速评阿拉米斯（Aramis） - 上半年业绩鼓舞人心 - 重申财年展望

欧洲媒体 AramisGroup 评分 超越专业销售 安尼克·马斯 +442076766683annick.maas@bernsteinsg.com 目标价位基兰·沙 ARAMI.FP 13.40欧元 +442035471533 kiran.shah@bernsteinsg.com 快速点评：阿兰姆斯-鼓励性上半年结果-财年展望重申 截止日期 ARAMI.FP收盘价(EUR) 目标价(欧元)上升/（下降）52周区间 电子舞曲FYE 派息率 市值(欧元)(百万) EV(欧元)(M) 2025年5月19日 8.15 13.40 64% 8.46/3.78 1,401.39 9月NA675 853.59 性能 绝对值(%) EDM(%) 相对(%) ytd1m6m 0.4 16.3 (15.9) 10.1 6.0 4.1 12M 27.3111.7 15.47.6 11.9104.1 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 阿拉米斯的上半年业绩令人鼓舞，包括调整后EBITDA增长2倍，营运资金周转率管理改善，以及重申全年展望。我们继续看好一个基于实力雄厚的公司在规模庞大且分散的欧洲二手车市场中投资机会。 总营收增长了10.5%（其中10%为有机增长），略超预期，包括：1/BtoC翻新汽车营收增长了10%，受销量增长11%的推动；2/预注册营收增长了17%，受平均售价（ASP）增长9%的推动。公司特定表现强劲，上半年增长超出其目标市场中8岁以下车辆12%，净推荐值（NPS）为72。详情请见次页 毛利率低于我们的预期，但高于成本VA，这意味着每单位毛利率为2,317欧元，同比增长8%，但仍低于其5%的2027财年利润目标中嵌入的2,600欧元假设。 调整后的EBITDA增长了一倍多，达到€33m，意味着利润率为2.7%。重申的“至少€65m”的年度展望意味着第二季度将超过€32m，相比之下，2024年第二季度的实际业绩为€34m。我们更激进的€79m预测（利润率3.2%），意味着第二季度贡献€46m。 价格表现，1年 €9 €8 重要的是，上半年表现包括又一次WCR改进，从27天降至24天，与去年11月CMD设定的目标一致，从而实现了扣除员工负债的2.4亿欧元自由现金流。需要提醒的是，Aramis的轻资产和增 长模式意味着资本需求基本上来自汽车库存。€7 €6 €5 €4 我们的估计保持不变，等待5月19日上午中欧时间（CET）举行的收益电话会议。请注意，Ara 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 1150 mis的管理层也将在5月21日的BernsteinNice会议上发言。 05/2408/2411/2402/2505/25 ARAMI.FPEDM 调整后每股收益 F24A F25E F26E 财务✲表 F24A F25E F26E cagr 估值指标 F24A F25E F26E ARAMI.FP(EUR) 0.09 0.38 0.74 EBITDA（M） 50.49 79.45 114.22 -- 调整后市盈率(x) 90.1 21.4 11.0 收入（百万） 2,237 2,489 2,848 -- 市净率（x） 16.9 10.7 7.5 快速回顾2025年5月19日 克里斯托夫·谢尔班 +41582723540christophe.cherblanc@bernsteinsg.com 来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 参见本✲告的披露附录，其中包含强制披露要求、分析师认证和其他重要信息。或者，您可以访问我们全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月19日16:53UTC完成日期：2025年5月19日16:53UTC www.bernsteinresearch.com 证据1：Aramis1H结果与预期对比 源：共识VA（仅1项贡献），公司 投资影响 我们给Aramis评级为优于，€13.4PT 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 19五月 2025 关闭 目标价位 价格 TTM 相关性能 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E ARAMI.FP O欧元 8.1513.40104.1%欧元0.090.38 0.74 90.1 21.4 11.0 电子舞曲 1,401.39 O-表现优于市场,M-市场表现,U-表现低于市场,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 披露附录 一、应披露的信息 这些披露中提到的“Bernstein”或“Firm”关联到以下实体：BernsteinInstitutionalServicesLLC（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC（2024年4月1日前）、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.（自2024年4月1日起）、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited （SEBI注册号INH000006378）、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited和SanfordC.BernsteinJapanKK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和联合伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，创建了一个新的合资企业，其中他们的各自现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管他们在合资企业中的所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产和发布由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”在全球范围内协作处理。除非另有说明，在这些披露的目的下，对伯恩斯坦“关联公司”的引用均指SG和AB及其各自关联公司。 评估方法 AramisGroup 我们的目标价格基于13.4欧元的DCF估值（WACC13%，长期增长3%）。