不充裕的现状，将持续维系优质长协供应商关系，保障正常供应并争取更多优质长协煤。 Q：公司与价格参照秦港长协规定价格机制的长期合作煤矿企业的固定稳定采购量在长线内的占比情况如何？ A：公司未明确该部分采购量的具体长线占比。因公司资产分布广，各地区合作矿方存在差异，过去为满足采购量要求，长协签订比例达100%或超100%，其中包含部分非优质长协；当前长协签订比例调整为80%，已剔除大部分非优质供应商，重点保留优质长协供应商名录并维持日常采购。具体采购量主要取决于煤电企业的耗用量及库存状态，当前整体库存偏高，部分电厂正逐步补库。 Q：公司当前整体库存距离顶峰或迎风度夏需求还需补充多少？是否有相关统计？ A：当前需补充的库存量不大，暂无详细统计。 Q：今年燃煤整体热值与过往相比是否有明显提升？ A：今年公司对煤质要求较高，以控成本为主要目标，对煤质检测提出严格要求，若热值不达标则拒绝接收。当前煤炭市场供应相对宽裕，公司通过细节管控燃料、财务、生产等多方面成本，并制定了一整套控降成本方案。 Q：在保证与煤炭供应商战略合作长协量且市场供应相对宽松的环境下控制质量后，长协煤炭品质是否有较明显改善？ A：长协煤炭品质会有一定改善但不显著，因长协矿方此前提供的煤炭品质整体已较好。 Q：公司四五月份煤价同比降幅趋势与一季度对比情况，以及去年二季度煤价情况如何？ A：具体数值暂未掌握，煤炭整体走势可参考秦港等港口数据，呈现震荡下行趋势，个别时段可能小幅反弹。去年二季度入炉标煤单价为866。 Q：一季度绿电盈利提升的原因是否为利用小时数较高？一季度及四五月份绿电利用小时数具体情况如何？ A：一季度绿电盈利提升主要得益于去年三四季度新投基建项目的正向拉动，而非利用小时数较高。光伏方面，因电价降幅较大，存在增量不增利现象，利润与去年持平。关于利用小 时数，会议未直接披露一季度及四五月份具体数值。公司绿电规划方面，1362文出台后，计划在531前争取抢装排期至6月底或7月初的项目，排期至三四季度的项目则按部就班 推进；辽宁622文发布后，调整投资方向，优先推进与煤电机组配合外送、消纳较好的大基地项目，其次探索资源有限的集中式风电，光伏项目则以全投资收益率不低于6-6.5%为标准评估是否投资。 Q：当前在建光伏项目是否按计划推进，未来绿电资本开支结构是否会向风电倾斜？ A：当前在建新能源项目装机规模约300万千瓦，风光项目各占一半。未来绿电资本开支结 构方面，受1362文影响，公司计划在531前抢装排期至6月底或7月初的项目，排期至三 四季度的项目将暂缓推进；辽宁622文出台后，投资方向调整为以大基地