美国航空公司机场安检人数同比仍下降，但已好转并开始在夏季反弹

2025年5月20日 美国航空公司 美国航空公司：机场安检仍较去年有所下降，但已扭转局势并开始反弹，进入夏季 专业销售 大卫·弗农 +19173448333david.vernon@bernsteinsg.com JustineWeiss +19173448433justine.weiss@bernsteinsg.com 宋飞 +19173448401steve.song@bernsteinsg.com 今日笔记总结了机场层面的筛查活动，并根据航空公司运力对结果进行加权。客流量趋势对达美、JetBlue和美国航空更好，而联合航空正在解决纽瓦克面临的挑战，主要休闲目的地的活动较低对廉价航空公司造成影响。 趋势稳定，开始反弹/追赶至2025.总筛查活动在“解放日”后稳定，虽然我们仍低于2024年的水平，但活动有所回升，势头似乎正在向夏季旅行旺季（附图2)。数据在最初的“解放日”恐慌后稳定下来，而年同比数据显示进入夏季高峰月份的速度放缓，但趋势似乎已经扭转。根据每个航空公司在机场层面的运力进行权重筛选活动，客流量趋势对达美、JetBlue和美国航空公司更有利。阿拉斯加紧随其后，然后我们看到折扣航空和联合航空的活动出现更明显的下降 （图3).新泽西州纽瓦克机场——因跑道故障、超负荷安排和空中交通管制问题而陷入困境 ——正导致安检活动下降，并影响联合航空。查看航班时刻数据，联合航空正通过减少纽瓦克 （EWR）出发的航班数量来提高运力，以保持座位产出，但安检数据的下降表明第二季度面临逆风。 新泽西州导致份额转移，休闲目的地显现疲软。休闲 像劳德代尔堡和夏威夷（檀香山/HNL、茂宜卡胡卢伊/OGG以及科纳(KOA)等目的地显示出最高比例的下降（-15%或更多），而像奥兰多(MCO)和迈阿密(MIA)这样的大型休闲市场分别下降了7/6%。休闲市场的疲软，尤其是在佛罗里达州，可能与对限制性入境措施（尤其是来自拉丁美洲）的担忧有关，值得关注。东北部地区除纽瓦克以外的机场似乎正在抢占一些份额 ，芝加哥的态势有所改善，而达拉斯-沃斯堡和洛杉矶都下降了4%（如图所示） 图4和地理热图中展品5和第六exhibit）。前25个最大机场的趋势可见于图7并且每个机场对每家航空公司独特的客流权重指标的贡献都显示在第八号证据通过图15. 参见本报告的披露附录以了解所需的披露、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站首次发布：2025年5月20日04:01UTC完成日期：2025年5月19日21:30UTC www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表 股票 评分 19五月 2025 关闭 目标价 价格 TTM 相关性能。 调整后每股收益 调整后市盈率(x) 2024A2025E2026E 2024A2025E 2026E AAL OUSD 11.8615.00（31.9%）美元1.961.32 2.19 6.1 9.0 5.4 DAL OUSD 51.1961.00（15.3％）美元6.155.28 6.84 8.3 9.7 7.5 LUV M美元 32.5931.004.5%美元0.911.02 1.59 35.7 31.9 20.5 UAL OUSD 78.62105.0030.6%美元10.6110.62 12.11 7.4 7.4 6.5 SPX 5,963.60 O-超额表现,M-市场表现,U-表现不佳,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 投资影响 机场客流量趋势（根据TSA安检数据）同比略有下降，但一季度财报电话会议中提到的减速在关税宣布后期间已稳定，并在近几周开始改善，这预示着夏季旺季将迎来向好态势。数据显示纽瓦克问题导致东北地区的份额转移（-UAL），而且佛罗里达和夏威夷的休闲市场仍面临压力。我们评级DAL、AAL和UAL为跑赢，LUV为市场表现。 估值可比公司表 证据1：航空公司对比表 截至2025年05月19日价格/收益 企业价值/EBITDA 公司名称 股票 CY-2025CY -2026 LTM NTM STM CY-2025 CY-2026 LTM NTM STM 美国航空公司集团股份有限公司 AAL 12.7 6.0 7.8 8.9 5.3 8.9 7.2 7.7 8.1 6.9 达美航空公司 DAL 9.5 7.7 8.7 8.7 7.3 6.1 5.5 6.0 5.9 5.3 美国联合航空 UAL 7.6 6.4 7.5 7.1 6.1 5.3 4.8 5.3 5.1 4.6 西南航空公司 LUV 30.0 13.7 33.0 20.6 12.0 8.0 5.5 8.4 6.8 5.1 Jetblue航空公司*前沿集团控股有限公司* JBLUULCC_US -- -- -- -- -12.3 26.22,088.2 11.731.5 16.787.3 17.880.8 10.121.6 阿拉斯加航空集团股份有限公司* ALK 13.9 8.2 14.1 11.0 7.3 6.7 5.3 7.4 6.1 4.9 阿丽格言旅游公司* ALGT_US 15.3 8.2 18.9 11.5 7.3 4.8 3.9 5.2 4.4 3.7 平均值 14.8 8.4 15.0 11.3 8.2 269.3 9.4 18.0 16.97.8 中位数 13.3 7.9 11.4 10.0 7.3 7.3 5.5 7.5 6.45.2 价 *不涵盖 公司名称 股票 CY-2024 CY-2025 LTM NTM STM CY-2024 CY-2025 LTM NTM STM 美国航空公司集团股份有限公司 AAL 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 6.6 7.5 11.9 6.9 9.2 达美航空公司 