煤炭行业周报：政治局会议传递"稳"字当头，否极泰来重视煤炭配置行业周报

本周要闻回顾：政治局会议传递"稳"字当头，否极泰来重视煤炭配置 （1）动力煤方面：从价格端来看，本周动力煤港口价格小跌，截至4月25日，秦港Q5500动力煤平仓价为655元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.21%；CCTD动力煤现货价（Q5500）为665元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.34%。从供给端来看，国内生产方面，晋陕蒙煤矿开工率整体延续微跌趋势，截至4月20日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81%，环比下跌0.3个百分点；进口方面，截至4月25日，进口印尼3800大卡华南到岸价为457元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-6元/吨，随着印尼开斋节结束，印尼煤炭供应有望恢复，但考虑到当前印尼煤与国内煤价格仍有倒挂，预计进口量难有明显增长。从库存端来看，截至4月25日，环渤海港库存3109.9万吨，环比下跌84.9万吨，跌幅2.7%，当前库存仍处于近年来相对高位，4月大秦线检修期间受需求低迷叠加阶段性封航天气影响，环渤海港库存不降反升，当前大秦线检修收官，日均运量预计从检修期的100万吨恢复至120万吨以上，而电厂尚未开启夏季补库、产地开工率虽连续几周小幅下行但幅度有限，且临近五一假期市场交易活跃度或有下降，预计短期内港口库存仍以高位去库状态运行。从需求端来看，截至4月24日，沿海八省电厂日耗合计181.8万吨，环比上涨4.4万吨，涨幅2.48%，国内水泥开工率49.04%，环比下跌1.82pct，国内甲醇开工率80.4%，环比上涨0.2pct，4月仍处于非电需求旺季，一定程度上支撑动力煤需求。（2）炼焦煤方面：从价格端来看，本周焦煤港口价格持平，截至4月25日，京唐港主焦煤报价1380元/吨。从需求端来看，截至4月25日，国内主要钢厂盈利率57.6%，周环比+2.6pct，国内主要钢厂铁水日均产量244.4万吨，周环比上涨4.4万吨，涨幅1.82%，自2024年12月以来下游钢厂盈利率整体持续回升，本周铁水日均产量亦再创年内新高，支撑焦煤需求；本周山西、陕西、邢台市场焦炭价格计划提涨，其中湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，亦有望进一步支撑焦煤价格。从政策端来看，本周召开中央政治局会议，提出“要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，强调要用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时继续沿用了“适时降准降息”表述，地产政策方面则提出加力实施城市更新行动、有力有序推进城中村和危旧房改造、优化存量商品房收购政策等，此外会议强调根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，表明政策还留有“后手”；根据财政部安排，2025年超长期特别国债总计1.3万亿元，规模较2024年增加了3000亿元，发行时间为4月至10月，较2024年提前近1个月，其中8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策，预计后期基建投资增速将逐步提升，进一步支撑非电需求。 投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 1、投资观点：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再 起 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策的打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在2024年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，有望成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。 2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年以来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：动力煤产业链指标梳理 表3：炼焦煤产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周微跌0.63%，跑输沪深300指数1.02 个百分点 3.1、本周微跌0.63%，跑输沪深300指数1.02个百分点 本周煤炭指数微跌0.63%，沪深300指数微涨0.38%，煤炭指数跑输沪深300指数1.02个百分点。主要煤炭上市公司涨跌互现，涨幅前三名公司为：郑州煤电（+7.71%)、冀中能源（+4.92%)、电投能源（+4.26%)；跌幅前三名公司为：恒源煤电（-7.7%）、淮北矿业（-3.03%）、大有能源（-2.31%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.02个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨跌互现（%） 3.2、估值表现：本周PE为10.6，PB为1.2 截至2025年4月25日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.6倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位 4、动力煤产业链：港口价格小跌，环渤海港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：港口价格小跌，晋陕蒙产地价格下跌 港口价格小跌。截至4月25日，秦港Q5500动力煤平仓价为655元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.21%。截至4月25日，广州港神木块库提价为912元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅2.19%。截至4月25日，CCTD动力煤现货价（Q5500）为665元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.34%。 产地价格下跌。截至4月25日，鄂尔多斯Q6000坑口报价555元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅3.48%；陕西榆林Q5500坑口报价485元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅2.02%；山西大同Q5600坑口报价480元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅1.03%。 图5：本周港口价格小跌（元/吨） 图6：晋陕蒙产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格环比小跌 2025年4月动力煤长协价格小跌。截至2025年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格679元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅1%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数持平，CECI价格指数微跌。截至4月23日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格678元/吨，环比持平；截至4月25日，CCTD秦港动力煤Q5500价格677元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.15%；截至4月25日，NCEI下水动力煤指数673元/吨，环比持平；截至4月24日，CECI中国沿海电煤采购价格指数676元/吨，环比-1元/吨，跌幅0.15%。 图7：2025年4月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数持平（元/吨） 图11：本周CECI指数微跌（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至4月18日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价88.3美元/吨，环比上涨2.8美元/吨，涨幅3.27%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价92.2美元/吨，环比下跌2.2美元/吨，跌幅2.33%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微跌。截至4月24日，纽卡斯尔2#动力煤FOB报价70.6美元/吨，环比下跌0美元/吨，跌幅0.63%。 进口动力煤没有价格优势。截至4月25日，广州港澳煤Q5500到岸价740.8元/吨，环比下跌11.9元/吨，跌幅1.58%；广州港印尼煤Q5500到价733.5元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；广州港山西煤Q5500到价700元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-37.2元/吨。 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） 图14：国内煤与进口煤价差为-37.2元/吨 4.4、海外油气价格：布油现货价微跌，天然气收盘价大跌 布油现货价微跌，天然气收盘价大跌。截至4月25日，布油现货价为67.53美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，跌幅0.59%。截至4月25日，IPE天然气收盘价为77.3便士/色姆，环比下跌9.85便士/色姆，跌幅11.3%。 图15：本周布油现货价微跌（美元/桶） 图16：本周天然气收盘价大跌（便士