煤炭行业点评报告：供-需-库存基本面迎利好，否极泰来重视煤炭配置

核心观点

• 供需边际改善致煤价企稳：报告指出，煤炭供需两端出现边际改善，推动煤价企稳，并认为这是否极泰来的投资机会。
• 供给端收缩：煤价下跌导致产地供给持续收缩，4月国内规上工业原煤产量环比下降11.6%，新疆和内蒙古产量下降明显。晋陕蒙煤矿开工率处于低位，供应减量趋势有望延续。
• 进口煤延续减量：内贸煤价格下跌导致进口煤与内贸煤价格倒挂，3月以来中国进口煤量同比持续下滑，4月进口量环比下降2.3%，1-4月累计下降5.3%。印尼和澳洲动力煤华南到岸价已出现倒挂，5月进口煤量有望延续同比减少趋势。
• 需求端展望：迎峰度夏将至，电力需求有望拉动火电发电量，缓解负增长态势。沿海八省电厂库存已出现去库，后续有望进一步带动补库需求。
• 非电需求韧性：甲醇、水泥、钢铁等下游需求仍具韧性，甲醇开工率处于高位，水泥开工率虽进入淡季但仍具韧性，铁水日均产量和钢厂盈利率处于高位，支撑冶金加热用动力煤需求。
• 库存端去化：环渤海港口库存环比下降，截至5月27日库存3140.4万吨，较5月11日高点下降175.9万吨，有望进一步下降。锚地船舶数量稳中有增，截至5月27日为79/33艘，环比明显回升。
• 投资建议：港口煤价边际企稳，伴随供需存基本面好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与长协倒挂将带来煤价反弹修复。当前煤炭板块公募持仓处于低位，有望带来情绪修复，叠加险资分红机会，建议关注板块整体投资机会。
• 多维度受益标的：动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】，动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】，焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】。
• 风险提示：煤炭产量超预期增长、火电发电量下降、进口煤量超预期增加。