竞争加剧，或带来短期业绩波动，下调目标价

美团（3690.HK）：竞争加剧，或带来短期业绩波动，下调目标价

业绩表现

• 2025年Q1收入866亿元，同比增长18.1%；调整后净利润109亿元，同比增长46.2%，主要得益于毛利率同比改善。
• 核心本地商业收入同比增长17.8%至643亿元，配送/佣金/广告收入分别同比增长22%/20%/15%。
• 美团闪购增长强劲，预计单量同比增长约30%。核心业务经营利润135亿元，同比增长39%，经营利润率提升至21%。
• 新业务收入222亿元，同比增长19.2%，增速较上季度放缓；新业务经营亏损收窄至23亿元，但环比扩大，受海外业务扩张影响。

竞争与投入

• 管理层表示将不惜代价赢得二季度外卖市场竞争，预计核心本地商业收入同比增速将放缓，经营利润将显著下降，主要用于外卖补贴。
• 京东外卖在非餐、茶饮等品类占比更高，客单价较低，整体交易规模与美团仍有差距。

研究结论

• 鉴于竞争加剧带来的短期投入，将公司2025年调整后净利润预测下调至397亿元，目标价下调至159港元（对应2025年23倍PE）。
• 长期看好美团在本地生活领域的护城河优势，包括商户覆盖和用户心智，维持“买入”评级。
• 投资风险：竞争加剧、行业监管变化。