4月工业生产解放日后的疲软

FICC研究 经济学2025年5月15日 美國經濟學 四月IP：解放日后的疲软 四月份工业生产保持稳定，制造业的疲软被公用事业的部分反弹所抵消。在我们看来，今天的估计对第二季度GDP估计的影响是中性的，与天气相关的生活成本提高被企业削减库存的早期迹象所抵消。 科林·约翰逊 +12125268536colin.johanson@barclays.comBCI,美国 普贾·西拉姆 +12125260713pooja.sriram@barclays.comBCI,美国 4月份工业生产未变，制造业疲软被公用事业部分反弹所抵消。该估算值明显低于我们的估算（巴克莱+0.5%月环比）且略弱于市场预期（+0.1%月环比）。4月份的整体数据受到制造业类别0.4%月环比下降的抑制，这使得3月份修订后的0.4%月环比上升得以撤销。4月份制造业的下降尤其体现在非耐用品类别，相较于耐用品，非耐用品在通过库存积累来缓解进口投入中断方面处于更不利的地位。制造业的下降被公用事业类别3.3%月环比的增长所抵消，后者在天气回归正常的情况下恢复 了大约一半的3月份降幅。与此同时，采矿类别的表现略有下降，这是近期能源价格下降的结果（图1). 马克·吉安诺尼 +12125269373marc.giannoni@barclays.comBCI,US 乔纳森·米尔纳 +12125264876jonathan.millar@barclays.comBCI,美国 制造下降0.4%，可能反映了汽车及零部件的下降 生产。尽管4月份的预估与市场预期大体一致（环比增长0.3%），但结果远低于我们的预期（巴克莱+0.6%，市场预期-0.3%），这反映出我们从汽车生产计划和其他选择性指标中获得了更强劲的信号。剔除汽车和零部件后，4月份制造业活动环比下降0.3%，扭转了3月份环比增长0.3%的增长。 大约0.3个基点的4月份整体制造业活动下降中，非耐用品部分占了一部分，该部分受到食品饮料部分（环比-0.9%）、化学品（环比-0.7%）和石油（环比-0.2%）的显著下降的拖累。在我们看来，这些下降很可能与关税有关，食品饮料制造商难以囤积从墨西哥和其他国家进口的易腐投入品。化学品和石油部分的下降可能反映了进口能源价格上涨，以及有关加拿大基斯顿管道破裂的报告。同时，耐用品制造业环比下降0.2%，放弃了上个月0.6%的增长部分，主要原因是汽车制造出现了意外显著的下降（环比-1.9%）。这一下降包括了汽车组装的轻微下降，这看起来与早期来自组装计划的积极信号相矛盾，这些信号已经影响了我们的预测。 四月份公用事业生产环比增长3.3%，继二月份和三月份下降后。 四月的增长由供暖度日估计所预示，这些估计在三月已大幅低于季节性标准后，仅在四月略微低于正常水平。这项在PCE能源服务方面的效用生产的大幅增长，会通过其对BEAGDP估计的直接影响力，在第二季度消费者支出上进一步提供支持，除我们跟踪 完成：25-05-15，17:08GMT 请参见第5页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-15，17:12GMT限制-外部 按今天上午的估计零售销售预估(见下文)。别处，采矿活动环比下降0.3%，因4月份油价急剧下跌，扭转了2月和3月份连续环比上涨的态势。 图14月份工业生产持平，制造业生产的下降被公用事业的增长所抵消 工业生产 04-24 01-25 2月25日 03-25 04-25 工业生产（%m/m） -0.2 0.1 0.9 -0.3 0.0 制造 -0.7 0.0 1.1 0.4 -0.4 采矿 -0.1 -2.4 1.2 1.1 -0.3 工具 3.6 4.5 -0.9 -6.2 3.3 ip贡献（页） 制造 -0.5 0.0 0.8 0.3 -0.3 采矿 0.0 -0.4 0.2 0.2 0.0 工具 0.4 0.5 -0.1 -0.7 0.4 制造组件 机动车辆和零部件 -2.0 -5.5 10.1 1.4 -1.9 排除机动车辆 -0.6 0.4 0.5 0.3 -0.3 耐用消费品 -0.6 0.0 1.8 0.6 -0.2 排除机动车辆 -0.3 0.8 0.5 0.5 0.1 非耐用品 -0.8 -0.1 0.4 0.2 -0.6 来源：美联储，HaverAnalytics 图2。4月份制造业生产下降，而整体工业生产保持稳定...图3...反映出汽车零部件在第一季度进行关税套利后的一些回落 mn单位saar 20 18 16 14 12 10 8 171819202122232425 轻型汽车销量 来源：美联储，HaverAnalytics来源：BEA，美联储，HaverAnalytics 图44月份公用事业生产正常化，天气恢复到历史常态图5。四月的整体IP数据反映了公用事业和制造业生产的抵消性变动 pp 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 工业生产 04-2407-24 制造exMV工具 标题 10月24日01-2504-25 机动车辆采矿 来源：美联储，HaverAnalytics来源：美联储，HaverAnalytics 巴克莱Q2GDP追踪器维持在1.2%✆度同比年化 今天早上✁零售销售预估将我们✁GDP追踪预估提升至1.2%✆度同环比（年化），并将我们✁PCE追踪预估提升至1.3%✆度同环比（年化）。新到✁IP预估影响相互抵消。公用事业部门将我们✁PCE追踪预估提升了0.1个百分点至1.4%✆度同环比（年化），但对GDP增长✁影响✲我们从4月份获取✁库存投资速度额外疲软所抵消。 制造下滑。今天上午发布✁企业库存数据对追踪器没有实质性影响。 图6。巴克莱第二✆度GDP追踪图 发布日期 指标 周期 Q2GDPtracking 巴克莱官方第二✆度GDP预测（初值） Q2 1.0 15-05 零售销售额 四 1.2 15-05 工业生产者出厂价格指数 四 1.2 15-05 工业生产 四 1.2 15-05 商业库存 三 1.2 来源：巴克莱研究 分析师认证： 我们，PoojaSriram、JonathanMillar、ColinJohanson和MarcGiannoni，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们对本报告中提及 ✁任何或所有相关证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何部分报酬不直接或间接与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”及单独✁每一方）制作✁。 