环保&电站工程承压影响短期业绩，氢能实现订单突破

2024年公司业绩短期下滑，主要受工程业务承压和Q1季节性因素影响。全年营收91.13亿元（-13.31%），归母净利润7.04亿元（-4.98%）；Q1营收19.65亿元（-32.25%），归母净利润1.29亿元（-30.77%）。

业绩亮点：电站运营（+15.6%）、环保运营（+8.11%）板块稳健增长，装备制造收入回暖，环保、节能高效发电设备分别增长21.1%、18.74%。下滑主因：电站工程服务（-70.1%）受光伏价格波动、新能源消纳不确定性及市场竞争影响；市政环保工程服务（-37.6%）因业务转型提升毛利率（+6.06pct）。

新业务进展：碱性电解水制氢设备实现订单突破，完成首期500MW生产基地，中标中能建松原氢能产业园项目，与央国企及战略伙伴合作有望获取规模化订单；火改产品完成试验调试，NOx排放下降40%，已与山东、陕西客户接洽。

研究结论：公司积极布局火电灵活性改造和电解水制氢领域，预计25-27年归母净利润分别为8.0/9.5/11.2亿元（EPS 0.83/0.99/1.17元），对应PE 10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。