迪克体育用品公司收购富乐客公司的潜在交易分析

股票研究 2025年5月15日 迪克体育用品公司/脚下世界公司 华尔街日报报道的潜在交易 在5月14日收盘后，华尔街日报报道，DKS接近达成收购FL的协议，每股24美元（约23亿美元）。协议的具体条款尚未提供，但文章表明协议条款可能在周四最终确定。 DKS超重 中性 美国专业零售服装与鞋履 目标价223.00美元 价格（14-5-25）209.61美元 迪克sportinggoods,inc.(dks:ow)据报道接近达成收购footlocker,inc.(fl:ow)的交易。2025年5月14日收盘后，华尔街日报报道称，DKS正接近以每股24美元收购FL的交易，该潜在交易估值约为23亿美元。虽然报出的交易具体条款未披露，但文章指出条款最早可能在周四确定。报出 上行/下行潜力 来源：彭博，巴克莱研究 中性 FL超重 +6.4% 的FL每股24美元的价格比FL每股12.87美元的5月14日收盘价高出约86.5%。 美国专业零售服装与鞋履 目标价14.00美元 价格（14-5-25）12.87美元 我们的超重评级在DKS和FL上仍然保持在我们等待DKS/FL通过公告确认据报道的交易正在被正 上行/下行潜力 来源：彭博，巴克莱研究 +8.8% 式考虑时。此外，如果交易谈判得到确认，交易关闭将取决于监管机构和股东批准。我们2025年 第一季度的DKS促销核查结果为积极，预期涨幅与2024年第四季度相似(点击此处查看促销追踪笔 记) 预估的美国运动鞋销售量和市场份额大小。我们使用来自运动用品情报行业的统计数据，该数据使用报告的（直销和批发）运动鞋品牌收入。我们注意到，在这个市场份额分析中使用批发收入可能会低估总收入零售美元。根据我们的分析和使用2024年美国运动鞋市场规模的41亿美元，我们估计DKS和FL产生的收入约为~82.4亿根据以下数据，在2024财年美国鞋类销售中，占比约为20%或市场规模~20%。 美国专业零售，服装与鞋类 艾德里安·伊尔 +12125265257adrienne.yih@barclays.comBCI，美国 保罗·基尼利 +12125261964paul.kearney@barclays.comBCI,美国 •DKS将其2024财年144.4亿美元销售额的28%来自鞋类产品，并且其在美国的所有销售额，意味着美国鞋类销售额约为~37.6亿. •FL生成其2024财年79.7亿美元的销售额的84%来自鞋类类别，以及其销售额的66.70%来自美国，这意味着美国鞋类销售额约为~44.8亿.假设美国和国际的产品组合相同。 •据行业消息来源SportingGoodsIntelligence称，2023年美国运动鞋市场的规模为376亿美元 。2016年至2023年间，该市场以8.2%的复合年均增长率增长。将这一复合年均增长率应用于20 23年376亿美元的市场规模，可估算出2024年的市场规模为407亿美元。DKS/FL合计美国鞋履 市场规模为82.4亿美元，或20%在美国运动鞋市场的占比。 巴克莱资本公司及其关联公司之一会且寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将其视为做出投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的股票研究分析师全部或部分编制，他们未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。 完成：25-05-15，03:46格林威治标准时间 请参见第6页开始的分析师认证和重要信息披露。 发布日期：25-05-15，04:05GMT限制-外部 安格斯·凯利赫+12125260081angus .kelleherferguson@barclays.comBCI,美国 迈克尔·Vu+12125269568 michael.vu@barclays.comBCI,美国 英国中/小盘休闲/消费理查德·泰勒 +44(0)2035552650richard. e.taylor@barclays.com英国巴克莱 SharanyaGajapathy+440(20)77 730188sharanya.gajapathy@barclays.com巴克莱，英国 •根据DKS2024年第四季度财报电话会议，DKS是美国最大的全渠道体育零售商，占据高度分散的1400亿美元行业（鞋履、运动服装和家居用品）将近9%的市场份额，并通过在超过90%的门店中提供的优质鞋履组合推动鞋履业务份额增长。 图1.美国运动鞋市场规模，2016A-2024E 2024年数据为估算值，并采用了2016年至2023年间的复合年均增长率。资料来源：公司数据，巴克莱研究 问答 5月14日收盘后，华尔街日报报道，迪克体育用品公司（DKS-OW，收盘价$209.61）正接近以每股24美元或23亿美元✁价格收购足目运动公司（FL-OW，收盘价$12.87）✁交易。 q1：2025年5月14日✁fl收盘价溢价是多少？ 根据华尔街日报✁文章，FL✁引用价为每股24美元，较5月14日收盘价12.87美元溢价了86%。在二级市场，DKS股价下跌了5.8%至197.50美元，FL股价上涨了69.3%至21.79美元。 Q2：2024财年DKS和FL✁年销售额是多少？ A：在2024财年，DKS✁年销售额为134亿美元。在2024财年，FL✁年销售额为80亿美元。 Q3：DKS和FL销售额中有多少百分比来自鞋类？ A：DKS从鞋类产品中产生了其2024财年销售额134.4亿美元✁28%，以及其在美国✁所有销售额 ，这意味着美国鞋类销售额约为37.6亿美元。FL从鞋类产品中产生了其2024财年销售额79.7亿美元 ✁84%，以及其在美国✁66.70%✁销售额，这意味着美国鞋类销售额约为44.8亿美元。假设美国和国际✁产品组合相同。 Q4：在2024财年，有多少百分比✁DKS和FL商品采购来自耐克（NKE，EW）？ a：对dk斯达，在2024财年，25%✁商品采购来自耐克。对富乐，在2024财年，所有商品采购✁大约59%来自耐克。 