2020年银行一季度分析报告：负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？——2020年银行一季度分析报告  2018年以来，银行综合负债成本维持在高位。尤其是2020年一季度货币宽松政策集中发力，资金价格持续下行至低位区间，而银行负债成本却仅下降了5bp，相较于央行流动性投放力度而言，这一下行幅度显然不够充分。银行负债成本的“刚性”将如何影响投资行为？此外，本文通过分析32家A股上市银行2020年一季度资产负债表变化，探求了银行资产端和负债端的业务变化。  资产端：在“宽信用”的推动下，信贷投放显著增加，总资产绝对规模持续增长。一季度央行推出多项对冲政策，继续采用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，加大对民营、小微企业的扶持力度，发放贷款及垫款占总资产比重持续回升，中小银行增幅明显；同业资产方面，一季度流动性较为充裕，大型银行充分发挥对于中小行的流动性传导职能，国有行、股份行该科目占比明显提升。但货币宽松效果在银行体系内有所沉淀，需进一步向宽信用传导。  负债端：总负债增速一季度出现明显回升，提高1.54个百分点至10.8%。商业银行负债结构继续调整，一季度受到央行流动性投放加码，疫情背景下生产生活几近停滞，居民消费意愿下降等影响，银行吸收存款规模扩大7.35万亿至125.24万亿元，占总负债比重小幅回升至73.99%；应付债券方面，一季度资金价格运行至低位，同业存单发行缩量，各类型银行应付债券规模占比均有小幅下降；向央行借款方面，央行为促进降低小微企业融资成本，缓解疫情对其经营造成的冲击，一季度央行加大再贷款等结构性货币政策工具的使用，并继续通过MLF、TMLF等公开市场操作投放流动性，使各类型商业银行向央行借款比重均有明显回升；同业负债方面，拆入资金、卖出回购金融资产占比下降，同业存放占比回升。  综合负债成本：尽管一季度银行间资金成本显著下行，但银行综合负债成本依然维持较高水平，下行相对缓慢。城商行、股份行和农商行综合负债成本小幅回落，国有大行综合负债成本降幅较大，整体而言仍然持平前期较高的水平。  存款成本刚性，综合负债成本下行乏力，制约债券配置需求 商业银行有息负债分为五类：吸收存款、应付债券、向中央银行借款、同业负债和交易性金融负债。存款占总负债的比例最高，因此存款的成本变化对银行成本影响最大，存款占比较大的银行负债成本更加稳定。拆入资金、卖出回购与银行间资金利率相关性较强，应付债券与同业存单利率相关性较强。 从量的角度分析，相对于银行负债的体量而言，降准释放的流动性规模较小，对银行综合负债成本的影响十分有限。2018年以来央行历次降准累计释放的流动性规模仅有6.6万亿，每次降准释放规模多在1万亿以下，与银行负债规模差距悬殊，因此降准带来的增量部分难以缓解银行负债成本高企的压力。 从价的角度分析，吸收存款占比在60%-80%， 其他负债项目占比约30%，其负债成本直接与政策利率挂钩或受其引导，但存款利率仅与存款基准利率和相应的上浮比例相关，因此降息操作对于促进银行整体综合成本的下降效果甚微。 一季度末，10年期利率债与银行负债成本之利差已经收窄至历史低位，负债成本的刚性约束明显，但同时，当前债市配置力量仍较为充足。因此，若资产与负债的比价恢复或银行负债成本进一步下行，则配置资金会再次进场，带动收益率下行。  风险提示：货币政策进一步边际放松空间有限，银行综合负债成本维持高位。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《直击海外：如何理解部分全球性经济指标略有回暖？——华创债券4月海外月度观察》 2020-04-23 《【华创固收】湖北：“一主两副”带动区域协调发展——城投全景系列之八》 2020-04-28 《【华创固收】从三轮违约潮复盘看信用避险策略——信用策论系列之一》 2020-05-05 《【华创固收】政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种——4月可转债月报》 2020-05-07 《【华创固收】再贷款崛起，从原理到影响面面观——5月流动性月报20200508》 2020-05-08 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年05月18日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的创新之处：（1）根据32家上市银行披露的2020年一季报，对其资产、负债类科目进行细项拆解，详尽分析了国有行、股份行、城商行和农商行各类资产、负债的变动趋势及原因；（2）对样本银行的综合负债成本进行测算，并结合2018年以来央行货币宽松的力度，对综合负债成本下行缓慢的这一现象进行了描述；（3）结合上述结果，从机构行为的角度分析了银行的配债需求将因此受到怎样的影响。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先对8类重点资产科目的规模和占比数据进行了纵向对比，并进一步分析了四类型银行的变化趋势及其原因；其次回顾了各类型银行的6项负债类科目在一季度的规模和占比变动情况，并分析了变化原因；第三，基于银行综合负债成本下降缓慢的这一现象，与同期央行货币政策的这一背景进行了对比列示，从量、价的角度分别分析了负债成本未能显著下行的原因；最后，通过将银行资产端和负债端进行比价，分析了银行负债成本下行的必要性。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、资产端：信贷规模扩张，同业占比回升，宽货币仍待向宽信用传导 ......................................................................... 6 （一）现金及存放中央银行科目占总资产比例再度下降 ............................................................................................. 6 （二）发放贷款及垫款项占总资产比重基本持平上年末 ............................................................................................. 7 （三）同业资产总体占比小幅回升，大行向中小行的流动性传导或有所改善 ......................................................... 8 （四）基本面利好一季度债市行情，FVTPL资产占比有所抬升 ................................................................................ 9 二、负债端：结构性存款占比回升，向央行借款增长显著 ............................................................................................... 12 （一）流动性投放加码，吸收存款占比有所回升 ....................................................................................................... 13 （二）各类型银行应付债券占总负债比重均明显下滑 ............................................................................................... 14 （三）各类型银行向央行借款占比均维持增长 ........................................................................................................... 14 （四）除国有行外其他银行同业负债占比均下降 ....................................................................................................... 15 三、存款成本刚性，综合负债成本下行乏力，制约债券配置需求 ................................................................................... 17 （一）央行流动性投放力度加大，但商业银行综合负债成本下降依然受阻 ........................................................... 17 （二）货币宽松为何没能显著缓解银行负债成本压力？ ........................................................................................... 17 1、量的角度：降准规模远远低于银行负债规模 ..................................................................................................... 18 2、价的角度：政策利率调降对银行有息负债的影响范围有限 ............................................................................. 19 （三）负债成本下降滞缓，而资产端收益率下行过快 ............................................................................................... 20 1、LPR利率下行较快，银行负债成本仍有下行必要 ............................................................................................. 20 2、负债成本刚性或将约束银行债券配置资金的入场 ............................................................................................. 22 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 22 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2018年四季度至2020年一季度上市银行资产端主要项目同比增速和占比情况 .............................................. 6 图表 2 一季度现金及存放央行款项占比再次回落 ......................................................................................................