核心观点与关键数据
- 价值创造是关键：摩根大通（JPM）在投资者日上强调，将继续投资于那些回报率超过其股权成本的业务，即使这些回报率低于中期 ROTCE 目标（17%）。公司重点关注盈利能力的增长，而非短期回购或 CEO 继任计划。
- 零售存款、信用卡和企业支付是主要增长机会：
- 零售存款：JPM 的目标是达到 15% 的零售存款份额，目前为 11.3%。根据估算，这意味着新增约 3400 亿美元存款，以 2.5% 的存款利差计算，将新增约 84 亿美元的净利息收入（NII）。预计份额增长将发生在 JPM 目前份额较低的市场和已建立的市场。
- 信用卡：JPM 旨在将信用卡余额份额提高到 20%，目前为 17.3%。分析师认为，信用卡余额的显著增长可能仍是 NII 的一个被低估的利好因素，并在 2019 年至 2024 年期间推动了约三分之一的 CCB 收入增长。估计每增加 5 个百分点的信用卡余额增长相当于约 12 亿美元的增量 NII。
- 企业支付：JPM 认为，企业支付业务（包括国债服务和商户服务）未来几年可能产生数十亿美元的增量收入，即使考虑到短期利率可能下降的负面影响。
- 业绩指引更新：JPM 重申了 2025 年全行 NII（不含市场）的指引为 900 亿美元，尽管与 4 月 11 日报告 Q1 2025 结果时相比，曲线定价中包含的降息次数较少。管理层表示，目前存在一些上行潜力（可能为 10 亿美元）。预计 2025 年费用仍为 950 亿美元。消费信贷保持温和，2025 年信用卡 NCO 比率预期仍为约 3.6%。公司还提供了 2026 年信用卡 NCO 比率的初步范围，为 3.6%-3.9%。对于 2025 年第二季度，投资银行费用预计同比下降中个位数（HSBC：下降约 7%），市场收入预计同比增长中高个位数（HSBC：增长约 11%）。
研究结论
- 维持“持有”评级：摩根大通被视为美国银行的核心持有，但“持有”评级反映了分析师的观点，即 JPM 仍将保持其在各业务领域的市场领导地位和高于同行的盈利能力，但当前估值限制了股票的上行潜力。
- 目标价：维持 237 美元的目标价，隐含 11.4% 的下行空间。
- 风险因素：上行风险包括贷款增长、经济环境、监管环境、净利息收入、成本表现、投资银行费用和信贷损失好于预期；下行风险包括经济环境疲软、净利息收入压力加大、信贷质量不及预期（尤其是在信用卡领域）、贷款增长不及预期、投资银行费用增长不及预期、成本压力加大和监管环境不如预期（在特朗普政府下）。
