卡车原始设备制造商2025年资本支出预测现下降2%，2026年增长10%

全球|汽车&汽车零部件 卡车OEM|2025年资本支出预测-2%，2026年 +10% 股票研究2025年5月19日 图5-法国和美国的运输破产案件正在增加 客户资本支出提供了对卡车周期的洞察（>80%的相关性）。'25资本支出预测现在比'26年1月的+4%下降了2%，而'26年预测为+10%（一个较低的基础）。在采购决策上仍然存在犹豫，这在订单中很明显，然而，我们预计运输破产将会收紧市场并推动现货价格上涨（利率/订单之间有很强的相关性-图6）。我们注意到只有50%被追踪的公司在1季度业绩中削减了资本支出指引。 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 美国 . 来源：Jefferies，法国银行，德国银行，bankruptcydata.com 与戴姆勒、派卡、特拉顿、沃尔沃集团相关 26家公司总计资本支出约20-25亿美元。我们在2025财年追踪了26家总计资本支出约22亿美元的公司 。其中最大的是大型上市运输公司（例如DHL、Fedex、UPS、Ryder），但我们也包括很多规模更小的运营商（CHRobinson、LogistaIntegral、IDLogisticsGroup）。 图1-累计资本支出预测和修订 条形图表示截至6月、10月、11月、1月和4月的24-27资本支出预测 图6-运费率与卡车订单 80%60%40%20% 50% 0% 0% . 来源：Jefferies 27预测仅包括15/26家公司 272727 2626 2424 22 23 2122 CY25CY26CY2706-2411-2401-2504-25 杰弗里森，法集，公司报告 一个行业交付的良好指标。整体资本支出的同比变化与卡车交付的同比变化（北美+欧洲）密切相关 。毫不奇怪，两个数据集在2013-2024年间具有85%左右的高相关性，而在2018-2024财年期间则上升到99%左右。 迈克尔·阿斯平厄尔*|股票分析师 +44(0)2070298431|maspinall@jefferies.com 菲利普·雨格^|股权分析师 44(0)2070298983|philippe.houchois@jefferies.com 欧文·帕特森*|股权分析师 +44(0)2075484745|opaterson@jefferies.com KiaraAsinobi*|股权副总监 +44(0)2075484542|kasinobi@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司^杰富瑞有限公司 请参阅本报告第4至9页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 图2-客户资本支出同比与欧洲/北美合并交付 21% 20% 15% 9% 17% 15% 19% 17% 14%13% 8% 4% 7% 9%10% 0%1% 6% 3% -4% -2% -8% -9% -4% -10% -15% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -26% -27% 20142015201620172018201920202021202220232024202520262027 欧洲+北美交付的资本支出 来源：Jefferies，Factset，公司报告，IHS 预算和修订可能会发生变化。实际公司资本支出预算和共识预测都会根据不断变化的市场状况进行调整。因此，变化的方向和规模比实际估计更重要。在2025财年，11月至4月期间，客户总资本支出修订增长了2%。同时，2026财年的预测增长了+3%，主要由施耐德(+11%)和J.BHunt(+8%)推动。在同一时期，卡车原始设备制造商的股价在+2%至-11%之间波动。 图3-年同比增长资本性支出预测(%)截至六月、十月、十一月、一月和四月 15% 10% 7%7% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 5% 4%3% 4% -2% 5% -1% -13% -15% -10% -20% -17% CY25CY26CY2706-2410-2411-2401-2504-25 来源：Jefferies、Factset、公司报告15% 对2025财年预测的变更。在报告第一季度盈利的公司中，TFI国际下调了33%，JBHunt下调了25% ，OldDominion下调了22%，Schneider下调了17%，CHRobinson下调了13%，SAIA下调了7%，Ryder下调了4%，而Knight-Swift、UPS、Werner和ArcBest均未更改资本支出预测。DHL、DSV和Kuehne+Nagel也维持资本支出预测不变。 TFI国际杰布·亨特 老Dominion CH罗宾逊施耐德 SAIA 莱德 骑士迅捷 UPS 阿尔贝斯特 DHL DSV 德迅 维纳 图4-对2025财年资本支出指引的修订 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 0%0%0%0%0%0%0% -4% -7% -13% -17% -22% -25% -33% 来源：Jefferies公司报告 1季度客户的重点评论： • 莱德将他们2025财年的资本支出下调至26亿加元，从27亿加元。预计2025财年净资本支出为21亿加元。自由现金流指导被提高至3.75-4.75亿美元，主要原因是预期的资本降低 • 支出。 骑士迅捷确认了2025财年的资本支出指引，净现金资本支出 • 预计为5.75-6.25亿美元。Penske2025年第一季度资本支出其金额为7700万美元，比2024年第一季度减少了2600万美元，然而，Penske的资本支出主要与经销商设施的提升有关。用于分销的车辆购买是通过分期付款计划和循环融资来融资的，因此 • 不包含在资本支出中。 • UPS确认他们在2025财年的资本支出预测为35亿加元。 • 老道明大学将资本支出指引下调至4.5亿加元，较之前的指引5.75亿加元有所下调。SAIA将资本支出指引下调至6.5亿加元，较之前的指引超过7亿加元有所下调。大多数变化 • 到资本支出在房地产方面，一些项目被推迟了。 • 在Q1电话会议上，ArcBest重申了2025财年资本支出为2.25-2.75亿美元。JBHunt下调了资本支出预期。对于2025年，[他们]现在预计净资本 • 支出预计为5亿美元至7亿美元，低于我们此前预期的7亿美元至9亿美元。 由于TFI国际全年资本支出从每年3亿美元减少至2亿美元 • 降低设备利用率（-33%）。施耐德将2025年的资本支出指引从400-450百万美元下调至325-375百万美元（-17%） • 在正中间处)。 • 维纳重申了185-235亿美元的投资支出指导。XPO物流预计，整车运输（LTL）投资支出占收入的比重将比2024年（占收入的15%）温和下降1-2个百分点，2025年将进一步缓解，长期指导为8%– • 12%。如果市场显著收缩，他们可以根据需要灵活缩减规模。CHRobinson将他们2025财年的资本支出指引下调至6.5亿美元-7.5亿美元，而之前的指引为7.5亿-8.5亿美元。 公司估值/风险 对于本报告中推荐的公司重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。 分析师认证： 我，迈克尔·阿斯平all，证明本研究报告中所表达的的所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不曾、正在或将来与本研究报告中表达的特定建议或观点有直接或间接的关系。 我，菲利普·奥肖瓦，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都不论直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 我，欧文·帕特森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我关于所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，基雅拉·阿辛博伊，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我就主题证券（或主题公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不存在直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关联的情况。 非美国分析师的注册：迈克尔·阿斯平（MichaelAspinall）受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国子公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。这位分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等限制的约束。 非美国分析师的注册：菲利普·雨果瓦在杰富瑞GmbH工作，杰富瑞GmbH是杰富瑞LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是杰富瑞LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制 。 非美国分析师的注册：OwenPaterson受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人员，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 非美国分析师注册：KiaraAsinobi受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/符合研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC，一家FINRA会员公司的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究 ，但各种法规可能会阻止我们这样做。除定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时候以不规则的时间间隔发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协约》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月19日，东部时间10:40。 2025年5月19日，东部时间10:40。 公司特定披露 杰弗里斯金融集团公司、其关联公司或子公司在XPO物流公司的证券或ADR上做市。 对于本报告中推荐的公司重要披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。 杰富瑞评级解释 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）15%或更高的证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）15%以上或10%以下（+/-）的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）10%以下或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于表现不佳 评级证券的平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格上涨加上收益率）为负20%或更低一个12个月期。 nr-投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/