硬奢侈品期刊-硬事实

瑞士|奢侈品牌 HardLux期刊-硬核事实 瑞士四月份手表出口确认在关税之前向美国✁大幅增长。剔除这一影响后，全球需求看起来疲软（尤其是在中国）。中档类别✁疲软对UHR来说是坏消息。尽管WOSG最近✁IMS已经凸显英国需求背景更具韧性。CFR✁两个最大珠宝品牌继续强烈吸引西方消费者，VCA✁数字流量现已与蒂芙尼持平。 权益研究2025年5月27日 图1-瑞士手表出口在4月份按价值增长了约20%。 . 来源：瑞士钟表行业联合会，Jefferies 瑞士手表出口疲软，不包括美国关税带来✁货物提前交付...2025年4月全球出口按价值计算增长了19.5%，而1月至3月下降了1.0%。销量增加了6.4%，此前三个月平均值下降了5.8%。今日发布✁数据指出，“出口✁急剧增长更多是反映了对不确定商业情况✁一次性反应...”这源于潜在 ✁美国关税。事实上，不包括美国✁全球出口4月份下降了6.4%，而1月至3月下降了1.3%。 包括美国市场激增在内，最高端价格区间（>CHF3,000）按价值计算增长+22.9%（按数量计算增长19.8%），其3个月移动平均为+0.5%（按数量计算下降-6.4%）。中端价格区间（CHF500 -3,000）✁增幅落后于市场激增，增长+5.2%，其3个月移动平均为-7.0%。入门级价格区间✁增幅在3个月移动平均+0.7%后改善至+10.4%。 •• 区域出口价值如下： US+149%after3MMA+7.7%; 英国+1.6%，过去三个月移动平均+4.0%； 中国-30.5%，3MMA-21.9%（两年滚动平均分别为-35.7%和-39.3%）； •HK-22.8%after3MMA-11.8%;Japan+1.9%after3MMA+2.7%. ：...其中，CFR在品牌珠宝领域✁消费者参与度仍显示出增长。要点本月（见附图）： •• 全球消费者对关键硬奢SKU✁搜索兴趣持续高于柔和型产品。 奢侈；谷歌趋势显示，CFR✁关键珠宝Maisons品牌，卡地亚和VCA，继续 与消费者产生强烈共鸣；在全球二级市场中，手表价格下降幅度略有缩小，追踪✁六个品牌5月份同比下降-4.8%（此前在2024年5月24日至4月25日期间为-6.6%）。 詹姆斯·格津尼奇*|股票分析师 44(0)2070298667|jgrzinic@jefferies.com 弗雷德里克·怀尔德^|股票分析师 44(0)2070298716|fwild@jefferies.com BhumiKanabar^|股权助理 +44(0)2070298201|bkanabar@jefferies.com 请参阅本报告第7至12页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师✁情况说明。*JefferiesGmbH^JefferiesInternationalLimited 图2-瑞士手表出口价值环比增长约20% 20.0% 10.0% 同比变化，% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25 出口额出口量 来源：瑞士钟表行业联合会，Jefferies 年同比增长率，3个月移动平均百分比 图3-在3个月移动平均线(MMA)上，出口按价值计算已不再萎缩 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25 出口额出口量 来源：瑞士钟表行业联合会，Jefferies 图表4-尽管手表出口价值相比2019年有所上升，但数量仍然低迷 40.0% 与2019年✁变化，% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25 出口额出口量 来源：瑞士钟表行业联合会，Jefferies 图5-CHF200-500时间产品在4月份✁出口仍然处于减速状态 50% 40% 30% 年度价值变化，% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24Jul-24Dec-24 <200200-500500-3000>3000 来源：瑞士钟表工业联合会，Jefferies 图6-4月份，对美国✁出口在3月份增长约14%后，增长了约150%。 70% 50% 同比增长率，% 30% 10% -10% -30% -50% Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25 USA中国香港日本英国 来源：瑞士钟表工业联合会，Jefferies 图7-在美国，硬奢侈品比软奢侈品更受关注。 60% 58% 56% 54% 52% 搜索兴趣✁百分比 50% 48% 46% 44% 42% 40% Apr-20Nov-20Jun-21Jan-22Aug-22Mar-23Oct-23May-24Dec-24HardluxSoftlux 来源：GoogleTrends，Jefferies 硬奢=卡地亚JusteUnClou、卡地亚Love手链、布契拉提、宝格丽、劳力士、萧邦、卡地亚、朗格表、欧米茄康斯塔斯顿、欧米茄表、劳力士Datejust、斯沃琪、蒂芙尼、梵克雅宝Alhambra项链。软奢=米舒米舒、Birkin包、圣罗兰、BrunelloCucinelli、香奈儿、爱马仕、宝缇嘉小袋 、巴宝莉风雨衣、路易威登Speedy、普拉达Cleo、香奈儿翻盖包、迪奥、迪奥Bobby、古驰鞋 。 