工程业务承压拖累业绩，氢能订单实现突破

主要观点

• 公司2024年实现营收91.13亿元，同比下降13.31%；归母净利润7.04亿元，同比下降4.98%。毛利率为19.18%，同比上升0.86个百分点。24Q4营收18.81亿元，同比下降33.03%；归母净利润2.23亿元，同比下降1.34%。25Q1营收19.65亿元，同比下降32.25%；归母净利润1.29亿元，同比下降30.77%。毛利率为20.34%，同比上升4.26个百分点。
• 业绩短期承压，主要原因是电站和市政工程业务收缩，以及锅炉产品出货季节性波动。利润端受参股企业分红减少、投资收益下降等因素影响。
• 氢能业务实现订单突破，2024年下线1500Nm3/h碱性电解槽产品，填补国内空白，并中标中能建松原氢能产业园项目，行业认可度高。预计电解槽市场将迎来快速增长，公司技术领先有望持续受益。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9倍，维持“增持”评级。
• 风险提示包括火改需求不及预期、电解槽设备需求不及预期、原材料价格波动等。

关键数据

• 2024年营收91.13亿元，净利润7.04亿元。
• 25Q1营收19.65亿元，净利润1.29亿元。
• 2025-2027年预计净利润8.19/9.00/10.08亿元。
• 毛利率2024年为19.18%，2025-2027年预计为19.1%。

研究结论

公司短期业绩承压，但氢能业务有望成为未来新增长点。公司技术领先，有望伴随氢能渗透率提升持续受益。维持“增持”评级。