宏观观察2021年第62期（总第385期）：欧洲天然气危机的成因、影响及应对

Ω 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：邹子昂 王 淳 电 话：010 – 6659 2964 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 边卫红 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021年10月27日 2021年第62期（总第385期） 欧洲天然气危机的成因、影响及应对 2021年第三季度，以欧洲天然气为代表的全球天然气价格急剧拉升，并带动电力、原油等一揽子能源价格上涨。随着冬季取暖需求的上升，能源短缺的影响或持续发酵，欧洲天然气危机的风险逐步外溢。本文旨在通过分析本轮欧洲能源价格上涨的成因及影响，研判未来全球能源市场的发展走势，提出我国应对相关风险的政策建议。 研究院 欧洲天然气危机的成因、影响及应对 2021年第三季度，以欧洲天然气为代表的全球天然气价格急剧拉升，并带动电力、原油等一揽子能源价格上涨。随着冬季取暖需求的上升，能源短缺的影响或持续发酵，欧洲天然气危机的风险逐步外溢。本文旨在通过分析本轮欧洲能源价格上涨的成因及影响，研判未来全球能源市场的发展走势，提出我国应对相关风险的政策建议。 一、全球能源价格普遍上涨，欧洲天然气价格屡创新高 2021年，在全球经济复苏的趋势下，全球能源价格从2020年的低谷逐步复苏，并在第三季度大幅上涨。欧美亚天然气、焦煤、动力煤以及电力价格，纷纷刷新历史新高，能源问题持续发酵。其中，欧洲天然气价格在多方面因素驱动下，涨幅居前。以2021年4月1日作为基期，将基期价格指数设为100，截至2021年9月末，英国IPE天然气期货上涨至485.5，大幅领先美国NYMEX天然气期货的207.9、中国大商所焦煤期货的189.3，以及布伦特原油期货的124.9（图1）。在全球经济一体化背景下，欧洲天然气涨价危机或向全球加速蔓延。 图1：全球重要能源期货价格走势 资料来源：Wind，中国银行研究院 二、欧洲能源价格暴涨是多方因素叠加的结果 本轮以欧洲天然气为代表的全球能源价格大幅上涨，受到多重因素叠加的影响。 01002003004005006002021/42021/52021/62021/72021/82021/9基期价格指数=100英国天然气IPE美国天然气NYMEX中国焦煤大连商品交易所布伦特原油NYMEX （一）本轮能源价格上涨与欧洲能源供需结构变化密切相关 第一，欧洲主要天然气供应渠道供应下降。一方面，欧洲重要气田荷兰格罗宁根气田由于地震频发，最快将在2022年停产，该气田年产量在120亿立方米左右，预计将影响欧洲天然气总供给的5%左右。另一方面，俄罗斯出于政治原因减少向西供应天然气。虽然2021年1-7月俄罗斯对欧洲的天然气出口整体呈增长态势，但由于与乌克兰的双边关系原因，俄罗斯在欧洲天然气需求大幅反弹推升价格时，反而减少输送到欧洲的天然气量。 第二，风电等新能源供应缺乏稳定性。以英国风电为例，近年来，英国在能源供应中大力提高了风力发电的比重，从2011年不足5%快速提升到了15%，同时快速压缩了煤炭发电所占的比例，从2011年的30%下降到2017年的7%。风电在能源供应结构中快速增加，致使欧洲能源供应严重依赖于风力供应稳定性。本轮天然气价格大幅上涨所带来的能源危机恐慌在英国发酵，很大程度上源于英吉利海峡风力不足，需临时使用天然气发电作为补充。 第三，碳中和背景下欧洲油气公司削减了对上游业务的投资。壳牌、英国石油、道达尔等欧洲油气公司，都制定了降低上游业务的碳强度目标，承诺到 2050 年或更早成为净零排放企业，欧洲油气公司整体投资和产出都在减少，欧洲整体自给率大幅下降，对外进口依赖更大。 第四，极端天气频发进一步加剧供需失衡。2021年2月，美国出现极寒天气，德克萨斯州和俄亥俄州大范围停电，天然气基础设施遭到破坏，天然气产量快速下滑。进入夏季，美国中西部地区经历持续高温干旱，气温大幅高于10年均值，居民制冷需求增加，推动天然气发电需求，天然气价格呈现“淡季不淡”的情形，库存维持低位。2021年8月，飓风“艾达”使美国墨西哥湾沿岸地区天然气产量再次下滑，且产量恢复持续不及预期。 （二）本轮能源价格上涨受宏观经济政策影响较大 第一，欧洲正处于碳中和能源转型政策加速推进阶段，天然气需求凸显。2021年7月，欧盟发布“Fit For 55”一揽子低碳发展政策,旨在进一步推进其碳中和目标实现 。目 前，欧 洲电 力生 产的主 要能 源供 给来自 可再 生能 源（23.79%） 、核 能（21.63%）、天然气（19.61%）、煤炭（14.85%）。其中，天然气与煤炭同属化石燃 料，根据国际能源署（IEA）公布的“2050净零排放”路线图，预计到2050年，化石燃料仍将以20%的份额在全球能源供给起到不可替代的作用。天然气发电相对燃煤发电在碳排放方面的优势明显，其发电过程中产生的二氧化碳排放量较煤炭可减少约40%。在碳中和目标下，煤炭与天然气的需求将“此消彼长”，天然气需求凸显，推动价格上涨。此外，随着各国在碳中和目标下能源转型的加速推进，欧洲能源结构处于快速转型期，供需两端难以维持稳定均衡水平，短期供需失衡概率上升，造成天然气价格的剧烈波动。 