DAL 0.6 0.5 0.6 0.6 7.3 5.9 8.6 7.2 6.9 8.7 美国联合航空 UAL 0.4 0.4 0.4 0.4 6.1 6.7 7.5 11.2 7.0 7.4 西南航空公司 LUV 0.7 0.6 0.7 0.7 12.0 (2.4) 0.7 (4.9) (1.2) 1.4 Jetblue航空公司*前沿集团控股有限公司* JBLUULCC_US 0.20.2 0.20.2 0.20.2 0.20.2 -12.3 (64.5)(31.5) (29.7)(20.0) (71.6)(22.3) (51.2)(27.1) (19.0)(18.8) 阿拉斯加航空集团股份有限公司* ALK 0.5 0.4 0.5 0.4 7.3 (0.7) 7.2 1.4 2.3 9.6 阿丽格言旅游公司* ALGT_US 0.4 0.3 0.4 0.4 7.3 (23.7) (18.1) (8.8) (21.6) (13.2) 平均值 0.4 0.4 0.4 0.4 7.5 (12.9) (4.5) (9.5) (9.7) (1.8) 中位数 0.4 0.4 0.4 0.4 7.3 (1.5) 4.0 (1.8) 0.6 4.4 *不涵盖 来源：VisibleAlpha，伯恩斯坦分析 DAL:我们通过将NTM+1EBITDAR估计值10.267亿美元乘以5.9倍来capitalizing并扣除一年后的净债务价值，达到了61美元的一年价格目标。我们的61美元价格目标相当于NTM+1每股收益估计值7.12美元的8.6倍。 UAL:我们通过将NTM+1EBITDAR预估的92.57亿美元乘以5.3倍，并扣除一年后的净债务价值，达到了我们105美元的年度价格目标。我们的105美元价格目标相当于NTM+1每股收益预估的12.38美元的8.5倍。 AAL:通过将NTM+1EBITDAR预测67.19亿美元乘以6.0倍，并将其从一年后的净债务价值中扣除，我们达到了15美元的一年价格目标。我们的15美元价格目标相当于NTM+1调整后每股收益预测2.35美元的6.5倍。 LUV:我们通过以5.0倍市盈率资本化我们NTM+1EBITDA估算值32.09亿美元，扣除一年后的净债务价值，并加上从2025年到2027年每年45亿美元融资交易相关于公司新售后回租战略的收益，使用15%的折扣率，达到我们31美元的年度价格目标。我们的31美元价格目标等于我们NTM+1每股收益估算值1.85美元的16.7倍。 细节 附表2：解放日之后，票房收入趋于稳定，并且五月已经出现转机，这预示着夏季旅游旺季✁到来将非常乐观 两千五百 2,600 过去7天平均TSA安检量 20% 15% 2,400 2,300 旅客安检 2,200 2,100 2,000 10% 同比增长率 5% 0% -5% 1,900 2/182/253/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/13 -10% 25/24(右轴)202520242023 来源：TSA，伯恩斯坦分析 展品3：如果我们按航空公司运力对机场安检进行加权，看起来DAL、JBLU和AAL服务✁机场活动支撑得更好，而UAL则在纽瓦克问题上遭受困扰 按计划ASM权重计算✁TSA安检 周期： YTD 最后13周 最近四周 最后7天 火花线 达美航空 JetBlue美国航空 阿拉斯加航空边疆航空公司西南航空公司 美国联合航空 精神航空公司 1.0%1.4% -0.4% -0.5% -1.1%-1.9% -0.2% 0.2% 0.6% -0.8% -1.0% -2.0%-2.1%-2.8% -0.7% -2.3% -1.9% 0.6% -0.8% -1.3% -2.0% -3.0% -2.6% -3.7% 0.4% -1.5% -2.5% -3.9% -1.1% -2.4% -2.7% -5.2% 总体市场 0.3% -1.0% -1.1% -2.3% 热力图颜色独立编码，用于显示各航空公司随时间推移✁进度；容量加权筛选数据旨在以对投资者有说明力✁方式，按承运人加权机场客流量。来源：TSA，伯恩斯坦分析 第4号证据：较小✁市场有所增长，如杜勒斯（IAD）和费城（PHL）；纽瓦克（EWR）✁安检活动正在领先下降，随后由夏威夷（HNL、KOA、OGG）紧随其后 机场7天平均TSA安检数量变化 变化率 肯尼迪国际机场 2% -20% 25% BOS 2% DTWVPSGEG2% ORFDSM 2%2% SMF 4% PHL 3% 1% BNALITCHS TPA -3% IAD 4% -1%PNSTYS3%-1%-3%MSNALBPVD9%侯 MCI6%3%9%GSP-2%PSP -6% BUF -3% LAS -2%SNA 4% 2% ORD 2% 3%0% SEASJC 1%-3%0% -7% CLEOKC MEMMCOSRQ -5%-5%DENMSYSDFSAV -5% -4% -6% MYRLGBSAT -7%-6% PIT 2% SJU PBIMDW-3%1%-10% -14%FLL-12%DAL-11% OMA -6% -14% SFO 0% CVG -3% IAHLIH-17% -19% -19% aus-1% ANCOGGEWR-4%COS -10% -15% HNL KOA SYR -1% -9%ELP ATL -1% -4% -6% OAK-8% ABQJAX-13%LAXBDLBWI -7%-13%HPN-4%8%-8%DFW MKESTL0% 8% 光网络终端 CMH -4% -4% -6% MIA7%SFB SLCRIC7%-1%BOIFAT GRR-6% CLT -4% 6%6%PIERNO -3%-1%TUS TULDCA1%RSW8%1% -2%-4%-2%BHMSAN PHX -1% MSP 0% BÜR PDX8%-1% RDU 1% ROC-1% 5% 10%XNA PWM15% 26% ND LGA 1% 5% （根据放映次数