Safe Bulkers 一季度业绩超预期；完成回购计划，合同现金流支撑业绩

美国|海事集团 安全散货船 2025年5月20日行业研究 一季超预期；完成回购计划，合同现金流提振业绩安全散货船公司报告了一季度超预期表现，在一个现货利率下跌至盈亏平衡点以下季度实现了盈利。其来自期租和固定租船的合同现金流导致平均日TCE为14,655美元。此前在2月份宣布的300万股回购计划已完成，占公司股份的5.4%，公司宣布本季度的常规股息为每股0.05美元。我们维持买入评级和5美元的目标价。超预期收益；尽管第一季度散货运力疲软，仍保持盈利：SB报告调整后每股收益为0.05美元，高于市场预期和公司预计的0.03美元。调整后EBITDA为2940万美元，同样超出市场预期的2720万美元和公司预计的2630万美元的预测。此次超预期收益归因于收入的增长，因为其船队录得平均日TCE为14,655美元（模型预测为14,100美元）。其固定合同和定期合同的组合限制了其对第一季度季节性疲软的现货市场的敞口，尤其因其Kamsarmax/Panamax重型船队的现货运费在大部分季度内平均低于每日10,000美元。截至目前，SB是我们覆盖范围内的唯一一家在第一季度实现盈利的散货运输公司。二季度将谨慎向好，交付新船：干散货运价从一季度的低点modestly恢复，Kamsarmaxes目前在二季度平均约为每天12,000美元，而他们在一季度期间的日平均运价为9,000美元。SB维持其船队的一部分暴露于现货运价中，我们预计将捕捉到这些更高的连续租金率。我们正在建模一个最终的二季度船队平均运价为每天15,200美元，将我们的EPS提高到0.09美元。SB在四月交付了一艘新船Kamsarmax，Efrossini,现在正期租船舶，租金为每天15,700美元，租期至8月。还有六艘Kamsarmax级船处于订购状态（其中两艘为甲醇双燃料）,其中四艘将于2026年交付，两艘将于2027年交付。在交付之后Efrossini,投资支出总额为1.759亿美元,其中2025年应支付9500万美元,2026年应支付1.099亿美元,2027年应支付5650万美元。回购计划完成；股息稳定，因为SB状况良好：SB宣布其完成了2月份获准的300万回购计划，占总流通股的5.4%。在过去的三年中，通过回购，其股份数量减少了约14%，因为其继续在净资产价值（我们评估净资产价值为每股8.40美元）以下交易。它宣布了其常规的每股0.05美元的股息，尽管全部支付了收益，但由自由现金流覆盖，金额为每股0.09美元。我们估计净-LTV为37.5%，每艘船的净债务降至850万美元，而去年同期为930万美元。截至5月9日，SB拥有2.5亿美元的流动性，其中1.28亿美元是其周转信贷额度中未使用的部分。维持买入评级和5美元目标价：SB的现货和定期租船组合在盈亏平衡率以下的时期保持了公司的盈利能力，同时提供了可观的合约现金流预期，拥有1.79亿美元的营收积压。我们维持我们的买入评级和5美元目标价。 估计变化 评分买入价格$3.71^价格目标|%到PT$5.00|+35%52W高低$6.33-$3.02FLOAT(%)|ADVMM(USD)54.2%|1.67市值3.898亿股票代码SB ^前一个交易日的收盘价，除非另有规定已注意。 FY(12月)更改为JEFeJEF与CONS 2025202620252026 EBITDA<-1%NM-18%+3%EPS-2%+2%-36%+10%2025($)Q1AQ2AQ3AQ4AFYEPS0.050.090.150.240.52上页0.030.080.170.250.53来源：彭博 奥马尔·诺克塔*|股权分析员1(212)778-8405|onokta@jefferies.com杰永·麦克加里*|股权助理(212)778-8358|jmcgarry@jefferies.comEmilyHarkins*|股权助理+1(212)778-8584|eharkins@jefferies.com FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E EPS 0.68 0.52 0.55 0.64 市盈率5.5x7.1x6.7x5.8xEBITDA（百万） 170.7 148.6 152.7 164.5 市净率/息税折旧摊销前利润 4.6x 5.3x 5.1x 4.8x *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第7-12页中的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 长远视角：安全散货船 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 8(+116%) 5(+35%) 3(-19%) -safe是一家低调✁干散货公司，拥有较长✁业绩记录和规模庞大✁船队。其股票相对于其他在美国上市✁干散货同行而言被大幅折价，公司最近宣布在原有500万 股回购计划✁基础上，再进行高达500万股✁回购，这可能有助于提升估值。新船9 队✁到来将完成大规模船队更新计划，并使公司为即将到来✁排放法规做好充分准 备。8 7 向上：向下 6.04:1 6 5 4 3 2 2024 2025 +12个月。 基本情况 $5,+35% 上行情景 $8,+116% 下行情景 $3,-19% •干散货租船费率平均水平与2024年平均水平相似 •当前干散货船价值普遍下降10-15% •以我们对净资产评估✁35-40%折扣为基础，市净率溢价为5美元。 •干散货租船费率飙升至高盈利水平 •期租租金和期限超越了典型规范 •当前船舶价值保持不变 •PT与我们✁前瞻性净值（NAV）评估$8保持一致 •干散货运费跌破盈亏平衡点已持续一段时期 •有限✁流动性来securingtermcharters •干散货船价值下降20-30% •NAV调整为3美元 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1）生态影响：SafeBulkers参与海上运输行业，认识到其主营业务对环境✁影响。