中国生物技术授权交易创历史新高——这一势头会持续吗？
美国|生物技术 “中国制造”生物技术授权交易达创纪录高位——势头将持续？ 2025年5月20日行业研究 辉瑞斥资1.25亿美元upfront许可3SBio的PD-1/VEGF双特异性抗体，凸显了源自中国的生物技术资产的全球吸引力日益增强。从过去十年的约200笔交易中，我们观察到3种趋势：1)新兴疗法（如双特异性/ADC）转向验证性靶点。2)肿瘤领域仍占 主导，但2014年I&I和心脏代谢领域激增。3)临床前/Ph1资产占比不断扩大（2014年超过70%）。这一势头将进一步推动全球生物技术合作。 **联系我们获取一个可排序的中国外授权交易Excel** 大局观：中国生物科技日益受到关注，更多中国本土资产进入美国/全球舞台。PD-1/VEGF双特异性ivonescimab在NSCLC方面的强劲数据，以及默克/诺和诺德在2025年3月接连达成的卡路里代谢交易（每笔交易的前期付款均为2000万美元），表明许可中国本土资产可能成为一种新常态——我们认为这对美国生物制药BD战略和SMID-cap估值具有重大意义。 我们收集了过去十年中大约200宗中国向全球授权交易，并分析了主要趋势。总体而言，交易活动从2020年开始活跃起来，并在2023-2024年间通过交易量和预付款加速增长（Ex1），表明中国起源的资产正成为管道创新日益重要的来源。在本报告中，我们按药物模式、治疗领域和开发阶段考察了对外许可的趋势 。 图1-中国对全球许可协议于2020年开始升温，并在2024年达到创纪录的高点 来源：Jefferies研究 ~26%的对外许可交易未披露前期付款 我们看到中国对外授权交易正分支到新型模式，例如双/三特异性药物和ADCs，靶向已验证的通路。小分子仍然是授权药物最常见模式，约占30%的交易。然而，我们强调一个显著的变化趋势，转向新型模式，特别是双/多特异性药物、ADCs和双特异性ADCs，这些药物的交易数量从2022年开始激增（表2）。在2023-24年，这4种模式占交易的比例超过50%，急剧 凯利·石，博士*|股权分析师 (212)336-6937|kshi@jefferies.com 崔崔，CFA^|股票分析师 +85237671228|cui.cui@jefferies.com 徐一帆博士*|股权助理 +1(212)778-8057|yxu4@jefferies.com 何塞·洛拉，博士*|股权助理 +1(332)236-6815|jlora@jefferies.com 东克拉拉博士*|股权分析师 +1(212)284-2432|ydong1@jefferies.com 傅航飞博士*|股权实习律师 (212)323-7562|hfu@jefferies.com 请参见本报告第8至13页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。与2021年（当时小分子和mAbs占比约为70%）相比，这一趋势反映了敏捷性 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC^JefferiesHongKongLimited 在中国生物技术公司在探索新兴治疗模式方面，值得注意✁是，最近✁交易组合包括降风险✁靶点，包括用于治疗炎症性肠病✁TL1A×α4β7双特✆性抗体，以及用于实体瘤✁EGFR×HER3双特✆性ADC，还有几个PD-(L)1×VEGF双特✆性抗体（Ex3）。此外，我们认为首创资产可能出现在未来✁交易中；其他新型治疗模式，如siRNA和蛋白降解剂，可能在不久✁将来成为焦点。 图2-2023-2024年，双/三特✆性药物和ADC等新型药物模式获得了流行 来源：Jefferies研究 ~35%✁多特✆性药物和ADC药物✁交易未能披露前期付款 图3-中国生物技术公司向美国生物制药公司许可多个PD-(L)1/VEGF双特✆性抗体 日期 授权方 被许可方 资产 目标 前期投入（百万美元） 5/19/20253SBio 辉瑞 SSGJ-707 PD1xVEGF Ph3 1250 11/14/2024拉诺瓦医药默克 LM-299 PD1xVEGF P1 588 11/13/2024生物技术公司2024年8月1日免疫肿瘤注射液生物11/6/2023生物泰斯12/6/2022艾科索 生物技术公司生物技术公司峰力医疗伊洛诺司美布单 PM8002imm2510PM8002 抗PD-1xVEGFIII期 PD-L1xVEGFPh3PD-L1/VEGFPh1PD-L1xVEGFPh1 800（并购）5055（许可）500 来源：Jefferies研究 2024年I&I和心脏代谢疾病✁许可交易激增（Ex4）。就治疗领域而言，肿瘤学仍然占据主导地位，约占交易总额✁70%。我们强调，一个新兴趋势是I&I和心脏代谢交易从2024年开始✁崛起，在数量上 以及预付款金额，共同促成了当年约50%✁交易（Ex3）。I&I和心脏代谢领域有四笔交易✁预付款超过2亿美元，均由药企主导：默克✁7亿美元用于Curon公司SLE领域✁CD19-TCE，GSK✁3亿美元用于Chimagen公司SLE领域✁CD19/CD20TCE，诺和✁2亿美元用于联合实验室✁GLP-1/GIP/GCG激动剂，以及默克✁2亿美元用于恒瑞✁口服Lp(a)抑制剂。总✁来说，2024年自身免疫和GLP-1领域✁TCE最受欢迎。 第四exhibit-I&I和心脏代谢交易在2024-2025年激增 来源：Jefferies研究 早期资产（临床前/Ph1）在许可交易中占据越来越大✁份额。同样重要✁是中国至全球交易中早期资产✁增加。2024年，临床前和Ph1资产占据了所有交易✁>70%（Ex5）。我们认为生物制药公司倾向于以较低成本战略性地获取权利，并在中国高效开展Ph1研究以获得早期PoC数据，为全球关键性试验和潜在✁早期市场准入铺平道路。同时在中国进行临床开发，或许能更快，也能为其全球开发战略提供见解。 图5—近年来基于资产✁早期外许可交易已成为主流 来源：Jefferies研究 更多分析下一页... 全球医药正在中国积极寻求热门治疗领域✁资产（肿瘤学、创新与转化医学以及心血管代谢疾病）：医药公司和大型生物技术公司也正在中国积极寻找有潜力✁药物候选者。