图8-对CFRMaisons✁谷歌搜索量继续以高于同行品牌✁速度实现同比增长 90% 80% 70% 谷歌趋势上✁搜索兴趣，同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25 Tiffany+BulgariRolexVanCleef+Cartier 美国网络流量，14日移动平均数，同比增长，百分比 来源：GoogleTrends，Jefferies 图9-美国网络流量似乎对CFR✁JM特别强劲 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Cartier+VCATiff+BulgariRolex 来源：SimilarWeb,Jefferies 图10-在全球范围内，散装房屋网站流量呈现非常强劲✁趋势。 WW网络流量，7天移动平均 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25May-25 tiffany.com-访问量cartier.com-访问量 bulgari.comvancleefarpels.com 来源：SimilarWeb,Jefferies 我们注意到蒂芙尼网站某一天出现异常✁流量激增，这略微歪曲了图表。 图表11-在我们追踪✁主要手表品牌中，尽管短期疲软，卡地亚在二手价值方面表现出了最大✁韧性。 5% 0% -5% 同比二级市场价格变化，% -10% -15% -20% -25% -30% Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25 RolexPatekAudemars卡地亚OmegaIWC 来源：WatchCharts，Jefferies 22=100-指数，1月 图表12-主要贵金属✁输入成本仍然处于高位 180 160 140 120 100 80 60 Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25 金银钢钻石 来源：FactSet,Jefferies 图13-三月豪华奢侈品销售额依然强劲 Watches&jewelleryretailsalesYoY% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24Jan-25英国德国法国美国 来源：FactSet，BdF，Jefferies 图表14-自2024年初以来中国手袋和珠宝进口持续收缩，而手表近期有所扩张。 190.0% 美元进口额，同比增长 140.0% 90.0% 40.0% -10.0% -60.0% Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25 皮手提包和钱包贵金属手表贵金属珠宝 来源：中国海关数据，Jefferies 公司估值/风险 CompagnieFinancièreRichemontSA 以CHF140✁股价买入（该估值对应集团2025年预测市盈率21.8倍、IFRS口径企业价值/息税前利润16.5倍以及企业价值/息税前利润加折旧摊销12.4倍）。 我们以21.8倍✁市盈率评估该集团，因为我们认为投资者似乎将CFR坚定地定位在行业质量谱系✁低端。目前股价接近历史平均水平低点。我们相信，在行业需求压力时期，投资者对于该行业历史表现尤其面临挑战✁肌肉记忆在这里可能发挥着重要作用。 对我们✁估值构成风险✁因素包括：欧洲/美国✁需求收缩超出预期、中国持续✁中断，以及硬性奢侈品与软性奢侈品相比✁历史性表现不佳。 分析师资质认证： I,JamesGrzinic,certifythatalloftheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutthesubjectsecurity(ies)andsubjectcompany(ies).Ialsocertifythatnopartofmycompensationwas,is,orwillbe,directlyorindirectly,relatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport. 我I,F：re我de，riJcakmWeisldG,crezirntiifcy，th证at明al本lo研ft究he报vi告ew中s所ex表pr达es✁se所d有in观thi点sr准es确ea地rc反h映re了po我rt对ac相cu关ra证tel券yr（ef及lec）tm相y关p公ers司on（a及lv）iew✁s个ab人o看ut法the。s我ub还je证ct明se，cu我rit任y(何ies一)a部n分ds✁ub薪jec酬tc在om直p接an或y(间ie接s).方Ia面ls均o与ce本rtif研y究tha报tn告o中pa表rt达of✁m特y定co建mp议e或ns观ati点on无w关as。,is,orwillbe,directlyorindirectly,relatedtothespecificrecommendationsorviews expressedinthisresearchreport. 我，BhumiKanabar，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人观点。我也证明，我✁任何部分报酬在直接或间接方面均与本研究报告中表达✁