奥克兰机场：2025年4月客运量增长缓慢

澳大利亚|机场 奥克兰机场 2025年4月Pax增长缓慢 AIA已发布2025年4月的客运统计数据。对于全年至今（FYTD），国际和国内客运增长率持续低于预期。我们预计容量前景将继续承压，因为全球宏观环境仍存在不确定性。因此，我们预计客运复苏将放缓，并看到对共识预期的下行风险。我们的每股收益和目标价NZ$8.26保持不变，持有。 4月25日客运统计：4月25日当月总客运量较pcp增长0.6%（累计至本年+0.9%）。与新冠前相比，客运恢复率为87.1%，相较于2025年第三季度和第二季度的88.4%和90.7%。 2025年4月国内客运量较上一周期（pcp）下降2.3%，相较于疫情前（pre-CV）恢复至84.7%，这是 2025财年至今观察到的最慢的单月疫情前恢复速度。对于年初至今（fytd），客运增长率-0.8%略低于2025财年预期中持平增长的指引。 股票分析2025年5月15日 公司更新 评级持 价格NZD8.00^ 价格目标|%至ptNZD8.26|+3% 52W高低NZD8.85-NZD7.07FLOAT(%)|ADVMM(USD)114.2%|12.65 市值NZD11.8B|$7.0B TICKERAIANZ ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 TICKERAIAAU 价格AUD7.33^ 价格目标|%至ptAUD7.67|+5% FY(Jun)改为JEFeJEFvsCONS 2025202620252026 4月25日的国际客运量较去年同期增长3.2%，我们认为这得益于复活节的时间安排和学校假期，因为 3月/4月25日的客运增长率较去年同期下降了0.5%。2025年4月新冠恢复前客运量恢复至89.2%，与2 R开方NANA +1%NM 025年第三季度和第二季度的89.3%和89.8%相比。截至年初累计（FYTD），客运增长率+2.4%低于 2025财年增长4%的指引。 EPSNANANM +3% 拟议总体规划旅客期望：2025年4月29日，奥克兰机场发布了一份20年的总体规划，详细说明了长期旅客期望。对于2028财年，国际旅客预计约为1170万，这与我们的预测一致，但请注意这低于VA共识估计的2.6%。2028财年国内旅客拟议期望为970万，与我们和VA共识预测的950万进行比较。 2025(NZD)EPS PREV 1Half2HalfFY --0.19 图1-奥克兰机场每月国际旅客量（'000） 900 800 700 600 fy25指引：管理层最近重申了对fy25的unpat指引范围为2.9亿至3.2亿美元。我们的预测为3.026亿美元，比va一致预期低1.8%。 监管审查：商业、创新与就业部（MBIE）于2025年4月启动了机场监管的审查。尽管此次审查的范围尚不明确，但我们认为commercecommission当前的监管监督是适当的。鉴于当前PPP框架下合作夥伴关系的重点，我们认为重大变化的范围有限。 —月二月 三月四月 五月六月七 八月 SEP 八 十一 十 . 来源：公司数据，Jefferies 总体而言：2025年4月，奥克兰国际机场又一缓慢的客运增长月份，客运增长率继续低于管理层在8月24日业绩报告中所设定的指导目标。客运量的复苏预计仍将承受压力——这主要受到容量环境持续低迷的推动，同时新西兰航空全球机队引擎问题也拖慢了预期，持续时间比预期更长。全球宏观经济环境也存在不确定性，这可能给国内经济复苏预期带来逆风。当前的股价为我们的目标价每股8.26纽元提供了有限的上涨空间，我们的评级仍为持有。 图2-奥克兰机场月度国内旅客数量（'000） FY(Jun) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 895.5 995.8 1,071.9 1,159.8 保守评论 872.4 982.0 1,066.7 1,191.0 EBITDA（百万） 620.3 708.5 778.2 856.1 调整净利润 277 303 347 364 *杰弗里斯（澳大利亚）私人有限公司 请参见本报告第4-9页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态信息。 . 900 850 800 750 700 650 600 550 五月四月三月二月一月 六七 八月 SEP 八 十一 十 来源：公司数据，Jefferies 阿米特·坎瓦蒂亚，CFA*|股票分析师 61293642937|akanwatia@jefferies.com 安东尼·穆勒*|股票分析师 61293642936|amoulder@jefferies.com 长远视角：奥克兰机场 投资逻辑/我们的区别所在风险/回报-12个月视图 奥克兰机场具有许多吸引人的特点，预计将保持作为新西兰市场的高端门户机场 。虽然旅客复苏速度低于预期，但商业活动预计将从强劲的探亲访友客流量中受益，因为中国旅客预计将回归，并且新西兰旅游业正在开发新市场。航空基础设施的建设仍然是管理层面临的一项重大任务，并由稳定的监管环境所支持。相关商业业务的发展预计将为奥克兰国际机场提供增长机会。 9.5 9 8.5 上行：下行 8 7.5 7 6.5 6 2024 1:1.2 9.4554(+18%) 8.2554(+3%) 6.2454(-22%) 2025 +12个月。 基本情况 纽元8.26，+3 % 虽然旅客恢复被延迟了12-18个月，但预计随着航 空公司增加运力，旅客将逐步恢复。我们预计奥克兰将具备良好条件来服务未来的旅客增长，同时也能通过持续发展的房地产和航空资产实现增长。我们的目标价位和DCF估值是每股8.26美元。 