业绩短期承压；雷达业务不断实现产品突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 四创电子（600990.SH）2022年年报及2023年一季报点评 业绩短期承压；雷达业务不断实现产品突破 2023年04月28日 ➢ 事件：公司近期发布2022年报及2023年一季报，2022年营收27.2亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66亿元，YoY-64.1%。1Q23营收2.1亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下： ➢ 4Q22有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5亿元，YoY -31.6%；归母净利润1.2亿元，YoY -46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。 ➢ 空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8亿元，YoY -11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1亿元，YoY -6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1亿元，YoY -3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，还有机动保障装备,占总营收4%。 ➢ 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022年研发投入合计1.7亿元，YoY +8.3%，其中资本化金额1.4亿元，占比82.6%；费用化金额0.3亿元，占比17.4%。截至1Q23末：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5亿元，较年初增加5.0%。2022年经营活动净现金流为1.2亿元，2021年为-0.5亿元。 ➢ 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.11亿元、1.36亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2721 3209 3777 4436 增长率（%） -13.4 17.9 17.7 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 66 91 111 136 增长率（%） -64.1 38.4 21.0 23.4 每股收益（元） 0.31 0.43 0.52 0.65 PE 100 73 60 49 PB 2.4 2.4 2.4 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月28日收盘价） 谨慎推荐 下调评级 当前价格： 31.36元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 四创电子（600990.SH）2022年三季报点评：1~3Q22营收稳健增长；订单不及预期导致业绩下滑-2022/10/30 2. 四创电子（600990.SH）2022年中报点评：2Q22实现盈利；股权激励彰显长期发展信心-2022/08/28 3. 四创电子（600990.SH）动态报告：雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力-2022/05/16 四创电子(600990)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2721 3209 3777 4436 成长能力（%） 营业成本 2191 2614 3107 3660 营业收入增长率 -13.44 17.94 17.71 17.44 营业税金及附加 18 21 24 29 EBIT增长率 -51.53 27.62 14.20 17.37 销售费用 115 129 144 166 净利润增长率 -64.09 38.37 20.97 23.44 管理费用 238 264 295 339 盈利能力（%） 研发费用 30 35 39 45 毛利率 19.47 18.55 17.75 17.49 EBIT 115 147 168 198 净利润率 2.54 2.98 3.06 3.22 财务费用 55 45 46 48 总资产收益率ROA 0.89 1.14 1.28 1.46 资产减值损失 -25 -25 -25 -25 净资产收益率ROE 2.42 3.31 3.93 4.71 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 67 94 114 141 流动比率 1.34 1.30 1.26 1.24 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 0.75 0.74 0.73 0.74 利润总额 70 96 116 144 现金比率 0.13 0.17 0.20 0.23 所得税 0 1 1 1 资产负债率（%） 63.01 65.02 66.94 68.64 净利润 69 96 116 143 经营效率 归属于母公司净利润 66 91 111 136 应收账款周转天数 239.12 215.21 193.69 174.32 EBITDA 261 308 334 372 存货周转天数 276.48 248.83 223.95 201.55 总资产周转率 0.37 0.40 0.44 0.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 491 741 956 1258 每股收益 0.31 0.43 0.52 0.65 应收账款及票据 2066 2161 2320 2490 每股净资产 12.89 13.06 13.31 13.69 预付款项 66 71 83 97 每股经营现金流 0.56 2.66 2.50 2.91 存货 1660 1757 1881 1996 每股股利 0.09 0.09 0.09 0.09 其他流动资产 812 840 913 1003 估值分析 流动资产合计 5095 5570 6154 6845 PE 100 73 60 49 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.4 2.4 2.3 固定资产 1094 1130 1158 1177 EV/EBITDA 30.96 25.39 22.76 19.65 无形资产 361 393 425 456 股息收益率（%） 0.30 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 2354 2419 2478 2530 资产合计 7449 7988 8632 9374 短期借款 1064 1064 1064 1064 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2095 2499 2970 3499 净利润 69 96 116 143 其他流动负债 636 733 845 972 折旧和摊销 145 161 166 174 流动负债合计 3795 4295 4879 5535 营运资金变动 -214 219 159 210 长期借款 778 778 778 778 经营活动现金流 118 563 529 615 其他长期负债 121 121 121 121 资本开支 -136 -209 -209 -209 非流动负债合计 899 899 899 899 投资 0 0 0 0 负债合计 4694 5194 5778 6434 投资活动现金流 -136 -209 -209 -209 股本 211 211 211 211 股权募资 75 0 0 0 少数股东权益 30 34 39 45 债务募资 -240 0 0 0 股东权益合计 2755 2794 2854 2940 筹资活动现金流 -317 -104 -104 -104 负债和股东权益合计 7449 7988 8632 9374 现金净流量 -336 250 216 302 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 四创电子(600990)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。