第二，欧洲宽松政策下流动性泛滥助推能源价格上涨。在大宗商品金融化程度逐渐加深的背景下，能源类大宗商品价格受到宽松流动性的影响也日趋显著。历史经验表明，危机后中央银行宽松的货币政策和财政刺激政策，往往助推大宗商品价格快速上涨。以2008年美国次贷危机为例，危机后美联储通过量化宽松政策向市场投入大量流动性刺激经济，美联储资产负债表规模迅速由4900亿美元大幅扩张至4.2万亿美元水平。以原油为代表的能源类大宗商品价格呈现同步上涨走势，布伦特原油价格由2008年末的33.4美元/桶上涨至2012年高点122.9美元/桶。 新冠疫情暴发后，欧美央行再次通过一系列货币与财政政策向市场大量注入流动性提振经济，宽松和刺激力度甚至超过次贷危机。与历次危机类似，能源类大宗商品在空前泛滥的流动性下出现了大幅度上涨。截至2021年9月末，主要能源大宗商品中，布伦特原油（NYMEX）价格由23美元/桶上涨至78美元/桶，涨幅达239%；动力煤（郑商所）价格由476.4元/吨上涨至1408元/吨，涨幅达195%；天然气（IPE）价格由16.5便士/色姆上涨至241.3便士/色姆，涨幅达1363.3%。 图2：欧美央行资产负债表规模与能源价格高度相关 资料来源：Wind 三、天然气危机持续发酵对全球经济金融市场的影响 欧洲天然气危机正在向全球蔓延，“拉尼娜”可能造成的冷冬预期，将推升天然气和取暖油需求，加剧全球范围内对今年冬季的能源短缺担忧，进一步助推能源价格上涨。欧洲天然气危机的持续发酵将对全球经济产生显著的影响。 （一）能源价格高企加剧全球通胀风险 天然气危机带来的能源价格上涨，将推升通胀水平。疫情期间，全球各国大规模的货币财政刺激政策导致流动性泛滥，欧美国家通胀水平整体处在偏高的位置，能源等大宗商品因其金融属性出现上涨。上游能源价格通过下游传导，在运输服务等领域对生活价格产生显著的影响，成本增加、生产下降，商品供应减少，加剧商品整体价格水平的抬升。从图3中可以看出，欧洲、美国能源CPI与整体CPI波动基本同步，能源价格的飙升直接拉升了通胀水平。 02040608010012014016001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,000美联储资产负债表规模（百万美元）欧央行资产负债表规模（百万欧元）布伦特原油价格（右轴，美元/桶） 图3：欧美整体CPI与能源CPI走势(单位：百分比) 资料来源：Wind，中国银行研究院 在需求抬升、供给不足的情况下，预计未来天然气的价格仍将维持高位，带动能源价格整体上涨，全球通胀压力加大。具体而言，从需求端看，一是进入冬季，天然气用量将快速增加，并且在低碳目标实现的过程中，各国放弃使用煤炭和增加使用以天然气为主的清洁能源，各国比以往更加依赖天然气为家庭和电力行业供暖。并且今年欧洲干旱天气使风电和水电的发电量不足，欧洲地区被迫增加对天然气等其他能源的需求。二是在疫苗接种率逐步提升的背景下，欧美国家经济和居民活动逐渐修复，制造业和服务业PMI都稳定在荣枯线以上，仍处于对能源需求不断回升的状态。三是亚洲出现恐慌式抢购天然气。从供给端来看，在各国加强低碳目标下，天然气等传统能源的投资将受限制。俄罗斯在“北溪2号”通气前也不会明显增加天然气的供给，导致未来天然气供给很难出现明显改善。 （二）天然气危机持续发酵将影响居民消费和企业经营 天然气在供暖、发电和工业生产方面发挥着重要作用。以英国天然气需求结构为例，2020年英国38%的天然气用于生活供暖，29%用于发电，11%用于工业和商业用途。天然气价格的上涨显著影响了居民生活消费和企业经营。对于居民而言，能源价格上涨，特别是油气价格的上涨使得居民能源消费支出大幅增加，冲击居民整体消费能力，-3-2-10123456-40-30-20-100102030401/1/9712/1/9711/1/9810/1/999/1/008/1/017/1/026/1/035/1/044/1/053/1/062/1/071/1/0812/1/0811/1/0910/1/109/1/118/1/127/1/136/1/145/1/154/1/163/1/172/1/181/1/1912/1/1911/1/20%%欧元区能源CPI同比（左轴）美国能源CPI同比（左轴）欧元区HICP同比（右轴）美国CPI同比（右轴） 降低消费信心，对居民生活，尤其是低收入家庭生活的影响较大。 对于企业而言，一方面，天然气危机的冲击下，小型能源企业受到了较大的影响。这些公司很少通过套期保值操作进行长期成本管理，在以较高的现货价格买入后，由于受到法定最高价格约束，无法立即通过价格上涨转嫁给客户，因而遭受巨大的损失。以英国为例，英国政府从2019年开始实施能源价格上限，在每年2月和8月根据能源批发市场价格，输送价格、利润边际等公布能源零售价格上限，在每年3月和10月执行，而2021年天然气价格大涨，导致英国能源公司利润萎缩，多家没有签订长期批发价合约的供应商因价格暴涨而遭受巨大损失。2021年以来，已有9家供应商破产，英国能源供应商从2018年的约70家下降至当前约40家。另一方面，天然气价格的持续上升可能通过部分产业链向中下游商品传导，会导致中下游制造业经营成本上升，影响企业销售和盈利水平，部分