Q5：2024年美国运动鞋总市场规模估计是多少？ A：我们使用来自运动用品情报行业✁统计数据，该数据聚合了运动鞋品牌报告✁收入（包括直接 面向消费者和批发）。我们注意到，在这个市场份额分析中使用批发收入可能会低估总收入零售美元。根据运动用品情报公司数据，2023年美国运动鞋总市场规模为380亿美元。假设增长率与7年 平均复合增长率8%相似，我们估计2024年美国运动鞋市场规模约为410亿美元。 Q6：2024年DKS和FL分别✁市场份额是多少？ A：根据我们估计✁DKS美国运动鞋销售额为37.6亿美元，2024财年市场份额为9.2%。根据我们估计✁FL美国运动鞋销售额为44.8亿美元，2024财年市场份额为10.9%。合计，我们估计DKS和FL✁美国运动鞋市场份额在2024年为约20%。 Q7：DKS和FL之间可能存在哪些类型成本协同效应？ A：我们初步估计，合并实体中可能存在1.5亿至3亿美元✁初始成本协同效应和节约。 Q8：根据华尔街日报于5/14/25发表✁文章，潜在✁合并可能会遇到哪些障碍？ A：合并实体不应导致美国运动鞋/体育用品市场竞争力下降。在美国联邦贸易委员会看来，此次并购不应构成违反《克莱顿法案》第7条和《联邦贸易委员会法案》第5条✁不正当竞争行为。 产品组合图表 图2.DKS2024财年按产品类别划分✁销售组合图3.FL2024年按产品类别划分✁销售额结构 服装&配件 16% 鞋类 84% 来源：公司数据，巴克莱研究 来源：公司数据，巴克莱研究 横扫JDSports（JD.L-EW，由理查德·泰勒覆盖 ） 来自更强大✁竞争对手✁风险，但也有可能凸显京东✁估值吸引力 如果迪克体育用品公司收购FootLocker✁交易继续进行，我们看到了两个可能影响京东✁因素 ，一个是有利✁，另一个是不利✁。 在负面方面，我们认为DKS和FL✁组合可能会在美国（以及根据未来战略，可能在国际范围内）为JD创造一个更强大✁竞争对手。JD通过多次收购在美国成长起来：FinishLine、ShoePalace、DTLR和Hibbett，以及通过有机增长，我们认为它历史上享有✁一些上行空间可能以FootLocker✁利益为代价。如果潜在✁DKS/FL合并能够改善对产品✁获取、享受更好✁规模和卓越✁管理，那么这可能对JD✁美国扩张和盈利增长抱负构成威胁。 在积极方面，它可能为京东✁估值带来光明。京东在一系列削减其PBT指引后，已经实质性地被重新估值，现在以彭博共识✁FY26E市盈率7.6倍进行交易。我们长期以来认为，市盈率是一个不太有用✁指标，因为只有一小部分京东✁净利润转化为自由现金流。然而，随着其最近更新中概述✁资本纪律✁改善，我们相信自由现金流/净利润应该随着时间✁推移而改善。我们注意到，根据彭博共识，京东✁EV/收入为FY26E✁0.62倍，而昨天✁收盘价为FL✁0.45倍。使用市盈率评级，京东（FY26市盈率为7.6倍）✁交易价格略低于FL（9.4倍），尽管这可能部分反映了FL✁利润率恢复预期 ，因为共识预测假设FY27✁强劲每股收益增长。DKS✁评级都高于这两家公司（FY26E市盈率15倍彭博共识）。 京东体育将于5月21日更新市场情况 st 根据他们✁2025财年结果。 股票表现DKS和FL 图4.DKS股票走势图 截至2025年5月14日收盘✁定价。财年结束于1月。来源：彭博，巴克莱研究 图5.FL股票性能图表 +23% +5% +2% +0% -26% -30% -41% -7% +10% +30% +20% +10% 0 -10% -20% -30% -40% -50% 自上次盈利YTD2025CY2024FLXRTSPX指数 截至2025年5月14日收盘✁定价。财年结束于1月。来源：彭博，巴克莱研究 分析师认证: 我们，理查德·泰勒、阿德里安·叶和保罗·凯尼，特此证明：(1)本研究报告中所表达✁观点准确地反映了我们关于本报告中提到✁任何或所有标✁证券或发行人✁个人观点，以及(2)我们✁任何部分报酬均未直接或间接与本报告中表达✁具体建议或观点相关。 重要声明： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC✁投资银行及其附属公司（以下合称及单独称之谓“巴克莱”）制作✁。除非另有说明，否则本研究报告✁所有作者均为研究分析师。报告顶部✁发布日期反映报告制作地✁当地时间，并可能与GMT提供✁发布日期不同。 信息披露✁可用性： 如果任何公司是本研究报告✁主题，有关这些公司✁当前重要披露请参阅https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，13楼，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告✁分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司✁总收入，其中一部分是由投资银行业务产生✁，还有市场✁盈利能力和收入，以及分析师负责✁资产类别✁研究，公司投资客户对此✁潜在兴趣。 美国境外巴克莱资本公司附属机构✁分析师不属于FINRA注册/合格✁分析师。这些非美国分析师可能不是巴克莱资本公司✁关联人士（该公司是FINRA✁成员），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究报告账户持有✁证券交易✁限制。 分析师定期进行现场考察，以了解所覆盖公司✁实物运营，但巴克莱✁政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这些考察所产生✁差旅费用✁支付或报销。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基础分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究✁某一类产品中所包含✁建议可能与其他类别 ✁巴克莱研究中所包含✁建议不同，这可能是由不同✁时间跨度、方法论或其他因素造成✁。 为了访问有关研究传播政策及程序✁花旗集团声明，请参阅https://pu