标普全球2025年全球轻型汽车产量5月更新- 2025年第二至第四季度同比下降2.7%

FICC研究 信贷研究2025年5月20日 欧洲HY/HG汽车及汽车零部件 标普全球2025年GLVP有望更新-Q2-Q425年同比降2.7% 标普将2025年其GLVP预测增加了约35万单位，但其中约32万单位仅来自25年第一季度前期的超预期表现。因此，包括已实施的关税在内的25年第二至四季度GLVP预计仍将同比下降2.7 %（即与4月份的预测持平）。 克里斯托夫·布尔让 +44(0)2035551984christophe.boulanger@barclays.comBarclays,英国 奥马尔奥马尔 +44(0)2077731947omar.o mar@barclays.com巴克莱银行，英国 什么改变了 •标普2025年全球轻型汽车产量（GLVP）预测小幅上调至8830万辆（较此前增加约35万辆）四月预报)目前全球产量预计同比下降1.4%（此前预期为同比下降1.7%）。标普表示，近期的美英关税协议和中美降级提供了一些缓解。此外，根据标普的说法，符合美墨加协定规定的部件可能 仍可免税（目前暂时免税，直到美国政府最终确定征管机制）；美国海关和边境保护局 澄清目前，符合美墨加协议标准的汽车零部件没有关税。标普注意到了这一点，以及针对不符合标准的零部件的两年关税调整（第一年为美国所有组装汽车综合制造商建议零售价格价值的3.75% ，第二年为2.5%），这使得汽车行业处于更有利的位置。 •然而，需要注意的是，2025财年c.350k的上调主要仅限于前序的2025年第一季度(+320k台)，并且主要是由中国2025年第一季度强劲的国内销售(+201k台)推动的，这意味着对2025年GLVP的“基本”升级仅略有提升(图1).此外，在2025财年预测的增长中，欧洲削减了约11k，中国增加了约2 03k，北美增加了约163k。全球产量在2025年第二季度提升了约90k（即同比增长-1.1%，而4月份预测为-1.5%），在第三季度提升了约20k（即同比增长-1.2%，而4月份预测为-1.3%），在第四季 度削减了约90k（即同比增长-5.4%，而4月份预测为-5.1%）。因此，在Q2-Q325期间，包括已实施的关税的GLVP预计仍为66.21万单位（与4月份的更新相比大致持平，为66.19万单位），并且预计仍将同比下降2.7%（与4月份的更新持平）。 本文件面向机构投资者，不适用适用于为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准，这些报告依据美国FINRA规则2242。巴克莱公司为自己账户以及在代理某些客户进行自主决策的情况下交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 已完成：25-05-20，10:49格林尼治标准时间 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25五月-20，10:54GMT限制-外部 图1。尽管标准普尔将2025年GLVP预测增加了约35万辆，但这其中约有32万辆仅来自2025年第一季度早些时候的超预期表现。因此，包括已实施关税在内的2025年第二季度至第四季度GLVP，预计仍然将同比下降2.7%（与4月份预测持平） 来源：S&P全球Mobility，巴克莱研究 •2025年第二季度全球预测，我们对其有更好的可见性，预计为-1.1%（此前为-1.5%），其中欧洲下降4.4%（基本未变），北美洲同比下降7.1%（此前为同比下降10.5%），中国同比增长4.4%（基本未变） •北美洲（NA）产量在2025财年上调了163千台（其中第二季度仅上调137千台；占全年上调的约85%），达到1420万台，同比下滑8.2%（此前预测为同比下滑9.3%）反映关税政策的调整， 现已更加倾向于符合美墨加协定标准的产品，其中特别支持美国生产等因素。