靴子谷仓（BOOT）：良好管理关税，房地产投资信托基金买入

美国|零售商 40% 35%34%35%35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30% 24% 26% 19% 12% 14%14%15% 13%15% 9% 5% 靴屋 管理关税好的REIT买入 BOOT在引导范围内报告了第四季度业绩，但多数指标略低于市场预期。然而，尽管预计存在关税压力，公司对2026财年的指引与预期基本一致。具体而言，公司已将中国的关税率计为30%，全球为10%，墨西哥为0%。总体而言，尽管未来需求存在 估算变化 价格 价格目标|%至PT 股权研究2025年5月15日 等级买入 $132.84^ $187.00|+41% 不确定性，我们仍看好BOOT在保持健康利润率的同时获取或维持市场份额的能力。 52W高低$176.64-$86.17 FLOAT(%)|ADVMM(USD)98.7%|157.90 市值41亿 我们在本季喜欢什么 1)鼓励第一季度指引。第一季度业绩指引为+4.0-6.0%高于市场预期3.2%。管理层指出，本季度的前六周开局良好，各品类和地区表现一致。 股票代码启动 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明noted. 价格：盘后交易价格 FY(3月)改为JEFeJEFvsCONS 2026 2027 2026 2027 REV -3% -3% -1% -1% 2)2026财年盈利指引基本符合市场预期。总体而言，2026财年展望范围涵盖了市场预期，大多数盈利项目均在此范围内。预计毛利率为36.1-36.9%，市场预期为36.9%。息税前利润率预计在11.0-12.4%之间， eps -10% -4% +2% +10% 市场预期为11.8%。每股收益预计为5.50-6.40美元，市场预期为6.20美元。该指引假设以下关税税率-中 国：30%，全球：10%，墨西哥：0%（符合美墨加协定）。预计关税对独家品牌成本加成的影响约为800万美元，因为BOOT在2026财年将其对中国敞口降至12%，在2026年下半年和2027财年为5%，自2025财年的24%有所下降。 2026($) epsPREV Q1Q2Q3Q4FY ----6.317.00 3)优先考虑市场份额。未来最大的变量之一是商品利润率。BOOT计划优先获取或维持市场份额，我们认为这一策略是有利的。在指引范围的高端，管理层预计商品利润率保持不变。在指引范围的低端，管理层预计商品利润率收缩30个基点。 图1-BOOT独家品牌原产国商品销售额% 本季度我们不喜欢什么。 1)轻微第四季度不及预期但大部分项目都在指导范围内。第四季度结果略低于大多数市场预期。可比销售额：6.0%vs.市场预期：7.3%和指导范围：5.3-7.8%。收入：$454Mvs.市场预期：$458M和指导范围 ：$451-460M。毛利率：37.1%vs.市场预期：36.5%和指导范围：36.2-36.5%。营业利润率：11.0%vs.市场预期：11.1%和指导范围：10.6-11.2%。每股收益：$1.22vs.市场预期：$1.24和指导范围：$1.17-1.26。 . 来源：公司数据，美银证券 2）轻装上阵，但鉴于环境，这很合理。该公司预计同比销售额增长2%-2%，而市场预期为2.5%。收入指引为20.7-21.5亿美元，市场预期为21.7亿美元。该指引考虑了由于下半年普遍的定价行动而带来的温和需求。具体而言，该公司预计其第三方供应商MSD%的价格上涨，而正常水平约为LSD%。 科里·塔尔洛夫*|股权分析师 (212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com 兰德尔·J·科尼克*|股票分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com kyliecohu*|股权分析师 FY(3月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版(MM) 1,667.0 1,911.1 2,149.7 2,417.5 综合评论 1,667.0 1,911.1 2,171.0 2,440.0 EBITDA（百万） 247.8 301.9 333.6 397.6 消.每股收益 4.80 5.88 6.20 6.93 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com 曼特罗·莫雷诺-奇克*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com 卡洛斯·加勒格尔*|股权助理 +1(786)535-2025|cgallagher1@jefferies.com Ty-Lynn约翰逊*|股权助理 +1(212)778-8339|tjohnson2@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第5-10页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 我们前方所见 1)固态nt趋势和后半段预期下调。正如我们上面提到的，需求在今年初一直保持强劲。同时，管理层已经有效下调了下半年需求和盈利预期。虽然关税形势多变，但我们相信boot有能力在许多宏观背景下夺取或维持市场份额。 长远视角：靴屋 投资逻辑/我们为何不同 •BOOT是碎片化市场的领导者，拥有防御性商业模式 •该公司希望通过新业务单元和电子商务增长来保持营收增长，通过提升自有品牌渗透率来扩大利润空间，并持续保持积极的同比比较 •启动应该期待来自强劲的国家和假日市场的顺风；与其它专业零售商相比，见证行业范围更少的宏观经济逆风 风险/回报-12个月展望 225(+69%) 187(+41%) 100(-25%) 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 上行下行 2.81:1 2024 2025 +12mo. 