携程集团（TCOM US）：迈向稳定增长之路

核心观点

• 业绩超预期: 2025年第一季度，携程净收入同比增长7%，超出市场预期。酒店收入增长强劲，同比增长23%，而交通收入增长8%。然而，跟团游收入增长缓慢，仅增长7%。
• 营销支出控制: 尽管营销支出同比增长30%，达到收入的21.4%，但仍低于HSBC预期11个百分点。这有助于非GAPP营业利润增长7%。
• 利润率下降: 调整后营业利润率下降至29.2%，主要原因是去年同期基数较高。然而，该比例仍领先HSBC预期2个百分点。
• 增长前景: 携程预计2025年营收增长将正常化，但海外业务增长仍将取得成果。海外营销支出的持续增加将推动公司实现高双位数增长。
• 估值和目标价: HSBC使用DCF方法对携程进行估值，并将目标价上调至78美元，对应16%的涨幅。分析师重申买入评级，认为携程在中国航空和旅游领域具有强大的增长潜力和市场领导地位。

关键数据

• 2025年第一季度: 收入同比增长16%，达到138.3亿元人民币；调整后营业利润同比增长7%。
• 2025年全年预期: 收入增长15%，调整后营业利润增长11%，利润率为29%。
• 2025年第二季度预期: 收入增长14.5%，调整后营业利润增长2%，利润率保持在29%。

研究结论

携程在2025年第一季度取得了超预期的业绩，主要得益于酒店业务的强劲增长和海外业务的扩张。尽管利润率有所下降，但公司仍然保持着强劲的增长势头。HSBC预计携程的海外业务将在2025年取得高双位数增长，并重申买入评级，目标价上调至78美元。