摩根大通投资者日解读

股权研究 美国经纪商、资产管理公司及交易所2025 年5月20日 美国券商、资产管理公司和交易所 JPM投资者日读后感 摩根大通（由杰森·戈德伯格覆盖）强调了主动型ETF行业的持续机遇，这是增长亮点（尽管对于我们覆盖的管理人来说规模相当小），私募信贷和区块链技术。 美国券商、资产管理公司和交易所 POSITIVE 摩根大通投资者日的关键要点包括： ••资产管理：在主动型ETF中看到巨大的机遇。摩根士丹利认为，主动型ETF的资产管理规模将以34%的速度复合增长，到2029年将达到约5万亿美元，根据Morningstar的数据，这是在2019年至2024年连续数年增长约20%之后加速的。值得注意的是，截至2024财年，摩根士丹利在主动型ETF的资产管理规模方面位列第二，约为1620亿美元，仅次于道富环球基金管理公司，但在主动型E TF的净流入方面排名第一。对于我们覆盖的公司而言，主动型ETF仍然是一个新兴主题，特别是作为对主动型股票共同基金多年资金流出的一种响应，尽管整体集中度仍然相当低。例如，贝莱德在2024财年观察到约210亿美元的主动型ETF净流入（与近4000亿美元的ETF总净流入相比），尽管该管理人未披露其主动型ETF的资产管理规模；先锋目前主动型ETF的资产管理规模约为100亿美元；而胜利基金管理公司监管着约130亿美元的ETF，其中大部分是主动型。值得注意的是，尽管主动型ETF可能是许多管理人的资金来源，但根据彭博的数据，排名前100的主动型ETF的加权平均费率约为35个基点，这低于大多数主动型股票费率（通常为40-50个基点）。 ••备选方案：通过私人银行实现健康零售销售；一个新兴的私人信贷竞争者。截至2024财年，摩根大通管理着约5750亿美元的资产，该公司预计另类资产管理的规模将从2024年的190亿美元增长到2029年的380亿美元，基于约低位的基准增长率，其余部分将来自零售/私人财富配置到另类资产的增幅约为5%，据报道，摩根大通每月在其私人银行通过850多家外部管理人筹集约20亿美元另类资产。此外，该公司继续指出私募信贷既是威胁也是机遇：该银行的资产负债表承诺中约有500亿美元分配给私募信贷，合共出借伙伴承诺的资本约为150亿美元，以及通过140多家直接贷款交易 向赞助商和企业客户部署了130亿美元。在我们覆盖的另类资产领域，银行竞争仍然是一个持续的主题，尽管更多体现在私募直接借贷与BSL市场方面。正如我们在第一季度结果中所看到的，私募信贷的融资仍然非常强劲，而且似乎管道也保持相当充裕。 ••区块链：新兴应用案例但已初显势头.尽管JPM的投资者日并非主要关注点，但该公司是使用区块链技术领导机构努力的银行之一。值得注意的是，JPM的Kinexys提供了一系列链上资金流动解决方案，包括tokenized抵押品、数字融资（例如，结算回购交易 巴克莱资本公司及其任何一家附属公司均与其研究报告涵盖的公司进行或寻求进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的唯一因素。 美国券商、资产管理公司和交易所 本杰明·布迪什，CFA +12125262418benjamin.budish@barclays.comBCI,美国 MasonFleming+12125267 025mason.fleming@barclays .comBCI,美国 ChrisO'Brien+1212526928 4chris.obrien@barclays.comBCI，美国 完成：25-05-19，21:11GMT 请参见从第3页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-05-20，04:10GMT限制-外部 利用区块链），和数字债务服务（发行、二级交易等）。在公司的演示中提到，Kinexys自上线以来已处理1.9万亿美元的交易额，交易量同比增长>15倍。从我们的角度来看，银行内部使用许可区块链与使用银行内部账本差别不大，但我们认为这一举措是进行更广泛的基于区块链的金融服务用例实验的良好开端。 分析师认证： 我，本杰明·布迪什，特许金融分析师，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了本人关于本报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)本人的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点无直接或间接关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则所有为该研究报告做出贡献的作者都是研究分析师 。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 若任何公司为本研究报告的客体，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另外发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13层,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得基于各种因素的报酬，包括公司的总收入，其中一部分是由投行业务产生的，以及市场的盈利能力和收入，以及分析师负责的资产类别的研究对该公司投资客户潜在兴趣。 分析师定期进行现场考察以了解被覆盖公司的实物运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何被覆盖公司因其此类考察所产生的差旅费的支付或报销。 巴克莱研究部门提供多种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的一种类型中所包含的建议可能与巴克莱研究的其他类型中所包含的建议不同，这可能是因为时间跨度的不同、方法的不同或其他原因。 为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 风险披露 母公司有限合伙企业（MLPs）是作为上市公司合伙企业结构化的穿透实体。对于税务目的，向MLP单元持有人分配的款项可能被视为本金返还。投资者应在投资MLP单元之前咨询其自己的税务顾问。 信息来源披露(说明) 彭博®是彭博财务有限公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或认可本材料，也不保证本文所提供信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或责任概不负责。 