标普继续预计北美LVP从第三季度开始放缓。在2025财年整车厂层面，福特上调了+103k辆，通用汽车上调了+74k辆 ，而斯特拉特拉下调了-48k辆。 •2025年欧洲全年展望削减了11,000台至16.63万辆，并且年同比预计下降3.2%。然而，我们强调 ，2025年展望包括在2025年第一季度比先前预期增加了55k台，尽管仅专注于内燃机汽车。(see欧洲联盟放宽2025年二氧化碳合规要求，同时美国对墨西哥/加拿大的关税开始实施)，并且其余时间为下降60k，因为美欧之间的关税情况仍然不稳定，继续对近期生产造成压力。 在最近的美国-英国关税协议之后，标普略微提高了其英国LVP预测，捷豹-路虎（JLR）将成为升级的大部分收益者。 •标普将中国2025年的展望上调了203k单位（与之前的预测相比），至30.7万，即同比增长2.1% ，而之前的预测为增长1.4%。然而，2025年的几乎所有上调都与第一季度相关（上升201k），这意味着对2025年LVP的“潜在”上调只是微乎其微。 标普表示，中美之间关税战近期有所缓和，预计将改善双方的经济前景。此外，它预计中国政府将在未来几个月继续推动积极的财政政策和宽松的货币政策，旨在提振国内消费和支持出口增长。国际OEM的生产计划从之前的8.54万辆（预测）削减至8.48万辆，而标普再次上调了国内OEM的LVP预测，从21.96万辆上调至22.23万辆。 •2025年后，标普预测的2026年GLVP为88.9万辆，基本未变（较此前预测增加83千台），由于基数效应，目前预计同比增长为+0.8%（此前为+1.1%）。 标普修订了2025年6月预测的假设 S&P全球流动性注意到2025年销售展望的进一步调整潜力尽管考虑到对2025年下半年经济前景存在重大不确定性，我们在此阶段并不预期生产预测会发生变化。迄今为止，2025年的美国销售预测仍为154.2万辆，如2025年4月公布的数据所示。我们列于下方自标普因2025年4月关税下调而大幅下调GLVP预测以来，已宣布的汽车关税框架变化（见标普全球2025年GLVP四月更新与关税相关的下调): 1.自动关税不再叠加在钢铁和铝关税之上，或对来自加拿大和墨西哥的Fentynl/移民关税（事实说明); 2.对在美国制造的汽车中使用的汽车零部件支付的关税给予部分报销。在美国组装车辆的汽车制造商可以申请抵扣高达3.75%。从2025年4月3日至2026年4月30日在美国组装的所有汽车的综合制造商建议零售价（MSRP）价值中（事实说明）。这一比例在2026年5月1日至2027年 4月30日期间降至2.5%，然后逐步取消； 3.美国进口车辆的关税保持不变，除从英国进口的车辆外在5月8日达成的新的贸易协议，已将英国生产的汽车进口关税降至10%（此前为27.5%），总计每年配额为10万辆； 4.零件关税于2025年5月3日生效，而符合美墨加协定标准的零件目前仍免税（目前豁免，直至美国政府最终确定征收机制）；美国海关和边境保护局澄清目前对美墨加协定合规的汽车零部件没有关税。标普认为，政府已经意识到，在规定的时间范围内，在供应商层面追踪美国增值几乎是不可能的。 5.美国与中国相互关税战降级(公告)对中国经济的影响可能较小，并提升了美国消费者的信心 ，从而可能导致两国汽车销量更好。美国将其关税从145%降低到30%，为期90天，中国对美国商品的关税从125%降低到10%，为期90天；标准普尔宏观经济预测假设美国对中国的关税有效税率随着时间的推移约为60%。 图2。汽车进口现行关税框架 美国汽车进口 车辆部件 车辆（乘用车和轻型卡车） 迄今为止，被第232条款目标化的部件：发动机变速箱，动力总成部件和电气 组件。该框架有流程来扩展 如果需要，对附加部件征收关税。 欧盟及其他地区 截至2025年4月3日自2025年5月3日起，针对迄今为止由第X节指定的部件 232 25%根据第232节+2.5%现有汽车关税- （不包括英国、加拿大、墨西哥） 和中国) 25%根据第232条款+2.5%现有汽车关税 美国制造的MSRP的3.75%以内费用报销 汽车 英国 前10万单位（所有汽车制造商总计）10%。