2025年5月资本支出估计下降1%，因不确定性加剧

8078187378961,0251,1411,2751,3951,42015%1%-10%22%14%11%12%9%2%5%3%0%同比增幅 (%)2022 2023 2024 2025E 2026E同比增速（不含超大规模企业）（%）发 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 英国资本货物Xin Wang欧洲资本货物George Featherstone, CFA+44 (0)20 3555 8585 george.featherstone@barclays.com Barclays, UKVaspaan Yazdi Avari +91 (0)22 6175 2382 vaspaany.avari@barclays.com 巴克莱，英国Timothy Lee, CFA+44 (0)20 7773 6879 timothy.lee@barclays.com 巴克莱银行，英国詹姆斯·温斯通+44 (0)20 7773 3537 james.winchester@barclays.com 巴克莱银行，英国欧洲资本货物中性英国资本货物中性Jonathan Hurn, CFA+44 (0)20 3134 0468 jonathan.hurn@barclays.com巴克莱银行，英国Vlad Sergievskii+44 (0)20 7116 1117 vlad.sergievskii@barclays.com巴克莱银行，英国+44 (0)20 7773 1380 xin.wang@barclays.com 巴克莱，英国 我们的关键增持：LR(有机增长的上行潜力与估值支撑)SCHP：(该行业中最防御性的收益组合+自我提升)PRY：(有吸引力的估值，我们认为，以及强劲的盈利/现金流增长)，SAND：(本行业规模最大的公司之一，我们认为，并且应受益于黄金资本支出强劲的复苏)，EPIA（我们预计上游采矿设备将成为未来几年增长最快的工业终端市场之一）。我们的主要低配：VWS：(服务业务中利润大部分为非现金利润，美国对可再生能源的监管支持正在取消，共识订单/增长/利润/自由现金流的下行风险)WRT(end-market headwinds, tariff disruptions, risks to Marine service, downside risk to consensus EBIT for FY25E),KONE(c30x FY25E P/E for a challenged business, incremental headwinds in China, risks to longevity of modernisation cycle, FX)ALO(执行挑战加剧，巨额现金流出给资产负债表带来风险，使资产负债表重新成为焦点)ABB：(达到峰值需求且估值支持有限，我们认为)，NIBE(竞争和定价风险，以及重大的盈利下行风险)，LIGHT(tariff risks), 和ELUX(tariff risks, structural headwindsfrom competition on top of Latin America likely peaking) 来源：彭博社，巴克莱研究27 May 2025图3. 各终端市场的资本支出增长预期 57593%02040608010012014016018020142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024终端市场采矿半导矿业：预计2025年资本支出将增长MSD，黄金将增长约20%图4。图 5。半导体：追踪数据显示，在连续两年下降后，2025年将实现增长。($bn)基于25家公司。来源：彭博，巴克莱研究根据c60家公司。来源：彭博，巴克莱研究 6689938910113916215313%34%5%-4%14%37%16%-5%资本支出同比增幅 (%) 41805010015020025030035040045020132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公用事业图6. 公用事业：资本支出追踪显示2025年将实现深度折扣增长，2026年将实现长期稳定折扣。O&G来源：彭博社，巴克莱研究基于25家公司。图7。O&G：新冠疫情后资本支出持续增加，但仍然比2013年的峰值低约20%。($bn)基于35家公司。来源：彭博，巴克莱研究 398303239240276281207224273312330331328-5%-24%-21%1%15%2%-27%8%22%14%6%0%-1%资本支出2021 2022 2023 2024 2025E2026E同比增幅 (%) 05101520253035仓库自动化Rail图8。铁路：预计2025年资本支出将增长6%，而2026年预计将出现MSD下降。($bn)图9。仓储自动化：2025年资本支出预计将下降，而2026年预计将出现增长。基于15家公司（沃尔玛占资本支出约2/3） 来源：彭博，巴克莱研究基于4家公司。来源：彭博，巴克莱研究 2018172021211921253031-11%-4%14%6%1%-7%8%22%17%5%20142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024资本支出同比增幅 (%) 11.910.55.4-12%-26%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021超大规模计算平台海洋来源：彭博社，巴克莱研究图10. 超大规模服务商：预计2025年资本支出将增长50%以上后，MDD支出将增加基于5家公司。来源：彭博社，巴克莱研究($bn)图11。海事：2020-24年资本支出翻倍；预计2025年增长收益下降，2026年下降维护支出。 