宏观经济评论
管理层表示，当前消费者支出环境与第一季度相似，第一季度消费支出有所放缓，非必需品支出转向必需品，餐厅平均订单金额略有下降。Fiserv 的商户组合中，必需品和非必需品各占 50%，而 Clover 的业务组合略微偏向必需品，因为它与餐厅的敞口较大。尽管如此，管理层仍然对商户业务应对经济衰退的能力充满信心。在此背景下，管理层重申了对履行 FY Clover 承诺的高信心，并重申了 FY25 的整体指导方针。
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Clover 交易量增长澄清
管理层就 Clover 交易量动态提供了澄清，这是过去一周投资者讨论的重点。作为提醒，在第一季度，Clover 报告了约 27% 的收入增长（与约 30% 的同比相比），基于约 8% 的交易量增长。第一季度的放缓是由几个因素驱动的，包括序列季节性、网关转换（约 200 个基点）、闰日（约 100 个基点）以及复活节移至第二季度和加拿大疲软（约 100 个基点）。在最近的投资者会议上，管理层指出，第二季度交易量将与第一季度大致一致，排除特殊项目。然而，管理层指出，当考虑 2025 年上半年的网关转换时，结果仍然在公司内部的预期范围内。对于 FY23，公司决定退出第三方网关，因为成本不断上升，性能和支持恶化，并将商户迁移到 Clover 网关。这次网关转换影响了第一季度交易量增长约 200 个基点，预计会影响第二季度约 300 个基点，然后在第三季度逐渐消失。在此过程中，管理层指出业务中存在一定程度的客户流失，这是网关转换中常见的现象。然而，公司进一步指出，这个过程始于 FY23，并认为如果商户当时流失，他们会在迁移阶段流失。管理层重申了对 Clover 成为中小企业操作系统能力的信心。在此背景下，我们注意到公司去年推出了五种新的硬件产品/升级，正在构建水平和垂直软件（Clover 酒店本周推出），并且正在以四个国家在第一季度推出的速度扩大国际业务。管理层重申了对 Clover 交易量增长保持高信心的信心，并指出虽然交易量很重要，但收入增长是主要关注点，由各种因素驱动，包括硬件、软件、处理和资本。在此背景下，我们注意到公司去年推出了五种新的硬件产品/升级，正在构建水平和垂直软件（Clover 酒店本周推出），并且正在以四个国家在第一季度推出的速度扩大国际业务。
Fiserv 和 ADP 合作伙伴关系重点介绍了combined payments/HCM 产品的机会
管理层强调，他们已经完成了 ADP 的 RUN 与 Clover 的整合，为两家公司交叉参考产品到 combined SMB 基础设施打开了大门。CashFlow Central 是下一个计划整合到 ADP 的产品，预计将通过提供嵌入式解决方案来缩小金融机构和中小企业之间的差距。用户将能够在一个地方访问余额、销售额、应收账款/应付账款、发票和付款，而无需去各种不同的提供商。最后，公司指出，他们对未来的类似合作伙伴关系感兴趣。
Carat 仍然是企业商户的关键平台
Carat 仍然是企业商户的关键平台。前端是 CommerceHub，Fiserv 的编排层，允许用户通过现代 API 连接。第二个组件是软件增值服务和嵌入式金融，第三个或后端是数据和分析。在这里，Fiserv 提供洞察力，帮助企业更有效地运营，无论是通过基准测试、寻找替代支付方式，还是添加 BNPL/钱包/银行付款。Carat 与 Clover 以相同的方式运作，具有硬件、软件、VAS、数据和处理的收入。最后，Fiserv 强调了软件和数据分析组合的增加，这使公司摆脱了按交易计费的商品类型收入。
“代理式商业”是否会成为下一件大事？
随着我们展望未来业务潜在的下一个增长动力，"代理式商业" 这个话题反复出现。管理层认为，近年来发生了两次商业革命：1) 消费推荐引擎，其中企业拥有看似无限的库存，并根据历史购买提供推荐；2) 影响者/平台式商业，其中平台有用户展示内容，并允许用户一次性购买多个品牌。下一步可能是代理式商业，其中 LLM 将自动化此过程并为用户提供推荐。
研究结论
Barclays 给予 Fiserv “增持”评级，目标价 230 美元，潜在涨幅 36%。主要看好 Clover 的增长潜力以及与 ADP 的合作机会。Fiserv 的软件和数据分析收入增长也值得关注。
