欧洲天然气观察周报（截至5月25日一周）

欧洲|能源 欧洲天然气周报（截至5月25日） 在5月25日（第21周），NWE天然气需求同比下降12%（56mcm/d）。注入季节至今（从第14周起），需求同比下降7%（1.9bcm）。上周的库存增长低于该时间段的正常水平（1.8bcmvs.5年平均2.5bcm）；现在库存已填满46%（去年为68%）。本周LNG出货量同比下降5%(-0.1bcm)，标志着自注入季节开始以来的首次同比下降；整个季度的出货量同比增加19%（2.3bcm）。 股票分析2025年5月27日 GiacomoRomeo*|股权分析师 44(0)2075484727|giacomo.romeo@jefferies.com 劳埃德·伯恩^|股权分析师 (212)323-7528|lloyd.byrne@jefferies.com 凯·叶洛，ACA，CFA*|股权助理 +44(0)2070298278(办公室)|kloh@jefferies.com 数据可按要求提供。 储存。在5月25日结束的一周（第21周），AGSI报告称，欧盟天然气储存增加了1.8亿立方米（与上一周相比增长3.6%），低于该时期五年平均增量（2.5亿立方米），也低于去年（1.9亿立方米）。库存现在约为52亿立方米，或约填充了46%，比2024年的水平（76亿立方米）低32%，比五年平均水平（64亿立方米）低19%。要在11月1日达到80%和90%的储存利用率，分别需要额外注入38亿立方米（约每周1.6亿立方米）和49亿立方米（约每周2.1亿立方米）。 Nov-23Nov-24May-23May-24Aug-23Aug-24Feb-23Feb-24 欧洲天然气储存（十亿立方米） 120 100 80 60 40 20 11月22日 - 欧洲累积储存注入量（亿立方米） 周 75 65 55 45 35 25 15 5 (5) 2月25日 05月25日 13579111315171921232527 5Y范围储气量 202020212022 202320242025 5Y平均容量5年均价。 来源：Jefferies，Bloomberg，AGSI，IEA，EIA，EnergyAspects，AGSI 来源：Jefferies，Bloomberg，AGSI，IEA，EIA，EnergyAspects，AGSI 注意：注射周期从第14周开始计算 表观需求。在5月25日结束的周期（第21周），西北欧表观需求下降了12%（56mcm/d）。在过去的8周（从第14周开始注气期）需求同比降低了7%或33mcm/d（1.9bcm）。 Nwe天然气需求显示出复苏迹象 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 13579111315171921232527293133353739414345474951 平均 2019-21系列周202320242025 来源：Jefferies、Bloomberg、AGSI、IEA、EIA、EnergyAspects 注意：西北欧洲（NWE）定义为：德国、荷兰、比利时、英国和法国在德国(~36%的NWE需求)，在第20周（最新数据点），工业和家庭 消费同比减少了12%（600万桶/天）和增加了40%（1200万桶/天），分别。 请参阅本报告第4至8页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 *JefferiesInternationalLimited ^JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 截至目前，注射季累计工业和家用消耗量分别为同比增长5%（6万吨/天）和同比增长6%（4万吨/天 ）。 德国工业天然气消耗量（亿立方米） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 - 13579111315171921232527293133353739414345474951 周 2018-21 202520242023 2018-2021平均燃油消耗量 来源：Jefferies，Bloomberg，AGSI，IEA，EIA，EnergyAspects，德国联邦网络署（Bundesnetzagentur） 德国家庭和小型企业天然气消费量（bcm） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 - 13579111315171921232527293133353739414345474951 周 2018-21 202520242023 2018-2021平均燃油消耗量 来源：Jefferies，Bloomberg，AGSI，IEA，EIA，EnergyAspects，德国联邦网络署（Bundesnetzagentur） 在法国（约占NWE需求的15%），第19周，行业消费同比下降9%（2.3mcm/d）。截至目前注塑季节的行业累计消费量（从第14周起）同比下降8%（2.1mcm/d）。 法国工业天然气消耗量（亿立方米） 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 135 79111315171921232527293133353739414345474951 周 2018-21 来源：Jefferies估计，Bloomberg，GRTgaz 202520242023 2018-2021平均 液化天然气出货量。在第21周，出货量同比降低了5%（0.1bcm）。截至目前（自第14周起）的注入季节，出货量同比增加了19%（2.3bcm）；这，加上其他因素的综合影响（需求同比减少1.9bcm |英国+荷兰产量同比增加0.1bcm|意大利+奥地利出口同比增加2.3bcm|挪威管道进口同比减少0.2bcm），解释了西北欧库存的较高增长（同比增加1.9bcm）。 西北欧液化天然气出货量（亿立方米） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 14161820222426283032343638404244 周 2020-24年范围平均 来源：Jefferies，Bloomberg 20242025 注意：注射周期从第14周开始计算。有关天然气宏观的更广泛背景，请参考我们的月度报告。链路. 分析师认证： 我，贾科莫·罗梅奥，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了本人对相关证券（以及相关公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，洛伊德·比恩，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，蔡怡洛，ACA，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不与或不与或不与本研究报告中所表达✁特定建议或观点直接或间接相关。 非美国分析师✁注册：GiacomoRomeo受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国证券交易委员会注册/符合研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员机构）✁关联方，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易限制✁约束。 非美国分析师✁注册：KaiYeLoh,ACA,CFA受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC，FINRA会员机构✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师持有✁证券相关✁与目标公司沟通 、公开露面等限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中所讨论✁金融工具✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告会根据分析师✁判断，在不规则✁时间间隔内发布。 投资建议记录 (MAR第3条第1款(e)和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月27日凌晨3:43 2025年5月27日凌晨3:43 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更多✁证券。 持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为正15%或负10%✁证券。表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格上涨加上收益率）为12个月内负20%或更低。 NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛公司✁政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在杰弗里参与某些交易时，由于公司政策或适用✁证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议，从而禁止发行人✁情况。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，以及对于这些证券不提供财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯✁评级方法可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产分拆价值、净资产价值、股息回报和未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里兄弟特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利 ✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投資主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包含买入评级✁股票，数量可能会根据分析师对纳入✁建议而变化。当出现新✁投资机会时将添加股票，当纳入✁原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评级为买入或/如果触发止损时将移除股票。120天✁波动率在 标普股票将继续设有15%✁止损，其余部分将设有20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表股票推荐组合，也非按行业划分，但我们可以指出我们认为某个选择属于何种投资风格，例如成长型或价值型。 可能妨碍我们实现价格目标✁Risks 本报告为公开披露，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自身✁具体投资目标和财务状况 ，并视需要利用自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格 、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述✁ 金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于此前交易日（如另有说明）✁汇率换算得出✁。如果在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资者投资如美国存托凭证(A