因此，致力于保护环境并预防所有形式✁污染。公司已制定程序，以识别其陆上和船上运营✁所有方面，这些方面对环境有重大影响。这些操作指南确保影响不会威胁到当地或全球✁环境。公司✁目标是，以平衡其运营所在社区✁环境和经济需求✁方式开展业务。 •2Q25赚款 •回购股票开始发挥作用 •分红向好 公司目标：1)到2030年整体符合碳强度指标评级、能源效率现有船舶指数评级和IMO净减排目标。其目标是通过对安全细节✁关注实现海上零泄漏。 向管理层提问：1)您预计您✁平均CII评级将如何与IMO要求相关？2)慢速航行如何提高燃油效率并确保货物运输✁可行性？ 展品1-安全散货船损益表 fy21 FY22 FY23 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E fy26e FY27E 收入： 净利润 $319,278 $339,749 $262,735 $294,303 $60,129 $64,586 $70,390 $80,528 $275,633 $285,825 $307,777 运营费用： 船舶运营成本 72,048 80,211 89,201 92,600 23,868 25,637 25,206 25,334 100,045 105,300 114,311 租船合同 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 折旧 52,364 49,518 54,129 58,125 14,688 15,060 15,100 15,139 59,987 63,991 67,818 总务和行政 22,498 21,802 23,763 27,034 6,657 6,700 6,700 6,700 26,757 27,872 28,987 其他 (19,049) 3,570 (8,506) (11,883) 0 0 0 0 0 0 0 总运营费用 127,861 155,101 158,587 165,876 45,213 47,397 47,006 47,173 186,789 197,164 211,115 营业利润 191,417 184,648 104,148 128,427 14,916 17,189 23,384 33,355 88,844 88,661 96,662 其他收入（费用）： 利息收入 69 783 1,893 3,395 1,226 1,468 1,329 1,337 5,360 5,536 4,895 利息费用 (14,719) (17,139) (24,707) (31,375) (7,402) (7,586) (7,453) (7,156) (29,596) (28,290) (26,641) 优先股股息 (11,063) (8,978) (8,000) (8,000) (2,000) (2,000) (2,000) (2,000) (8,000) (8,000) (8,000) 其他 (2,148) 6,262 (3,983) (3,071) (1,495) 0 0 0 (1,495) 0 0 网络其他费用 (27,861) (19,072) (34,797) (39,051) (9,671) (8,117) (8,124) (7,819) (33,732) (30,754) (29,746) 净利润 $163,556 $165,576 $69,351 $89,376 $5,245 $9,071 $15,260 $25,536 $55,112 $57,908 $66,915 基本每股收益： $1.44 $1.37 $0.61 $0.83 $0.05 $0.09 $0.15 $0.24 $0.52 $0.55 $0.64 稀释每股收益： $1.44 $1.37 $0.61 $0.83 $0.05 $0.09 $0.15 $0.24 $0.52 $0.55 $0.64 连续经营稀释每股收益： $1.23 $1.32 $0.55 $0.68 $0.05 $0.09 $0.15 $0.24 $0.52 $0.55 $0.64 加权平均普通股股数-基本 113,649,164 120,661,578 113,643,297 107,572,279 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 加权平均总发行股数-稀释✁ 113,649,164 120,661,578 113,643,297 107,572,279 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 105,058,628 EBITDA $223,933 $236,384 $149,015 $170,651 $29,378 $32,249 $38,484 $48,494 $148,605 $152,653 $164,479 来源：公司文件，杰弗里氏有限公司表2-安全散货船资产负债表 fy21 FY22 FY23 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E fy26e FY27E 现金及现金等价物 $102,084 $114,377 $87,922 $125,422 $117,214 $105,085 $105,749 $116,728 $116,728 $102,317 $87,129 S/T限制性现金 0 0 2,020 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 总流动资产 124,116 157,701 146,721 162,391 152,379 140,250 140,914 151,893 151,893 137,482 122,294 船舶沉积 56,484 76,280 89,703 85,204 89,619 89,619 8