超过100k阈值的27.5% 25%根据第232节+2.5%现有汽车关税-美国制造的MSRP的3.75%以内费用报销 汽车 加拿大和墨西哥（美墨加协定）符合规范) 加拿大和墨西哥（非usmca合规) 25%根据第232条款（车辆将根据其 非美国内容) 25%根据第232条款+2.5%现有汽车关税 25%在232条款（部分暂时豁免，直至政府建立了一个对非美国的关税程序content)-偿还最高可达MSRP的3.75% 美国制造的汽车 25%根据第232节+2.5%现有汽车关税-美国制造的MSRP的3.75%以内费用报销 汽车 中国 25%节232条款+2.5%现行汽车关税+20% 芬太尼；147.5%的电动汽车关税 25%节232条款+2.5%现行汽车关税+20%芬太尼-补偿最高可达MSRP的3.75% 美国制造的汽车 对中国进口完整车辆的关税（自4月3日起） 费率 美國(>2.5l)15%现有税率+10%大马力发动机税率+10%反制关税 源：巴克莱研究 标普全球Mobility认为，美英协议为未来协议勾勒出了一个大致框架。因此，它预计美国将针对汽车和零部件采取一种新的最惠国（MFN，最惠国待遇）方法，并设有配额触发机制以实施更高的关税（图3).根据标普对除中国以外与其他国家贸易的基本情景预测，美国将对车辆和零部件征收最低10%的关税，并预期在达到一定进口量后实施配额和关税升级；预计大多数地区的混合关税将 超过10%（2025年4月的预测曾假定在北美洲以外地区到2027年将降至约15%）。标普认为，进口国家和原始设备制造商将谈判以将关税从27.5%降至承诺在美国投资并增加就业。标普预计大多数协议将在2025年底前完成。对于与美国墨西哥和加拿大的贸易，标普预计美国墨加美协定将发生数项变化，推动关注美国附加值标准，并很可能对车辆和零部件征收小幅关税（约10%），核心零部件有可能是更高的关税待遇。再次，标普预计修订后的协议将在2025年底前确认。 图3.2025年6月预测修订假设-白色为更新后的假设 来源：S&P全球Mobility，巴克莱研究 图4.汽车和汽车零部件框架下的S&P全球Mobility最佳/基准/最坏情况情景 与加拿大和墨西哥贸易与中国以外的国家进行贸易 最佳情况 美墨加协定基本不变地延续下来 2.5%最惠国（MFN）关税维护的车辆和零件 美国加强高成本增值标准 美国能够从伙伴国减少关税至提升出口量—双边 加拿大/墨西哥同等对待，仅有少量例外，当前流向变化不对于具体的补救措施 大，已达成一致 2025 2025年晚期确认协议 基本情况 美墨加协定改革聚焦美国增值标准 美国关税10%为最低关税，适用于车辆和零件；预计配额 车辆和零件费率有较强的可能性modest（10%）从加拿大/墨西哥进口至美国 OEMs和进口国“谈判”以减免27.5%关税——预示着投资前景和其他承诺 核心部件可能面临更高的关税/处理费 截止到2025年底，大多数协议达成一致 2025年底前同意 最坏情况 代替USMCA，双边关税“谅解”与墨西哥和加拿大合并 对大多数车辆和零部件征收27.5%关税一些较低的减免 美国关税加速推动生产/零件运往美国。关税>10%，核心更高零件 潜在的随时间递增的阶梯式费率以推动车辆组装和零部件投资到美利坚合众国 报复性关税出现——不稳定仍在持续 更高的关税挑战美国出口，关系不稳定一直到2026年 来源：S&P全球Mobility，巴克莱研究 乘用车生产展望 图5.最新标普全球LV生产预测（2025年5月更新） 地区（单位：万） CY2023 CY2024 2025年第一2季02度5年第二2季02度5年第三2季02度5年第 四C季Y度2025 CY2026 欧洲 17.97 17.17 4.35 4.29 3.73 4.26 16.63 16.70 大中华 29.04 30.09 7.18 7