每日投资策略

招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk环球主要股市上日表现收市价升跌（%）单日年内恒生指数23,382-0.9337.16恒生国企8,470-1.3346.83恒生科技5,183-1.2237.68上证综指3,341-0.2312.29深证综指1,971-0.11深圳创业板1,992-1.48美国道琼斯42,1561.3311.85美国标普5005,8951.6023.60美国纳斯达克19,1202.0427.37德国DAX24,2692.7144.88法国CAC7,8431.41英国富时1008,7890.8213.65日本日经22537,7241.5212.73澳洲ASX 2008,4080.5610.76台湾加权21,337-1.4618.99资料来源：彭博港股分类指数上日表现收市价升/跌（%）单日恒生金融40,9130.1537.19恒生工商业13,229-1.6043.26恒生地产16,3850.47-10.60恒生公用事业36,449-1.0910.88资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明著增长，主要受企业AI服务采用率上升带动。展望未来，我们预计这种投资势头将在2025年持续，利好本土AI供应链企业，如中际旭创（300308 CH，买入，目标价：151元）、生益科技（600183 CH，买入，目标价：34.5元）、深南电路（002916 CH，买入，目标价：146.8元）。（链接）公司点评快手（1024 HK，买入，目标价：80.0港元）-1Q25业绩符合预期；AI商业化加速快手公布了符合预期的1Q25业绩：总收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润同比增长4%至46亿元，符合一致预期。可灵AI商业化表现好于我们预期，1Q25总收入超1.5亿元。在可灵AI 2.0升级的支持之下，我们更加看好快手AI的商业化，并预计可灵AI在FY25的收入将超过7亿元。展望2Q25，我们预计总收入将同比增长12%，其中在线营销和电商收入增长均将加速。我们基本维持FY25-27盈利预测不变。我们维持基于SOTP的目标价80.0港元。快手目前的交易价格仅对应10x FY25非IFRS下PE，相较行业平均水平（16x）和公司两年历史平均水平（15x）均具备吸引力；而且公司有望在收入端及运营效率层面持续受益于AI发展。维持“买入”评级。（链接）拼多多(PDDUS,买入,目标价:134.5美元)-投资加强平台生态系统，用户留存影响短期收益拼多多公布1Q25业绩：营收同比增长10.2%（4Q24：24.4%），达到957亿元人民币，较彭博一致预期低6%，主因交易服务费较预期低12%，但在线营销服务和其他收入超出预期2%，在一定程度上弥补了这一差距。我们认为，交易服务费低于预期主因对商家支持力度的进一步加大，且这种情况或持续。Non-GAAP净利润同比下降45%至169亿元人民币，较市场预期低39%，我们认为这主因销售和营销支出高于预期，以应对其他电商平台在“国补”下用户心智更强的竞争压力。此外，拼多多在2025年4月揭晓“千亿扶持”计划，以丰富商品供给多样性及优化平台生态，并增强用户留存率，我们认为这两者都会对短期利润增长造成压力。考虑到这些影响，我们将2025-2027年的non-GAAP净利润预期下调了25%-31%，但认为利润增长拐点或有望在4Q25显现，届时首批平台生态强化举措和“国补”活动将届满一年，基数效应将有望缓和。我们将基于SOTP的目标股价下调了21%至134.5美元，对应15x non-GAAP PE。维持买入评级。（链接）谷歌（GOOG US，买入，目标价：218.0美元）-2025年I/O大会：AI提升各场景用户体验谷歌在2025年I/O开发者大会更新了关于搜索、大模型以及AI应用的最新进展，重点产品更新包括：1）搜索：在美国地区正式推出基于Gemini 2.5的AI原生搜索功能AI Mode，包含深度搜索、实时搜索和智能体等一系列AI能力，改善用户搜索体验；2）基底模型：发布新版Gemini 2.5 Flash，进一步提升编程以及复杂任务的处理能力，并且提高效率22%；3）多模态模型：发布视频生成模型Veo 3和图像生成模型Imagen 4，在多模态内容生成领域持续保持领先优势；4）原生AI应用：Gemini App推出一系列新功能，包括Agent Mode，结合网页浏览、深度研究和应用操作等一系列能力，能够全程完成复杂任务。基于行业领先的基底模型、庞大的用户基础以及良好AI产品能力，我们看好谷歌维持在搜索市场的领先优势，抵御大模型的竞争威胁。 敬请参阅尾页之免责声明我们维持对于谷歌的盈利预测和目标价，预计FY25/26E搜索广告收入同比增长10%/9%。维持买入评级。（链接）小米集团(1810HK,买入,目标价:65.91港元)-1Q25业绩超预期；看好2H25E高端化战略、YU7爬坡和SOC突破小米2025年第一季度调整后收益为107亿元人民币（环比增长28%，同比增长64%），比我们/一致预期高出8%/18%，这主要归因于所有细分市场的强劲销售以及智能手机组合、物联网ASP和智能电动汽车GPM的改善。展望2025年，我们预计智能手机/电动汽车高端化战略、物联网/电动汽车产能提升和内部SoC芯片将继续推动更好的收入组合和盈利增长。我们对小米的人x车x家生态系统扩张、高端化战略、智能手机/AIoT海外市场和智能电动汽车业务增长持乐观看法。我们将FY25-27E每股收益上调了5-10%，考虑到1Q25业绩和所有业务板块2025年更好的前景展望。我们基于分部估值法的新目标价为65.91港元，意味着2025年市盈率为37.7倍。维持买入评级。（链接） 敬请参阅尾页之免责声明招银国际环球市场焦点股份资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年5月27日）股价公司名字股票代码行业评级(当地货币)长仓吉利汽车175 HK汽车买入18.06小鹏汽车XPEV US汽车买入19.50中联重科1157 HK装备制造买入三一重工600031 CH装备制造买入18.41瑞幸咖啡LKNCY US可选消费买入32.00珀莱雅603605 CH必选消费买入89.80华润饮料2460 HK必选消费买入13.22百济神州ONC US医药买入239.63信达生物1801 HK医药买入59.55友邦保险1299 HK保险买入65.20中国财险2328 HK保险买入15.08腾讯700 HK互联网买入512.00阿里巴巴BABA US互联网买入119.42携程集团TCOM US互联网买入62.66绿城服务2869 HK房地产买入小米集团1810 HK科技买入51.55比亚迪电子285 HK科技买入32.40地平线机器人9660 HK半导体买入韦尔股份603501 CH半导体买入126.87贝克微2149 HK半导体买入50.20北方华创002371 CH半导体买入429.20SalesforceCRM US软件与IT服务买入275.48 敬请参阅尾页之免责声明免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。招银国际环球市场投资评级买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司)重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。对于在新加坡的收件人本报告由CMBI