巴克莱股票研究产生的投资建议类型： 除了巴克莱正式评级体系下分配的任何评级外，本出版物还可能包含由股票研究部门分析师制作的、以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐形式出现的投资建议。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。 巴克莱也可能重新分发由第三方研究机构生产的股权研究报告，这些报告包含与巴克莱股权研究部门发布的建议不同且/或相冲突的建议。 巴克莱股票研究产生的其他投资建议的披露： 巴克莱股权研究在过去12个月内可能已针对本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查看巴克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations. 参与巴克莱研究的生产的法律实体：巴克莱银行公司（Barclays,英国） 巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎） 巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱银行plc，香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行墨西哥，S.A.(BBMX，墨西哥) 巴克莱资本证券公司，墨西哥(BCCB,墨西哥) 巴克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度） 巴克莱银行PLC，新加坡分行（巴克莱银行，新加坡） 巴克莱银行PLC，迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心） 免责声明： 本出版物由巴克莱银行PLC的投行部门以及/或其一个或多个附属公司(以下统称及各别称\"巴克莱\")制作。 该产品已向机构投资者准备，而非面向零售投资者。该产品由下列一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且无关联的第三方实体(如该第三方实体在与您沟通中告知您的)分发。它仅用于信息purposes，巴克莱不提供任何明示或暗示的保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的所有适销性或特定目的或用途的保证。如果本出版物在封面声明其面向机构投资者，并非受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242下的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准约束，则它是“机构债务研究报告”，向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管机构和学术组织分发此类机构债务研究报告 ，供其内部信息收集、监管或学术目的，而非用于投资目的。 有关任何债务证券的决议。媒体机构不得转载任何有关债务的意见或建议。 发行人或在任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的债务证券。任何此类不想继续接收巴克莱机构债务研究报告应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已同意接收“机构债务研究 按照美国FINRA规则2242的要求提交“研究报告”，他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的此类报告。符合资格客户可以通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱不会将此报告的未经授权的接收者视为 作为其客户提交报告，并不对其使用可能不适合其个人用途的内容承担任何责任。所示价格为 指示性的，巴克莱不提供购买或出售任何金融工具的要约，也不征集购买或出售任何金融工具的要约。 在不限制前述任何内容且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或雇员在任何情况下均不对因使用本出版物或其内容而引起的（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；或（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性。 除与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究认为可靠的信息来源获取，但巴克莱不声明或保证其准确或完整。第三方演讲者发言：在此活动中，任何第三方演讲者所表达的任何观点或意见均仅为演讲者本人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对任何第三方演讲者在活动中以书面、电子、音频或视频形式发表的信息或意见（“第三方内容”）不承担责任，也不对其作出任何保证。任何此类第三方内容均未被巴克莱采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅用于信息目的，且巴克莱未对其进行独立核实以确认其准确性或完整性。 本出版物中的观点完全且专门属于撰写分析师，并可能发生变化，巴克莱研究没有义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有披露，撰写本报告的分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何报酬。如果本出版物包含建议，它们是独立于任何其他利益而准备的普遍建议，包括巴克莱及其/或关联方的利益，以及/或相关公司的利益。本出版物不包含个人投资建议或投资咨询，也不考虑接收者的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收者的受托人 。本出版物中讨论的证券及其他投资可能不适合所有投资者，且可能不在所有司法管辖区购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/sanctions-programs-and