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Eclat Textile Co. Ltd (1476 TT): 从可见性到波动性，评级下调至持有

2025-05-18 汇丰银行朝新G

业绩表现：Eclat 2025年第一季度表现良好，销售额达94.4亿新台币，同比增长23%，环比下降2%，超出HSBC预期10.6%。增长主要来自ASP和服装销量的提升。尽管毛利率低于预期，但运营杠杆率和印尼工厂收益率提升，推动运营利润率至21.1%，超出预期。受汇率收益提振，EPS达6.12新台币，同比增长18%。
关税影响：美国关税政策反复导致潜在挑战浮现，客户订单计划缩短至3个月，部分客户讨论成本分摊方案。公司预计约10-15%的销售额将面临额外关税成本。敏感性分析显示，若15%的销售额受影响，毛利率可能下降0.75个百分点。
印尼工厂：印尼工厂持续改善，2025年第一季度实现净利润1.01亿新台币，同比增长72%。公司考虑进行第三阶段扩张，但执行风险、汇率波动和关税成本可能影响增长速度。“小巨人”订单贡献14%的销售额，但全球环境不确定性仍需关注。
评级下调：HSBC将Eclat评级从“买入”下调至“持有”，目标价从497新台币下调至482新台币。下调EPS预测6-10%以反映额外关税成本，并维持20.3倍的市盈率。由于对Eclat未来增长动能持谨慎态度，评级下调。
风险因素：上行风险包括印尼工厂效率提升带来的毛利率改善、订单增长超预期以及关税负面影响小于预期。下行风险包括库存调整时间延长、美国消费者支出疲软影响服装需求、原材料成本波动以及工资增长超预期。