公司点评报告：强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局

请阅读最后一页各项声明分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737证券研究报告-公司点评报告市场数据(2025-05-23)收盘价(元)一年内最高/最低(元)87.38/34.32沪深300指数市净率(倍)流通市值(亿元)基础数据(2025-03-31)每股净资产(元)每股经营现金流(元)毛利率(%)净资产收益率_摊薄(%)资产负债率(%)总股本/流通股(万股)146,320.38/145,861.1B股/H股(万股)个股相对沪深300指数表现资料来源：中原证券研究所，聚源相关报告《中科曙光(603019)公司点评报告：毛利维持增长，持续受益国产化和AI化的发展趋势》2024-11-08联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼-18%0%18%36%54%72%90%108%2024.052024.092025.01中科曙光沪深300 61.903,882.274.48902.8813.81-0.7626.070.9241.240.00/0.002025.05 第2页/共6页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com维持对公司增持的投资评级。考虑到交割具体条款尚未公布，且交易的进程存在不确定性，我们暂时不考虑本次交易给公司带来的财务影响。预计25-27年公司EPS分别为1.68元、2.28元、3.02元，按5月23日收盘价61.90元计算，对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍风险提示：交易进展不及预期，国产产业链进展不及预期。2023A2024A2025E2026E2027E收入（百万元）14,35313,14814,53516,77319,378增长比率（%）10.34-8.4010.5515.4015.53净利润（百万元）1,8361,9112,4623,3304,419增长比率（%）18.884.1028.8435.2332.70每股收益(元)1.251.311.682.283.02市盈率(倍)49.3347.3936.7827.2020.50资料来源：中原证券研究所，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明表1：2024年企业服务器相关业务对比（亿元）公司相关业务工业富联云计算AI服务器浪潮信息-联想集团基础设施解决方案超聚变-新华三计算存储中科曙光IT设备业务宝德中兴通讯服务器及存储清华同方（软通动力持股）软通动力计算产品与智能电子软通计算机（软通动力持股，原同方）华鲲振宇神州数码自有品牌产品拓维信息计算机、通信和其他电子设备制造业湘江鲲鹏（拓维信息持股）资料来源：上市公司公告，Wind，大河网，中原证券研究所（*为2022年数值）表2：海光芯片研发进程类型产品启动研发发布CPU海光一号2016.3海光二号2017.7海光三号2018.2资料来源：IDC，中原证券研究所 第3页/共6页净利润增速毛利率毛利额人员增速2329%6.9%78.6-3%-1.69-17%27.3%32.02.3517%0.7111.5%5.36.8%1.40.014162%核心数线程备注消化吸收开启自主设计，浮点性能翻倍C86-3G，整体性能提升30%资料来源：上市公司公告，中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明财务报表预测和估值数据汇总[Table_Finance2]资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A2025E流动资产14,92913,98715,262现金7,1936,5177,394应收票据及应收账款2,6832,3442,347其他应收款7759112预付账款137229253存货3,4303,8594,070其他流动资产1,4099791,085非流动资产16,68622,63123,533长期投资6,9097,5598,159固定资产2,2912,8542,697无形资产4,3174,0823,717其他非流动资产3,1698,1368,960资产总计31,61536,61738,795流动负债4,9895,5865,619短期借款16022102应付票据及应付账款2,1693,2282,770其他流动负债2,6612,3362,746非流动负债7,1459,7049,800长期借款1,27598308其他非流动负债5,8709,6069,492负债合计12,13515,29115,419少数股东权益8319251,017股本1,4641,4631,463资本公积11,18611,22311,223留存收益6,1307,7939,746归属母公司股东权益18,65020,40222,359负债和股东权益31,61536,61738,795现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A2025E经营活动现金流3,5102,7222,462净利润1,8781,9932,555折旧摊销6578781,072财务费用6150投资损失-365-563-901营运资金变动1,119134-489其他经营现金流160229207投资活动现金流-2,130-1,320-1,050资本支出-2,166-858-645长期投资2-579-600其他投资现金流34117195筹资活动现金流-147-2,257-536短期借款-127-138长期借款-209-1,177210普通股增加00资本公积增加18237其他筹资现金流8-979-826现金净增加额1,237-849877资料来源：中原证券研究所，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。 第6页/共6页