基本情况 $187,+41% 上行情景, $225,+69% 下行情景 $100,-25% •持续提升自有品牌渗透率，品牌持续为顶级畅销品 •单位增长率持续保持在百分之十几的水平 •BOOT通过单位增长和不断增长的品牌知名度持续获得市场份额 •C’27EEPS:8.57美元；187美元市盈率，基于约22倍市盈率、约13倍市销率的混合估值。 •人流量增长推动SSS强劲增长 •自有品牌渗透加速，为利润率带来上行空间 •新单位增长速度超过预期；长期空白目标得到改善 •西方、工作和国家行业TAM从~40亿美元增长 •C’27EEPS：9.86元目标市盈率：约23倍目标价 ：225美元。 •自有品牌与BOOT的客户群不契合，损害利润 •罗迪奥交通和假日销售放缓 •乡村音乐和音乐会失去人气 •蓝领、户外和西部工作的经济放缓 •C’27EEPS:7.72美元；目标市盈率：约13倍；目标价：100美元。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1)生命周期管理与产品设计：ESG对设计的影响以及如何高效地从制造到交付推进您的产品 •自有品牌持续增长。 •仓库基础持续增长+DD% 公司目标：1)使用丙烷或天然气替代油基燃料2)支持当地社区，包括支持帮助军人成员的组织，并提供退伍军人及美军折扣。 向管理层提问：1)从ESG角度来看，你们的主要目标是什么？2)从社会角度来看，你们是否希望拓展更多途径 ？3)对于你们自己的品牌，你们对素食皮革与异种皮革持什么立场？这将如何影响收入和利润率？4)你们认为你们的客户群希望你们更多地关注哪些方面？ ESG行业深度解析：多线及专业零售商和分销商 图2-BOOT利润表 博特巴恩控股有限公司 （百万美元，每股金额除外） 总销售额 2024 $1,667 20252026E2027E $1,911$2,150$2,417 完全稀释每股收益 30.6 30.8 30.8 30.6 表观净利润 147 181 194 234 报表调整每股收益 $4.80 $5.87 $6.31 $7.65 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26E 2Q26E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E $384 $374 $520 $388 $423 $426 $608 $454 $491 $496 $668 $495 $555 $559 $751 $553 242 241 321 249 267 273 369 285 303 318 417 319 347 356 454 349 142 134 199 139 157 153 239 169 188 178 251 175 208 203 297 204 96 95 124 101 107 113 139 119 124 130 150 126 139 146 169 141 46 39 75 38 50 40 99 50 64 48 101 49 69 57 128 63 1 1 0 (1) (0) (1) 0 (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) (0) 45 38 75 39 50 41 99 50 64 48 101 49 69 57 128 63 11 10 19 9 12 11 24 12 17 12 26 13 18 15 33 16 34 28 56 29 39 29 75 38 47 36 75 37 51 42 95 47 34 28 56 29 39 29 75 38 47 36 75 37 51 42 95 47 $1.13 $0.90 $1.81 $0.96 $1.26 $0.95 $2.43 $1.22 $1.52 $1.16 $2.44 $1.19 $1.66 $1.37 $3.09 $1.52 30.4 30.6 30.6 30.7 30.8 30.9 30.9 30.8 30.9 30.8 30.8 30.7 30.7 30.6 30.6 30.5 已售商品成本1,0531,1941,3581,506毛利润 614 717 791 911 sg&a费用416478530596营业利润 198 239 262 316 利息费用，净额 1 (1) (1) (1) 税前收入 197 240 263 317 所得税费用（收益）50596883净利润 147 181 194 234 损益表（截至3月31日年度） 边距分析202420252026E2027E 1Q24 2Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26E2Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 毛利润 36.9% 37.5% 36.8% 37.7% 37.0% 35.8% 38.3% 35.9% 37.0% 35.9% 39.3% 37.1% 38.2% 35.9% 37.5% 35.4% 37.4% 36.3% 39.5% 36.9% sg&a费用 25.0% 25.0% 24.6% 24.6% 24.9% 25.5% 23.8% 26.1% 25.2% 26.5% 22.9% 26.2% 25.3% 26.3% 22.4% 25.5% 25.1% 26.2% 22.5% 25.6% 营业利润 11.9% 12.5% 12.2% 13.1% 12.1% 10.3% 14.4% 9.8% 11.9% 9.4% 16.4% 11.0% 13.0% 9.6% 15.1% 10.0% 12.4% 10.1% 17.0% 11.4% 模拟税率 25.5% 24.6% 26.0% 26.1% 24.6% 27.3% 25.8% 24.3% 22.9% 27.4% 24.3% 24.8% 26.3% 25.9% 25.9% 25.9% 26.1% 26.1% 26.1% 26.1% 净利润 8.8% 9.5% 9.0% 9.7% 8.9% 7.4% 10.7% 7.6% 9.2% 6.9% 12.3% 8.3%