5.58.67.16.811.712.013.314.116.62%56%-17%-3%71%3%11%6%18%资本支出2022 2023 2024 2025E 2026E同比增幅 (%) 15.8-5% 14.714.3-2%0.05.010.015.020.020142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021航空航天汽车和卡车基于c50家公司。来源：彭博社，巴克莱研究FIGURE 13.航空航天：资本支出在2021年触底后继续增长。($bn)基于20家公司。来源：彭博，巴克莱研究图12。汽车与卡车：资本支出追踪器显示疫情后持续增长后，2025年MSD将出现下降。 14.112.913.112.510.610.011.013.215.117.517.7-2%-8%2%-4%-15%-6%10%20%15%15%1%资本支出2022 2023 2024 2025E 2026E同比增幅 (%) 图14. 餐饮行业：资本支出预计将在2025年增长至峰值并在2026年趋于平稳。食品与饮料基于80家公司。来源：彭博，巴克莱研究 信息披露的可用性：信息披露图例：重要披露：分析师资质：实质性提及的股票（代码，日期，价格）27 May 2025B: 巴克莱公司PLC的员工或非执行董事是本发行人的董事。CE：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是本发行人发行股票证券的市场做市商。ABB (ABBN.S, 23-May-2025, CHF 46.76), 低配/中性, CD/J/K/M/NCD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的做市商。瓦锡兰（WRT1V.HE，2025年5月23日，欧元17.40），低配/中性，JSignify (LIGHT.AS, 23-May-2025, EUR 21.14), 看淡/中性, CD/J/K/M阿尔斯通（ALSO.PA，2025年5月23日，欧元18.48），减持/中性，CD/FA/J/K/M/NVestas (VWS.CO, 23-May-2025, DKK 101.35), 低配/中性, CD/JSchindler Holding (SCHP.S, 23-May-2025, CHF 297.20),增持/中性, J/K/M/NElectrolux (ELUXb.ST, 23-May-2025, SEK 61.56), 低配/中性, CD/J/K/NKone OYJ (KNEBV.HE, 23-May-2025, EUR 55.62), 看淡/中性, JEpiroc AB (EPIRa.ST, 23-May-2025, SEK 210.50), 增持/中性, CD/JSandvik AB (SAND.ST, 23-May-2025, SEK 204.50), 重仓/中性, CD/J/K/NPrysmian SpA (PRY.MI, 23-May-2025, EUR 54.30), 重仓/中性, CD/J/K/NLegrand (LEGD.PA, 23-May-2025, EUR 106.85), 增持/中性, CD/E/J/LNIBE(NIBEb.ST, 23-May-2025, SEK 39.72), 低配/中性, JD:Barclays Bank PLC和/或其附属机构在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。负责准备本研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入的某个部分，其中部分收入由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所在公司投资客户对覆盖的资产类别的研究潜在兴趣。我们，乔纳森·哈恩（CFA）、蒂莫西·李（CFA）、弗拉基米尔·谢尔盖夫斯基、詹姆斯·温斯泰德、王欣和乔治·费瑟斯顿（CFA），特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的薪酬在任何时候都没有直接或间接地与本报告中表达的特定建议或观点相关。由巴克莱资本公司子公司在美境外雇佣的研究分析师未在美国期货交易委员会注册/符合资格。此类非美研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士（该机构为美国期货交易委员会成员），因此可能不受美国期货交易委员会规则2241关于与被研究公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有证券交易的限制。巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、量化分析以及交易策略。一种类型巴克莱研究中的建议可能与另一种类型巴克莱研究中的建议有所不同，无论这是由于不同的时间范围、方法或其他原因造成的。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”及“各自”）制作。本研究报告的所有贡献者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。如果本研究报告涉及任何公司，有关这些公司的最新重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com，或另函致：Barclays ResearchCompliance，纽约市第七大道745号13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。分析师定期进行实地考察以了解所涵盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所涵盖公司为其此类访问的差旅费支付或报销。为了获取Barclays关于研究传播政策及程序的声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取Barclays研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。A:Barclays Bank PLC和/或其附属机构在过去12个月内担任过发行人证券公开发行的牵头管理者