利率债月报：银行负债成本待下行

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明e_invest]中山证券研究所分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com2025年05月28日债券市场走势相关研究报告 [table_main]投资要点： 目录1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国经济动能有所回升，欧洲经济动能回落................................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力整体回落......................................................................................................................31.3美联储5月议息会议维持利率不变..............................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1 4月经济数据总体有所回落...........................................................................................................................52.2 4月，房价环比下行城市数量有所增多，地产销售和开发投资数据偏弱......................................................62.3 4月份居民消费价格同比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比下降2.7%...................................................72.4中美贸易冲突出现缓和，对华关税仍处于较高水平.....................................................................................72.5 1-4月，全国一般公共预算收入同比下降0.4%，支出同比增长4.6%...........................................................82.6 1—4月份全国规模以上工业企业利润增长1.4%，增速加快0.6个百分点....................................................82.7 5月央行降准0.5个百分点，降息10BP........................................................................................................82.8国内市场形势...............................................................................................................................................93.市场后续走势分析.................................................................................................................94.风险提示..............................................................................................................................10 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券2/12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明1.海外经济形势分析根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济动能回落美国5月Markit制造业和非制造业PMI数据均出现回升。其中，美国5月Markit制造业PMI初值52.3%，创三个月新高，高于预期和前值；服务业PMI初值52.3%，创下两个月新高，高于预期和前值。由于贸易冲突有所缓和，美国商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业同步增长。劳动力市场方面，美国4月失业率4.2%，持平上月；平均时薪同比增速3.8%，小幅回落0.1个百分点，就业市场小幅降温。美国4月房地产市场营建许可为142万套，环比减少6万套，同比减少4万套；4月Zillow房价指数同比上涨0.7%，涨幅回落0.5个百分点，涨幅持续回落。5月美国消费者信心指数下滑1.4个百分点至50.8%，已经连续5个月下滑。欧元区方面，5月制造业PMI初值49.4%，高于预期和上月值；5月服务业PMI初值48.9%，不及预期和上月值；5月综合PMI初值49.5%，不及预期和上月值，降至荣枯分界线下方，经济动能有所回落。3月，欧元区失业率持平于6.2%，其中，法国失业率下行0.1个百分点，意大利失业率上行0.1个百分点。5月欧元区消费者信心指数上行1.4个百分点至-15.2%。1.2美国和欧洲通胀压力整体回落美国4月CPI同比数据不及预期和前值。美国4月CPI同比上涨2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4%，前值为2.4%；4月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，前值为-0.1%。美国4月核心CPI同比上涨2.8%，符合市场预期，保持在2021年3月以来最低水平；美国4月核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%。欧元区4月CPI同比为2.2%，持平前值；核心CPI同比为2.7%，涨幅扩大0.3个百分点，主要受节假日服务业推动影响。 中山证券3/12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明资料来源：Wind，中山证券研究所1.3美联储5月议息会议维持利率不变美联储5月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加；重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据；将继续以此前宣布的更慢速度缩减资产负债表。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储可以耐心，无需急于降息；避免持续通胀将取决于关税的规模、时间和通胀预期。欧央行在6月上旬将再次召开议息会议，从欧央行官员表态来看，预计欧央行将再次降息25BP，并于此后放缓降息进程，观望经济和通胀数据的变化。图2欧央行和美联储货币政策利率变动情况资料来源：Wind，中山证券研究所1.4海外市场形势4月以来截至5月27日，10年期美债收益率上行20BP至4.43%，2年期美债收益率上行3BP至3.92%，美债收益率期限利差进一步扩大。10年期德债收益率下行16BP至2.59%，10年期意大利国债收益率下行34BP。意大利-德国国债利差收窄18BP，美国BBB信用利差下行2BP至1.18%，市场对美国经济衰退风险的预期降温。同期，美国标普500 中山证券4/12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明指数上涨5.6%，德国DAX指数上涨9.2%。图3美国和德国国债收益率走势资料来源：Wind，中山证券研究所2.中国经济及市场形势根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。2.14月经济数据总体有所回落4月份规模以上工业增加值增长6.1%，上月值为7.7%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%，上月值为0.44%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。分经济类型看，4月份，国有控股企业增加值同比增长2.9%；股份制企业增长6.6%，外商及港澳台投资企业增长3.9%；私营企业增长6.7%。4月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，上月为39个行业；规模以上工业623种产品中有341种产品产量同比增长，上月为405种产品产量同比增长。4月份，规模以上工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值12469亿元，同比名义增长0.9%。4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，增速回落0.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。按消费类型分，4月份，商品零售额33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2%。1—4月份，商品零售额143651亿元，增长4.7%；餐饮收入18194亿元，增长4.8%。4月，社消零总额环比增长0.24%，增速回落0.23个百分点。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，增速回落 中山证券5/12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券6/120.2个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。分产业看，第一产业投资2971亿元，同比增长13.2%；第二产业投资51778亿元，增长11.7%；第三产业投资92275亿元，下降0.2%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。分地区看，东部地区投资同比增长1.3%，中部地区投资增长4.8%，西部地区投资增长5.3%，东北地区投资增长7.6%。1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平。4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。图4中国消费、投资和工业增加值增速走势资料来源：Wind，中山证券研究所2.24月，房价环比下行城市数量有所增多，地产销售和开发投资数据偏弱4月，70个大中城市中，45个城市新建住宅房价环比下跌，较上月增加4个；64个城市二手房房价环比下跌，较上月增加8个。67个城市新建住宅房价同比下跌，较上月减少1个；70个城市二手房房价同比下跌，和上月持平。1—4月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大0.4个百分点。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%。房屋新开工面积下降23.8%。房屋竣工面积下降16.9%。1—4月份，新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅比1—