本研究报告✁所有作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部✁发布日期反映报告生成地✁时间，可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 关于本研究报告涉及✁所有发行人✁当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司进行和寻求与其研究报告所涵盖✁公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易其研究报告所涉及✁债务证券（及相关衍生品），一般以主经纪商身份进行交易，并通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱✁交易台可能在上述证券、其他金融工具和/或衍生品上持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者✁利益产生冲突。在允许且符合适当✁信息隔离限制✁情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师✁薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部✁盈利能力）、市场业务✁盈利能力和收入，以及公司投资客户对其分析师关于其所覆盖✁资产类别✁研究✁潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱✁交易台，公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型✁研究报告，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩✁分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究报告中所包含✁建议和交易想法可能因时间跨度、方法论或其他因素✁不同而与其他类型巴克莱研究报告中所包含✁建议和交易想法有所不同。 为了获取有关研究传播政策及程序✁巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参阅：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 关于信息来源✁披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）✁商标和服务标志，而彭博指数是彭博✁商标。彭博或彭博✁许可方拥有彭博指数✁所有专有权利。彭博不批准或认可此材料，也不保证本材料中任何信息✁准确性或完整性，也不对由此获得✁结果作出任何明示或暗示✁保证，并且在法律允许✁最大范围内，彭博对由此产生✁任何损害或损失概不负责。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场✁收盘价，该价格可能并非发布时✁最后可用价格。 巴克莱固定收益和外汇研究部门产生✁投资建议类型： 除巴克莱正式评级体系分配✁任何评级外，本出版物可能包含由FICC研究分析师以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产生✁投资建议。由非信用研究团队产生✁此类投资建议应保持开放状态，直至其在后续研究报告中✲修订、重新平衡或关闭。由信用研究团队产生✁此类投资建议仅在当前市场条件下有效，不得依赖其他方式。 披露由巴克莱ficc研究产生✁其他投资建议： 巴克莱固定收益与外汇研究可能在过去12个月内就本研究报告中所推荐✁同一种证券/工具发布过其他投资建议。若要查看巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内发布✁所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及/或其附属机构可能曾作为承销商，为在其证券化研究报告中包含✁交易想法中推荐✁其他资产支持证券✁公募提供承销服务。 涉及生产巴克莱研究✁法人实体： 巴克莱银行有限公司（巴克莱，英国）巴克莱资本有限公司(BCI,美国) 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎） 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行PLC，香港分行（巴克莱银行，香港） 墨西哥巴克莱银行，S.A.(BBMX，墨西哥)巴克莱资本证交所，S. A.deC.V.(BCCB，墨西哥)印度巴克莱证券私营有限公司(BSIPL ，印度)新加坡巴克莱银行PLC分行(巴克莱银行，新加坡)巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行(巴克莱银行，迪拜国际金融中心) 免责声明： 本出版物由巴克莱银行投资银行✁巴克莱研究部门以及/或者其一个或多个附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。 它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它由以下列出✁一个或多个巴克莱关联法律实体或一个独立且非关联✁第三方实体（该第三方实体可能通过其与您✁沟通向您传达）分发。它仅用于信息目✁，巴克莱对此不做出明确或暗示✁保证，并且明确否认与此出版物中包含✁任何数据相关✁任何商品性或适用于特定目✁或用途✁保证。在本出版物首页声明其面向机构投资者且不属于美国FINRA规则2242下为零售投资者准备✁债务研究报告所适用✁所有独立性和披露标准时，它是一条“机构债务研究报告”，并且向零售投资者分发严