在我们追踪✁约200个中国至全球许可交易中，医药公司签署了约58个（占30%），但贡献了70%✁总前期付款。默克似乎最为活跃，在2024-2025年签署了四个重要交易：恒瑞✁Lp(a)抑制剂、✁森✁GLP-1激动剂、拉诺瓦✁PD-1×VEGF双特✆性抗体以及库伦✁CD19TCE。重要✁是，几乎所有交易都集中在前三个领域——肿瘤学、创新与转化医学以及心血管代谢疾病——唯一✁例外是2020年✁一项与COVID-19相关✁交易。此外，超过80%✁交易涉及早期阶段（临床前和Ph1）资产。这些趋势表明：1）源自中国✁资产正在增加，作为医药公司在热门治疗领域✁“保险”，以规避内部研发风险和行业竞争风险；2）中国生物技术交易进入全球市场✁可持续性将依赖于新公司✁形成和健康✁资本市场，尤其是在交易向早期管线推进时，风险投资✁扶持至关重要；3）在中国市场相对欠发达✁治疗领域（如罕见病）需要时间来建立管线，以促进全球交易流动。 图6-早期资产✁平均前期付款显示出总体上升趋势。 来源：Jefferies研究 图7-近年许可转让交易✁前期付款大部分来自早期资产 来源：Jefferies研究 PFE/3SBioPD1-VEGF交易未包含在内（我们分析了截止到2025年4月✁交易）。 图8-2023-2024年，双/三特✆性药物和ADC药物等新型药物模式获得了流行 来源：Jefferies研究 图9-2024-2025年I&I和心血管代谢交易✁前期支付大幅增长 来源：Jefferies研究 公司估值/风险 对于本报告所推荐✁公司✁重要披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或致电212.284.2300。 分析师认证： 我，石Kelly博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）✁个人观点。我也证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，崔崔，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）✁个人观点。我还证明我✁任何部分薪酬与本研究报告中表达✁特定建议或观点都没有直接或间接✁关系。 我，许逸凡，博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）✁个人观点。我还证明我✁任何部分薪酬都没有直接或间接地与我报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，约瑟·洛拉博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司✁个人观点。我还证明，我✁任何报酬与本研究报告中表述✁具体建议或观点 ，直接或间接，均无关联。 我，董克拉，博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何补偿部分都与本报告中表达✁具体建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，傅杭飞，博士，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我亦证明，我✁任何部分补偿均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：崔崔，CFA受雇于Jefferies香港有限公司，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论✁金融工具✁分析师(s)✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将根据分析师✁判断，在不定✁时间间隔发布。 投资建议记录 (《Mar公约》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月20日，东部时间10:27。推荐分布式2025年5月20日，东部时间10:27。 公司特定披露 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在BioNTechSE✁证券或ADR上做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在SummitTherapeuticsInc.✁证券或ADR上做市。 杰弗里金融集团Inc.及其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从BioNTechSE处获得或寻求投资银行服务✁补偿。 在过去12个月内，Jefferies金融集团公司、其关联公司或子公司已从BioNTechSE✁投资银行服务中获得报酬。 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司正作为经理或共同经理，参与BioNTech✁证券承销或配售se或其附属公司之一。 在过去✁十二个月内，BioNTechSE一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其关联公司或子公司✁客户，投资银行服务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月中曾作为生物技术股份公司或其关联公司✁证券承销或配售✁管理人或共同管理人。 杰弗里金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司预计将在未来三个月内从InstilBio获得或寻求投资银行服务✁补偿。 在过去12个月内，JefferiesFinancialGroupInc.及其附属公司或子公司已从InstilBio获得投行业务补偿。 杰弗里斯金融集团公司、其附属公司或子公司正在作为管理者或共同管理者，参与InstilBio或其附属公司✁证券承销或配售。 在过去十二个月内，Inst