在我们的目标价位，公司将被估值在2025年预期的收入的0.48倍和2026年预期的收入的0.42倍。 风险 AramisGroup 下行风险：来自其他在线二手车零售商（Auto1/Autohero）的潜在竞争——营销支出额外增加1-2%的销售份额会延长EBITDA利润率的提升曲线，并可能对同行比较产生负面影响；无法继续大规模采购二手车；保持对库存的控制和营运资金需求 等级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据未来12个月相对于标普500的相对表现对美国和加拿大交易所上市股票进行评级，相对于彭博欧洲成熟市场大型和中型股价格回✲指数（EDM）对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市股票进行评级，相对于彭博日本大型和中型股价格回✲指数美元（JP）对在日本交易所上市股票进行评级，以及相对于彭博除日本外亚洲大型和中型股价格回✲指数（ASIAX）对在除日本外的亚洲交易所上市股票进行评级——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三类评级： •超越：股票将超越市场指数15个百分点以上 •市场表现：股票将与市场指数表现一致，误差在+/-15个基点内 •表现不佳：股票将跑输市场指数超过15个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下的某公司覆盖已被暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应予以信赖。 未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时，当前分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究✲告 ，以向投资者更新事件和发展。 未覆盖(NC)表示未纳入覆盖范围的公司。自主品牌 自动驾驶品牌对股票✁评级如下所示。我们使用彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型价格回✲指数欧元（EDMFI）作为基准，用于发达欧洲银行和支付；使用彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）作为欧洲保险公司✁基准；使用标普500和标普金融作为美国银行和支付✁基准；使用S5LIFE作为美国保险✁基准；使用标普保险精选行业（SPSIINS）作为美国非寿险公司✁基准；使用彭博新兴市场金融大型、中型和小型价格回✲指数（EMLSF）作为新兴市场银行和保险及支付✁基准 。评级✁相对于行业（而不✁市场）✁。 自动驾驶品牌有三个等级： •超越（OP）：股票将超越相关指数超过10个百分点 •中性（N）：股票表现将与市场指数相符，偏差在+/-10pp以内 •表现不佳（UP）：该股票✁表现将落后于相关指数超过10个百分点 覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下✁某公司覆盖已✲暂停。评级和目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应予以信赖。 未评级：当股票无法✲准确估值，或公司表现无法✲准确预测时，当前分配✁评级。负责分析师可以继续发布关于该公司✁研究✲告 ，以向投资者更新事件和发展。 ✲标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）✁✁我们✁核心思想。未覆盖（NC）表示不在覆盖范围内✁公司。 地平线与分类 对于这两个品牌，建议都✁基于一个12个月✁时间范围。 评分 市场滥用监管(MAR)和计数百分比FINRA规则2241分类 计数* 百分之* 超越 购买 573 51.76% 109 19.02% 市场表现(伯恩斯坦品牌)中性✁（自主品牌） 持 387 34.96% 67 17.31% 表现不佳 卖 147 13.28% 19 12.93% 评级/投资银行服务分配 *这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主✁关联公司在每个类别中接收投资银行服务✁公司数量和百分比。所有数据每季度更新一次。 价格图表/评级和价格目标历史 Aramis集团（ARAMI.FP）截至2025年05月16日✁伯恩斯坦评级历史 I:O:€8.7004/01/2024 O:€9.2006/03/2024 O:€13.4012/24/2024 €14 €12 €10 €8 €6 €4 €2 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 收盘价 目标价位 超越(O);市场表现(M);低于预期(U);覆盖暂停(CS);未覆盖(NC) 利益冲突 伯恩斯坦和/或关联公司在过去十二个月内从以下客户处就非投行证券相关产品或服务获得了✲酬：阿玛瑞斯集团。 伯恩斯坦✁某些附属机构在以下债务证券中担任做市商或流动性提供者：阿玛斯集团。其他事项 本✲告中列出✁分析师所就职✁法人✁名称及其所在地，可以通过其电话号码✁国家代码来确定，如下： +1伯恩斯坦机构服务有限责任公司;纽约,纽约州,美国 +44伯恩斯坦自主有限公司；英国伦敦 +33BSG法国公司；法国巴黎 +41伯恩斯坦自主有限责任公司；日内瓦，瑞士 +49BSG法国S.A.；德国法兰克福 +91三角洲公司伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852盛博香港有限公司(香江)有限会社;香江,中国 +65山德士·伯恩斯坦私人有限公司（新加坡）；新加坡 +81SanfordC.Bernstein日本株式会社；日本东京 若本✲告由受雇于非美国附属机构✁分析师编制，则该（些）分析师（除非下文另有明确说明）未注册为BernsteinInstitutionalServicesLLC✁关联人士或任何其他SEC注册✁证券商，亦未获得FINRA✁研究分析师资格。因此，该（些）分析师可能不受FINRA关于 （包括但不限于）研究分析师与目标公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关✁招揽和营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有✁证券交易等方面✁限制。 认证 本✲告中所列每位研究分析师，主要负责本✲告内容✁准备，特此证明本出版物中表达✁各项观点均准确反映了该分析师对任何及所有相关证券