上行情景 NZD9.46，+18 % 上行情景将取决于超出预期的旅客复苏，以及2023 年IM审查相关实质性审查结果带来的更大确定性。航空收入的增加将我们的目标价位上调至9.46美元 。 下行场景, NZD6.25，-22 % 如果未来出现任何类似新冠疫情的爆发，如果边境 再次受限，旅客复苏可能会受到影响，其持续存在可能会在长期内增加资本成本的加权平均值，即更高的债务利差和贝塔系数。考虑到这些因素将我们的目标价格下调至6.25美元。 可持续性很重要 主要材料问题： 1)对所有机场乘客、员工和承包商的安全和（网络）安全。围绕乘客安检的与疫情相关的措施，确保防止疾病传播。2)气候风险管理来自雨、风暴、海平面上升和温度升高。3)社区参与噪声和空气污染。 催化剂 •持续发布月度交通统计数据 •FY25结果 公司目标： 1)2030年前实现碳中和 2)2030年实现85%的客户满意度；2030年员工社区志愿者达40%；2030年实现100%可持续采购；2030年可饮用水使用量减少20%；2030年填埋废物量较2019年减少20%；2025年实现40-40-20性别平衡；2030年毛利/密克罗尼西亚族裔人员领导占比达20%。 向管理层提问：1)奥克兰机场如何管理乘客、员工和承包商的安全和（网络）安保？ 2)有哪些举措旨在减轻噪音和环境污染造成的社区干扰？ 3)解释与可持续挂钩债券相关的资本管理机会？ESG行业深度解析 图3-奥克兰机场损益 NZ$mn FY23 1H24 2H24 FY24 1H25 2H25E FY25E FY26E FY27E 机场收入 87 75 75 151 85 92 177 198 218 乘客服务费 133 120 122 242 140 135 274 300 332 零售收入 131 90 94 185 94 95 189 220 238 停车场收入 58 34 33 66 36 38 74 80 86 房产租赁收入 143 73 79 151 83 86 170 177 186 其他租赁收入 28 15 15 30 15 17 32 34 36 费率回收 13 7 7 13 8 8 15 15 16 利息收入 3 3 4 6 16 7 23 10 8 其他收入 31 25 27 52 24 17 41 37 39 总收入 626 440 455 896 500 496 996 1,072 1,160 adj.ebitdafi 400 310 305 615 350 350 700 769 847 合作伙伴 8 4 1 5 3 5 9 9 9 adj.ebitda 407 315 306 620 353 356 708 778 856 折旧与摊销 145 84 84 168 99 98 197 201 210 EBIT 262 230 222 452 254 258 511 577 646 利息费用 63 33 39 72 44 39 83 86 130 PBT 199 197 182 380 210 219 429 491 516 税 51 52 51 103 62 64 126 144 152 底层NPAT 148 146 131 277 148 154 303 347 364 异常 (155) (27) (9) (36) 50 - - - - 异常税 (50) (0) 235 235 11 - - - - 报告的NPAT 43 119 (113) 6 187 154 303 347 364 期權價值-資本利得率 10.1 9.9 8.9 18.7 9.5 9.2 19.1 20.5 21.4 DPS-cps 4.0 - 6.5 6.5 - 6.4 12.7 14.3 15.0 ebitdafi利润率 63.9% 70.4% 67.0% 68.7% 69.9% 70.6% 70.3% 71.8% 73.0% 派息比率 39.8% 0.0% 73.3% 34.7% 0.0% 69.9% 66.2% 69.8% 69.8% 来源：公司数据，Jefferies 公司描述 奥克兰机场 奥克兰机场拥有经营新西兰最大机场（位于奥克兰）的特许经营权。收入由航空费以及零售和地产业务产生。 公司估值/风险 奥克兰机场 我们使用折现现金流估值法（每年重新计算加权平均资本成本）来给出集团股权估值。我们的DCF与2097年悉尼机场特许经营权到期时对齐。然而，鉴于奥克兰的永久产权性质，我们也为该业务分配了终值。风险包括旅行复苏可能持续中断、与中国的政治关系可能恶化的可能性，以及监管变化、债券收益率波动和外汇风险。 分析师认证： 我，阿米特·坎瓦蒂亚（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的部分补偿与这份研究报告中所表达的具体建议或观点直接或间接相关的情况不存在，现在不存在，将来也不会存在。 我，安东尼·穆尔代尔，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 非美国分析师注册：AmitKanwatia，CFA受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，为JefferiesLLC的非美国子公司，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等限制。 非美国分析师的注册：安东尼·莫德尔受雇于Jefferies（澳大利亚）私人有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 如同所有高盛（Jefferies）的员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（s）的部分报酬基于公司整体表现，包括投行业务收入。我